2020年10月10日，南方电网综合能源股份有限公司（以下简称“南网能源”）公开发行股票招股说明书，申报在中小板上市。拟发行75757.58万股，占发行后总股本20%，由中信建投证券保荐，并在12月10日成功上会。

　　南网能源主要以合同能源管理模式从事节能服务，为客户能源使用提供诊断、设计、改造、综合能源项目投资及运营维护等一站式综合节能服务。是全国领先的工业节能、建筑节能、城市照明节能投资运营服务商。

　　值得注意的是，南网能源应收账款增长快、偿债压力较大，研发费用持续降低，行政处罚不断等一系列问题仍需引起关注。针对上述问题，发现网已向南网能源公开邮箱发送采访函请求释疑，然而截至发稿，南网能源并未给出合理解释。

　　应收账款增长快，偿债压力较大

　　据招股书数据披露，2017年-2020年上半年，南网能源的营业收入分别为9.36亿元、12.19亿元、15.08亿元和8.33亿元，其中2017年-2019年的同比增长率分别为31.88%、30.21%和23.73%，2019年的营业收入增速有所放缓。同期南网能源的加权净资产收益率分别为11.21%、14.83%、9.84%和3.05%，呈快速滑坡态势。

　　图片来源：同花顺iFinD(单位：亿元）

　　值得注意的是，随着营业收入的增长，南网能源的应收账款也在持续快速增加。2017年-2020年上半年，南网能源的应收账款净额分别为3.79亿元、5.67亿元、8.45亿元和11.12亿元，占当期流动资产的比例分别为35.43%、40.55%、41.12%和52.20%，占比较高。2020年上半年应收账款净额增至11.12亿元，而当期营业收入仅为8.33亿元，应收账款净额远超当期营业收入。

　　图片来源：招股书

　　对此，南网能源在招股书中坦言，应收账款上涨的原因主要有：一方面是公司报告期内业务增长，节能服务项目数量增加。另一方面是由于国家财政部发放可再生能源补贴时间有所延后。

　　与此同时，南网能源的应收账款周转率在下降，2017年-2020年上半年，公司应收账款周转率分别为3.00次、2.48次、2.03次和0.80次，而同期同行业可比上市公司的平均值分别为2.33次、2.40次、2.30次和0.94次。南网能源应收账款周转率持续下降并低于行业平均水平。

　　图片来源：招股书

　　值得注意的是，南网能源的偿债压力明显较大。2017年-2020年上半年，其资产负债率分别为72.45%、71.33%、49.45%和53.14%，而同期同行业可比上市公司的资产负债率平均值分别为47.57%、45.76%、45.63%和47.18%，南网能源负债一直高于同行。

　　图片来源：招股书

　　对于资产负债率高于同行的情况，南网能源在招股书中解释称，主要受公司业务模式的影响。报告期内，公司投资新建多项节能服务项目和综合资源利用项目，为资本密集型业务，投入资金较多，为满足日常经营资金需求，公司通过金融机构进行融资，导致资产负债率较高。

　　据招股书显示，南网能源此次所募集资金除了用于项目投资外，其中2.5亿元将用于偿还银行贷款。而2020年上半年南网能源的流动负债为20.34亿元，这2.5亿元或许只是杯水车薪。

　　图片来源：招股书

　　对此，有专业人士分析称，南网能源的资金运转问题需要引起重视，应收账款高企，资产负债率高于行业平均水平，很容易出现资不抵债的风险，将导致企业资金链断裂，出现经营危机。

　　研发费用减少，研发人员减半

　　2017年-2020年上半年，南网能源的研发费用分别为2276.77万元、1788.48万元、1252.46万元和684.18万元，占当期营业收入的比例分别为2.43%、1.47%、0.83%和0.82%，而同期同行业可比上市公司的研发费用率分别为2.48%、1.95%、3.06%和3.97%，南网能源的研发费用率远低于同行。

　　图片来源：招股书

　　不仅如此，公司的研发人员也由2017年的54减少到2020年上半年的27人，减少了一半之多。

　　对此，南网能源在招股书中解释称，2018年以后，公司对研发项目进行了综合审慎评估，筛选核心在研项目进行后续研发，部分项目因研发进度缓慢、技术升级应用性不强等原因，项目已经终止。报告期内，公司研发项目数量分别为40个、32个、23个和11个，研发项目数量逐年减少，研发投入金额有所下降。

　　上述专业人士分析，南网能源的研发费用率低于同行且一直下降，可以看出该企业对研发并不重视。但是在如今技术发展空前迅速的时代，如果研发能力不足，将必然导致企业核心竞争力不足，加大被淘汰的风险。

　　行政处罚不断

　　据招股书显示，南网能源及其分、子公司在报告期内受到的罚款以上的行政处罚共15件，涉及土地、环保、质量监督和税务四大方面。

　　土地方面，2018年4月19日，盘州市国土资源局对南网能源子公司晟佑晟新能源公司擅自占用集体土地39200平方米建设发电站升压站的行为处以行政处罚并罚款约18万元。

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　　环保方面，2019年6月，上思县环境保护局对南网能源控股子公司广西昌菱公司的锅炉烟气排放口自2019年3月至2019年5月时氮氧化物排放浓度小时均值超标准限值的行为，处以罚款12万元。

　　图片来源：招股书

　　质量监督方面，2018年8月毕节市质量技术监督局对南网能源子公司贵州南能智光公司使用未经检验合格的特种设备的行为，处以3万元罚款的行政处罚。

　　图片来源：招股书

　　对于南网能源报告期内多次受到行政处罚，专业人士分析称，公司的内控管理制度上或存在纰漏之处，应当采取对应措施及时改善，避免过多受到行政处罚对公司声誉造成不利影响。

　　（发现网记者：罗雪峰 实习记者：陈雯）