2020年8月26日，广东三和管桩股份有限公司（以下简称“三和股份”）公开发行股票招股说明书，申报在中小板上市。拟发行6800.00万股，占发行后总股本13.50%，由招商证券保荐，并在12月3日成功上会。

　　三和股份是一家主要从事预应力混凝土管桩产品研发、生产和销售的企业。主要产品为外径300mm～800mm，多种型号、长度的预应力高强混凝土管桩，其主要作用是将建筑物或构筑物的荷载传递到地基上，是我国各类工程建筑的主要桩基础材料之一。

　　值得注意的是，三和股份毛利率和业绩下滑，应收账款和存货“双高”等一系列问题仍需引起关注。针对上述问题，发现网已向三和股份公开邮箱发送采访函请求释疑，然而截至发稿，三和股份并未给出合理解释。

　　毛利率和业绩下滑

　　据招股书显示，2017年-2019年，三和股份的营业收入分别为43.66亿元、56.95亿元和60.89亿元，同比增长率分别为43.12%、30.44%和6.92%。同期归母净利润分别为1.61亿元、2.82亿元和1.54亿元，同比增长率分别为171.94%、75.08%和-45.33%。2019年三和股份的营业收入和归母净利润均大幅度下滑。

　　图片来源：同花顺iFinD(单位：亿元）

　　除了业绩下滑，三和股份的主营业务毛利率也呈下滑趋势。2017年-2019年其主营业务毛利率分别为20.96%、20.86%和17.67%。

　　图片来源：招股书

　　对此，三和股份在招股书中坦言，公司主营业务毛利率的波动主要受到上游的水泥及砂石等原材料价格变动以及产品销售价格变动的共同影响。公司2019年毛利率下降较多，主要原因为水泥、砂石价格较上年上涨较大，而公司产品市场价格与上年基本保持稳定，从而导致公司毛利率下降。

　　此外三和股份的主营产品之一桩类产品的毛利率也一直低于行业均值，2017年-2019年，三和股份的桩类产品毛利率分别为20.98%、20.94%和17.67%，而同期同行业可比公司的桩类产品毛利率平均值分别为22.21%、23.93%和19.29%。三和股份始终低于同行。

　　图片来源：招股书

　　对此，有业内专业人士表示，三和股份的主营产品毛利率一直低于同行且不断下滑，说明公司在市场上的议价能力可能并不高，公司应当采取一定措施提高毛利率水平。

　　应收账款和存货“双高”

　　业绩不如人意的同时，三和股份还深受高额应收账款以及存货的困扰。

　　据招股书数据显示，2017年-2019年，三和股份的应收账款分别为3.23亿元、2.49亿元和3.27亿元，占当期流动资产的比例分别为19.06%、11.97%和16.15%。同期三和股份的存货金额分别为2.76亿元、3.46亿元和4.11亿元，占当期流动资产的比例分别为16.30%、16.64%和20.31%。

　　图片来源：招股书

　　三和股份的应收账款和存货均数额较大且占流动资产比例较高。三和股份在招股书中解释称，公司应收账款账面价值较大，主要原因是公司销售规模较大，针对部分客户给予一定信用期。而存货账面价值较大的主要原因是公司销售规模较大，正常运营需要保持一定的安全库存。

　　有专业人士表示，大量的应收账款以及存货会占用公司大量资金，今后公司资金周转一旦出现问题，三和股份的资金链可能面临着断裂的风险。

　　值得注意的是，三和股份有近2000万应收账款难以收回。

　　据招股书显示，报告期末，三和股份对其第四大应收账款客户中城建设有限公司（以下简称“中城建设”）的应收账款达1935.17万元，占应收账款余额的比例为5.01%，并且账龄为1-2年和2-3年。

　　图片来源：招股书

　　然而中城建设已陷入诉讼泥潭，2020年以来，中城建设牵涉的诉讼有数十起，已14次被列为失信被执行人。当下三和股份的近2000万应收账款或难以按时收回。并且，近年来三和股份对中城建设的信用政策，一直都是“无预付款，阶段结算”。业内人士指出，现今三和股份想要收回中城建设的近2000万应收账款额难度不小，这2000万可能成为坏账。

　　图片来源：企查查

　　对此，有专业人士分析，三和股份应收账款数额较大，若催收不力或下游客户财务状况出现恶化，公司未来可能面临一定的坏账风险。其次，由于存货金额较大，若因市场波动导致公司产品滞销或计提存货跌价准备金额较大，则会对三和股份的经营业绩造成不利影响。

　　（发现网记者：罗雪峰  实习记者：陈雯）