2021年1月14日，山东中农联合生物科技股份有限公司（以下简称“中农联合”）公开发行股票招股说明书，申报在中小板上市。拟发行2740.00万股，占发行后总股本25%，由光大证券保荐。

　　据公开资料显示，中农联合隶属于供销总社，是其专业从事农药中间体、原药及制剂产品的研发、生产和销售的全产业链农药生产企业。公司主要产品有吡虫啉、啶虫脒、烯啶虫胺、哒螨灵等农药原药、中间体及杀虫剂、杀菌剂、除草剂产品。

　　值得注意的是，中农联合存在营收和净利下滑，应收账款存货双高等一系列问题。针对上述问题，发现网已向中农联合公开邮箱发送采访函请求释疑，然而截至发稿，中农联合并未给出合理解释。

　　营收净利双双下滑

　　招股书数据显示，2017年-2020年上半年，中农联合的营业收入分别为11.22亿元、14.13亿元、13.67亿元和8.64亿元，同期归母净利润分别为1.06亿元、2.44亿元、1.47亿元和7637.48万元。其中2017年-2019年，营业收入同比增长率分别为17.79%、25.95%和-3.26%，归母净利润同比增长率分别为46.05%、128.87%和-39.62%。中农联合2019年归母净利润下降近四成。

　　图片来源：同花顺iFinD(单位：亿元）

　　中农联合2019年营收净利双双下滑，因此也导致其现金流大幅萎缩。2017年-2020年上半年，中农联合经营活动产生的现金流量净额分别为2.44亿元、2.43亿元、9622.16万元和-5274.56万元。现金流量净额2019年大幅减少，2020年上半年继续下滑至负数。

　　图片来源：同花顺iFinD(单位：万元）

　　值得注意的是，现金流状况恶化的同时，中农联合的偿债能力也令人堪忧。

　　2017年-2020年上半年，中农联合的速动比率分别为0.49、0.56、0.63和0.71，而同期同行业可比公司的速动比率平均值分别为1.58、1.70、1.42和1.44。中农联合的速动比率一直低于行业平均水平，短期偿债能力可能较为薄弱。

　　图片来源：招股书

　　此外，2017年-2020年上半年，中农联合的资产负债率分别为73.46%、55.30%、51.55%和54.49%，而同期同行业可比公司的资产负债率平均值分别为40.29%、34.18%、37.43%和38.66%。中农联合的资产负债率一直高于同行近20%，长期偿债压力大。

　　图片来源：招股书

　　中农联合在招股书中解释称，这主要是受融资渠道单一的影响，且公司长期负债占比较低，使得公司流动比率、速动比率较低、资产负债率较高。

　　业内人士表示，中农联合业绩下滑，现金流状况恶化，并且偿债能力弱，这些问题都给中农联合的资金运转带来不利影响。若导致未来出现资不抵债的情况，将会给中农联合的生产经营带来重大风险。

　　应收账款、存货双高

　　2017年-2020年上半年各期末，中农联合的应收账款余额分别为5695.55万元、6988.03万元、1.16亿元和3.06亿元，占当期流动资产的比例分别为7.39%、7.63%、13.46%和29.58%。应收账款余额持续增长，占比不断增加。

　　图片来源：招股书

　　对此中农联合在招股书中解释称，2019年末应收账款增幅为78.37%，占营业收入比重为8.28%，主要是受到2020年春节较往年提前的影响，节前较多客户提前采购，使得期末应收账款增加。2020年6月末应收账款增幅为165.45%，占营业收入的34.77%，主要是由于年中为行业旺季，销售未到结算期，形成的应收账款较多。

　　业内人士表示，随着中农联合业务规模不断扩大，应收账款的规模可能会进一步加大。若农药行业或公司主要客户的经营情况发生重大不利变化，将会给公司带来坏账损失。

　　此外，中农联合的存货同样高企。2017年-2020年上半年各期末，中农联合的存货账面价值分别为2.05亿元、2.96亿元、3.02亿元和2.74亿元，占当期流动资产的比例分别为29.28%、35.52%、35.89%和27.01%，占比较高。存货整体呈现增长的趋势。

　　数据来源：招股书 制表：发现网

　　中农联合表示主要是由于库存商品余额的增长导致。报告期内各期，公司生产的农药产品受环保核查的影响市场供需出现变化，市场销售价格呈现先增后降，公司报告期内积极组织生产，以应对市场变化。

　　业内人士表示，应收账款和存货总额占中农联合流动资产的比例较高，若同时发生坏账损失和跌价损失，必然会给中农联合的资金运转带来风险。加之现金流状况不佳，很有可能使中农联合面对资金无法周转的困境。

　　（发现网记者：罗雪峰 实习记者：陈雯）