2020年11月，时隔两年时间，曾制作出知名综艺节目《中国好声音》的上海灿星文化传媒股份有限公司（以下简称“灿星文化”）第二次向深交所创业板递交了招股说明书。

　　灿星文化是一家主营综艺节目制作和产业链开发运营的文化娱乐公司，其代表产品有《中国好声音》、《中国新歌声》、《蒙面唱将猜猜猜》、《中国达人秀》、《这！就是街舞》等一系列综艺节目以及旗下艺人的原创音乐作品等。

　　招股书显示，灿星文化本次拟向社会公开发行不超过4260.00万股，占发行后总股本的比例不低于10.00%，预计募集资金15亿，主要用于补充综艺节目制作营运资金项目。

　　尽管旗下拥有《中国好声音》等知名综艺产品，但灿星文化仍面临着归母净利润下降、应收账款和存货双双上涨、核心产品依赖严重等问题。针对这些问题，发现网已向灿星文化公开邮箱发送采访函请求解释，但截至发稿，灿星文化未对相关问题做出回应。

　　裁员难解利润下滑困局

　　招股书显示，2017-2019年，灿星文化的归母净利润分别为4.52亿元、4.53亿元、3.45亿元，灿星文化的归母净利润从2018年就开始逐渐下滑。

　　而2020年上半年，由于新冠肺炎疫情的影响，文化娱乐行业整体受到了冲击，大多数公司利润出现下跌，灿星文化的归母净利润仅为5969.10万元，降幅度较大，且43.48%来自于政府补助，补助比例较高。

　　图片来源：招股书

　　专业人士分析认为，灿星文化净利润的下降可能是由于其主营业务毛利率的下滑。据招股书披露，2017-2020年上半年，灿星文化主营产品的综合毛利率分别为36.86%、45.26%、36.83%及25.12%，整体呈下降趋势。

　　灿星文化在招股书中解释称，毛利率的下降是由于受行业影响，电视台综艺招商规模和电视台综艺互联网授权收入下降所导致。然而，其在招股书中列出的同行业可比公司综合毛利率平均值却呈现上升趋势，2017-2020年上半年分别为28.30%、27.83%、33.65%和54.55%，2020年上半年远高于灿星文化的毛利率。

　　图片来源：招股书

　　与下滑的利润呈现相似趋势的是灿星文化的员工人数。2017-2020年上半年，灿星文化各期末员工人数分别为611人、550人、490人和487人，公司主动裁减人员的人数分别为19人、19人、28人和9人，裁减人员的主要原因包括劳动合同到期不续签、工作能力不胜任、工作岗位调整、事业部解散等。

　　对此灿星文化在招股书中给出了解释，员工人数的减少是由于员工多数较年轻，流动性大。但其也承认，由于报告期内公司盈利水平有所下降，因此降低了公司部分总监级别以上人员的薪酬。

　　图片来源：招股书

　　总的来说，尽管并无证据表明两者的相关，灿星文化的净利润与员工人数均逐年下降是不争的事实。而尽管员工人数和高管薪酬均有所下降，但这仍不是一个长久之计。

　　应收账款和存货双上涨带来风险

　　除去逐年下降的利润，灿星文化还面临着应收账款和存货双双上涨的财务风险。

　　招股书显示，2017-2020年上半年，灿星文化的应收账款净额分别为7.07亿元、8.81亿元、10.36亿元及4.81亿元，占流动资产的比例分别为63.28%、67.18%、58.12%及30.47%，数额较大且持续上涨。

　　尽管其客户主要为国内主要电视台及视频网站，应收账款可回收风险相对较小，但高额的应收账款带来的风险仍不容小觑，其中2019年5323.96万元的应收账款坏账损失就印证了这一点。

　　图片来源：招股书

　　另一方面，灿星文化的存货也在持续上涨。

　　据招股书披露，2017-2020年上半年，公司存货金额分别为5034.62万元、6772.15万元、9210.25万元和1.04亿元。作为一家文化娱乐公司，灿星文化的存货主要为购买的版权、制作中的节目以及已入库的节目等。

　　图片来源：招股书

　　对此情况，灿星文化在招股书中解释到，存货的上涨一方面是由于公司布局购买版权，另一方面则是在投拍制作新的电视剧和节目。然而，《腾讯娱乐白皮书》数据显示，2017年至2019年卫视综艺节目数量持续下滑，分别106部、93部、79部，2019年下滑15.05%。为了应对台综数量下滑的局势，灿星文化已转向与网络平台合作，增加投放网综。

　　但招股书中也承认，灿星文化目前在网综领域仍处于试水过程，且公司仍面临着台综市场份额继续下滑导致业绩下行的风险。在台综份额逐年下降的景况下，增加新节目存货，存货能否及时销售也是一个不容忽视的问题。

　　核心产品依赖严重，版权隐忧不容忽视

　　成也萧何，败也萧何。尽管制作出了《中国好声音》等知名综艺产品，但这些节目也成了灿星文化的束缚。据招股书披露，歌唱类综艺节目是灿星文化的主要产品，其中尤以《中国新歌声》、《中国好声音》系列作品为最。这两大系列节目对主营业务贡献较大。2017-2019年，《中国新歌声》和《中国好声音》的制作收入占总收入的比例分别为32.33%、32.96%及26.67%，占比较高。

　　较高的收入占比带来的是整个公司对《中国好声音》系列节目的依赖。然而，招股书显示，2016-2019年期间，《中国好声音》收视率出现一定下滑，节目制作相关收入也呈现下降趋势。

　　2016-2019年，中国好声音节目制作及互联网视频授权收入分别为10.10亿元、6.65亿元、5.45亿元和4.62亿元。回看前文提到的灿星文化归母净利润的数据，加上《中国好声音》收入的较高的总收入占比，很难认为公司归母净利润的下滑与《中国好声音》系列节目利润的下滑没有关系。

　　图片来源：招股书

　　此外，作为灿星文化的王牌产品，《中国好声音》等节目存在的版权隐忧也不可忽视。一方面，《中国好声音》等节目依赖版权引进，但版权合同存在到期的风险，灿星文化与浙江唐德影视股份有限公司（以下简称“唐德影视”）的诉讼纠纷即是由此而来。

　　招股书显示，《中国好声音》的版权来自于荷兰Talpa公司的“The voice of…”。2012年灿星文化与荷兰Talpa达成协议并引进制作《好声音》，然而到2016年，唐德影视又以4亿元价格购买“The voice of…”5到8季的版权，双方由此陷入长期诉讼，而《中国好声音》也被迫改名为《中国新歌声》播出。尽管此诉讼后来以多方和解为结果而告终，但其带来的版权警示却值得注意。

　　另一方面，此类综艺节目中涉及的音乐等版权也容易产生纠纷。中国裁判文书网公开资料显示，灿星文化曾因学员在《中国好声音》演唱未经版权采购的歌曲《寂寞是因为思念谁》而被版权所有方北京华乐成盟音乐有限公司起诉并败诉，涉及到的两期节目也被迫停播。除此之外，灿星文化作为被告牵涉的版权纠纷还有不少。

　　图片来源：中国裁判文书网

　　综合来看，一方面电视行业整体下行影响着灿星文化经营，另一方面其归母净利润下降、应收账款和存货的持续上涨以及不容忽视的版权隐忧等问题也为其经营带来了影响。

　　（发现网记者罗雪峰实习记者李惜）