2020年12月3日，东瑞食品集团股份有限公司（以下简称“东瑞股份”）公开发行股票招股说明书，申报在中小板上市。拟发行3167.00万股，占发行后总股本25%，由招商证券保荐。

　　据公开资料显示，东瑞股份的主营业务为生猪的养殖和销售，主要产品为商品猪、仔猪、种猪等。东瑞股份采取“自育自繁自养一体化生态养殖”经营模式，形成了集饲料生产、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、活大猪供港及生猪内地销售于一体的完整生猪产业链。

　　值得注意的是，东瑞股份存在业绩上下波动幅度较大，参股子公司同为供应商和客户等一系列问题。针对上述问题，发现网已向东瑞股份公开邮箱发送采访函请求释疑，然而截至发稿，东瑞股份并未给出合理解释。

　　业绩上下波动幅度大

　　招股书数据显示，2017年-2020年上半年，东瑞股份的营业收入分别为6.34亿元、6.14亿元、8.72亿元和6.04亿元，同期归母净利润分别为5168.43万元、806.07万元、2.62亿元和3.23亿元。其中2017年-2019年，营业收入同比增长率分别为2.17%、-3.24%和42.10%，归母净利润同比增长率分别为-44.38%、-84.40%和3148.76%。

　　图片来源：同花顺iFinD(单位：亿元）

　　业内人士指出，报告期内，东瑞股份无论是营业收入还是归母净利润都上下波动幅度较大，业绩稳定性不高。其在招股书中解释称，我国生猪价格呈现出较强的周期性波动特征。猪价波动周期形成的主要原因是生猪的供求关系，生猪供大于求时，生猪价格下降；养殖户减少生猪的养殖量，导致生猪出栏量和供给量减少，生猪供不应求，导致生猪价格上升。因此公司的业绩随着生猪价格的波动而波动。

　　东瑞股份在招股书中也承认，如果出现生猪价格大幅下滑、原材料价格大幅上升、大规模疫病等不利情况，东瑞股份业绩将受到不利影响，存在大幅下滑或者亏损的风险。

　　除了生猪价格不稳定给东瑞股份带来的潜在风险外，业务上较为依赖香港地区是东瑞股份面临的另一风险。

　　东瑞股份是内地供港活大猪前三大供应商之一。2017年-2020年上半年，东瑞股份对香港地区实现的销售收入分别为3.22亿元、3.17亿元、5.79亿元和3.96亿元，占当期营业收入的比例分别为50.72%、51.61%、66.43%和65.49%。从数据可以看出，报告期内东瑞股份对香港地区实现的销售收入占公司当年营业收入比例均超过50%，香港地区是东瑞股份生猪销售的主要市场。

　　图片来源：招股书

　　值得注意的是，目前，我国对生猪出口港澳实行主动配额管理制度。即由国家商务部统一下达年度配额到各地商务主管部门，再由各地商务主管部门下达到各出口企业，未获得配额的企业不能向港澳出口生猪。

　　业内人士表示，当下东瑞股份明显较为依赖香港地区，若未来商务部的出口配额政策、出口代理制度，以及香港地区的生猪贸易政策发生变化，或者因东瑞股份自身原因导致出口配额减少，将可能对东瑞股份的生产经营产生重大不利影响。

　　参股子公司同为供应商和客户

　　据招股书显示，东瑞股份拥有10家全资子公司，以及一家参股子公司，即河源恒昌农牧实业有限公司（以下简称“恒昌农牧”）。但记者发现，恒昌农牧的身影却同时出现在了东瑞股份的供应商和头部客户当中。

　　图片来源：招股书

　　2017年-2020年上半年，东瑞股份向恒昌农牧的采购金额分别为5178.16万元、4548.76万元、7700.93万元和3345.21万元，占当期总采购金额的比例分别为11.56%、9.60%、16.11%和14.88%。恒昌农牧2017年和2018年为东瑞股份第二大供应商，2019年和2020年上半年为东瑞股份第一大供应商。

　　图片来源：招股书

　　2018年-2020年上半年，东瑞股份向恒昌农牧的销售金额分别为618.47万元、2733.52万元、2210.38万元，占当期总销售金额的比例分别为1.01%、3.13%和3.66%，呈不断增长趋势。其中2019年和2020年上半年恒昌农牧均为东瑞股份第一大客户。

　　图片来源：招股书

　　针对这一问题，东瑞股份在招股书中解释称，公司与恒昌农牧关联金额增加是合理的。2019年，受“非洲猪瘟”疫情影响，香港生猪价格大幅上涨，因此公司向恒昌农牧采购金额增加。同时为对使用的饲料进行高温消毒，东瑞股份将原先对恒昌农牧提供的预混料和浓缩饲料改为配合饲料，导致销售金额增加。

　　业内人士表示，尽管东瑞股份称其与恒昌农牧的关联交易合理，但参股子公司同为重大供应商和客户，这当中的交易公平性和真实性仍然值得考究。后续如何发展，发现网将持续关注。

　　（发现网记者：罗雪峰 实习记者：陈雯）