年初新冠疫情爆发以来，全球呼吸器等抗疫产品供求失衡一度达到史无前例的水平，这也带动一批公司业绩突增。

　　受旗下呼吸机、额温仪等产品收入及毛利双双高增的推动，鱼跃医疗(002223.SZ)今年前三季度收入48.48亿元，同比增加36.33%；归母净利润15.10亿元，同比增加111.84%。

　　不过，呼吸机供需失衡局面已经倒转。今年9月美国卫生与公共服务部(HHS)宣布终止向飞利浦公司采购3万台呼吸机的合同。鱼跃医疗等呼吸机概念股也从9月开始经历了一波下跌。目前，鱼跃医疗27.08元/股，为今年4月以来新低。市场究竟在担忧什么？

　　供需关系被打破

　　鱼跃医疗旗下业务较为分散。从营收结构看，主要分为康复护理、医用供氧、医用临床以及外贸航空四块业务。

　　今年鱼跃医用供氧板块表现十分出色。上半年，医用供氧板块收入11.64亿元，同比增加59.52%；毛利率达66.13%，同比增加19.57%。呼吸机供不应求是主要原因。今年第二季度，海外呼吸机供不应求的局面达到顶峰。3月28日和4月1日，迈瑞医疗(300760.SZ)和鱼跃医疗旗下呼吸机产品相继获得了美国FDA的EUA(紧急使用授权)认证，获得向美国销售呼吸机的准入资格。

　　进入秋冬季以来，海外新冠疫情再次加剧，但呼吸机未再现供需严重失衡。9月，美国卫生与公共服务部(HHS)宣布终止向飞利浦采购3万台呼吸机的合同。

　　后疫情时代对于抗疫类产品提供商而言，市场需求不可避免大幅减少，市场也已经提前反应了这点担忧。

　　除此之外，鱼跃医疗呼吸供氧板块产品主要面向消费市场，市场容量以及毛利率均远不及面向医院市场的迈瑞医疗。

　　呼吸供氧主要指呼吸机与制氧机两个品类。鱼跃医疗主要为适用于阻塞性睡眠呼吸暂停综合症(OSAS)的面向消费者的单水平呼吸机，以及面向临床需求的双水平呼吸机。

　　2019年鱼跃医疗子板块呼吸供氧毛利率达47.91%，同期迈瑞医疗“生命信息与支持类产品”板块毛利率达63.41%。医院市场对医疗器械性能要求较高，且价格敏感度较低。因此医院市场作为器械板块市场高点，一旦出现国产替代将明显增厚业绩。鱼跃医疗并未从中分到一杯羹。

　　外部需求端减少，国内市场又不敌迈瑞医疗，鱼跃医疗今年业绩的暴增会是昙花一现吗？

　　隐藏利润？

　　鱼跃医疗可能也意识到优异的盈利能力无法持续太久，从合同负债也可看出端倪。

　　今年起，新收入准则要求将原预收账款，拆分为预收账款和合同负债。鱼跃医疗也表示，“在与客户的合同中，公司将已收或应收客户对价而应向客户转移商品或服务的义务列示为合同负债。当本公司履行向客户转让商品或提供服务的义务时，合同负债确认为收入。”换而言之，合同负债即鱼跃医疗已经手握的订单却尚未确认收入的资产。这部分合同负债可以在适当时候转化为营收以及利润，因此可以把合同负债科目理解为公司营收以及利润“蓄水池”。从历年合同负债以及预收账款的数据看，可以感受到鱼跃医疗业务景气程度。

　　2020年以来，鱼跃医疗合同负债明显提高，前三季度分别达到5.25亿元、10.05亿元以及6.53亿元。要知道，2019年之前，鱼跃医疗该科目的余额均未超2亿元。如在以后年度鱼跃医疗将这部分合同负债确认为收入，或许可以“平滑”未来的业绩。