在过去的2020年，国铁企业股份制改革实现了新的突破，京沪高铁、铁科轨道成功上市，大秦公司完成可转债发行，中铁特货、金鹰重工的上市审核工作也基本完成，国家铁路资产证券化率也由2019年的1.3%提高到了2020年的5.4%。但相比美国、日本铁路资产证券化分别达到83%和60%的水平，中国铁路系统的资产证券化率依然很低，还有大量的优质资产未上市。

　　据证监会官网披露，2020年7月3日，背靠国铁集团的中铁特货物流股份有限公司（以下简称“中铁特货”）向深交所中小板发起IPO申请，首次申请被否之后，中铁特货于2020年12月29日再次向资本市场发起冲击。

　　招股书显示，此次IPO中铁特货拟公开发行股票不超过133333.33万股，不超过发行后总股本的25%；拟募集资金50亿元，其中25亿元用于物流仓储基地收购项目，23亿元用于冷链物流专用车辆和设备购置项目，2亿元用于信息化平台建设项目。

　　来源：招股书

　　发现网注意到，目前中铁特货尚存在冷链物流业务持续亏损，关联交易占比较大等问题。针对上述问题，发现网已向中铁特货公开邮箱发送采访函请求阐释，截至发稿，中铁特货并未就相关问题作出合理解释。

　　冷链物流业务持续亏损，为何还要募资扩大业务规模？

　　据发现网了解，中铁特货成立于2003年，是国铁集团旗下的专业物流服务供应商。中铁特货依托铁路运输资源优势，发展至今已形成商品汽车物流、冷链物流和大件货物物流三大主营业务板块。

　　同花顺iFinD数据库显示，2017-2020年上半年，中铁特货的营业收入分别为60.92亿元、78.84亿元、86.47亿元和34.35亿元，同期分别实现归母净利润3.94亿元、4.02亿元、5.69亿元和1.67亿元。

　　来源：同花顺iFinD数据库

　　报告期内，中铁特货的主营业务主要由商品汽车物流业务、冷链物流业务和大件货物物流业务构成。其中商品汽车物流业务在2017-2020年上半年的销售收入分别为55.39亿元、72.67亿元、79.65亿元和30.06亿元，占主营业务收入菲比例分别为91.17%、92.78%、93.37%和90.48%；冷链物流业务在2017-2020年上半年的销售收入分别为3.18亿元、4.09亿元、4.11亿元和2.13亿元，占主营业务收入的比例分别为5.23%、5.22%、4.82%和6.40%。

　　来源：招股书

　　发现网注意到，报告期内中铁特货的冷链物流业务却持续亏损。2017-2020年上半年，中铁特货的冷链物流业务毛利润分别为-1.41亿元、-1.65亿元、-1.69亿元和-6498.39万元，毛利率分别-44.44%、-40.20%、-41.11%和-30.55%。

　　来源：招股书

　　另外，据招股书披露，2017-2020年上半年，中铁特货的主营业务毛利率分别为10.34%、7.82%、9.14%和8.18%，低于同期同行业可比公司毛利率均值，即19.98%、20.11%、19.63%和10.08%。而这与中铁特货冷链物流业务的持续亏损息息相关。

　　来源：招股书

　　尽管冷链物流业务持续亏损，中铁特货仍旧将此次IPO所募集资金的23亿元用于冷链物流专用车辆和设备购置项目。冷链物流业务持续亏损，中铁特货为何还要募资扩大业务规模？对此，中铁特货并未对做出解释。

　　客户集中度、采购集中度双高，关联交易占比较大

　　据发现网了解，报告期内，中铁特货的客户集中度、采购集中度双高，关联交易占比较大。

　　招股书显示，2017-2020年上半年，中铁特货对前五大客户的销售收入分别为42.96亿元、55.02亿元、59.29亿元和21.47亿元，占营业收入的比例分别为70.53%、69.79%、68.56%和62.49%。

　　在报告期各期前五名客户中，中铁特货对东风汽车集团的销售收入分别为3.44亿元、4.73亿元、4.60亿元和1.65亿元，占营业收入的比例分别为5.64%、6.00%、5.32%和4.80%。而东风汽车集团持有中铁特货7.00%的股份，为公司的关联方之一。

　　来源：招股书

　　另外，据招股书披露，2017-2020年上半年，中铁特货对前五大供应商的采购金额分别为67.26亿元、67.48亿元、62.56亿元和24.51亿元，占各期采购总额的比例分别为94.25%、94.30%、92.32%和91.84%。

　　在中铁特货的前五大供应商中，报告期内对国铁集团的采购金额分别为34.33亿元、49.69亿元、54.70亿元和20.81亿元，占各期采购总额的比例分别为48.11%、69.45%、80.71%和78.00%。而国铁集团通过中国铁投持有中铁特货85%的股份，为中铁特货的控股股东和实际控制人。

　　来源：招股书

　　在中铁特货的前五大客户和前五大供应商中，均有关联方的存在。

　　此外，招股书显示，报告期内，中铁特货向关联方购买商品及接受劳务金额分别为34.38亿元、49.83亿元、54.75亿元和20.87亿元，占各期营业成本比重分别为62.94%、68.60%、69.57%和65.64%；同期向关联方销售商品及提供劳务金额分别为12.46亿元、18.68亿元、19.27亿元和6.52亿元，占报告期营业收入比重分别为20.46%、23.69%、22.28%和18.98%。

　　对此，中铁特货在招股书中表示，公司的关联交易占比较大，难免会存在因重大关联交易的存在而使中小股东利益受到损害的风险。

　　投行人士分析指出，国家铁路资产证券化趋势势不可挡，然而中铁特货目前存在的冷链物流持续亏损、关联交易占比较大等问题，仍可能会成为其上市之路的绊脚石。

　　（发现网记者：罗雪峰实习记者：王苗苗）