2020年8月25日，广州三孚新材料科技股份有限公司（以下简称“三孚新科”）公开发行股票招股说明书，申报在上交所科创板上市。拟发行2304.64万股，占发行后总股本25%，由民生证券保荐。

　　据公开资料显示，三孚新科是一家表面工程技术解决方案提供商，主要从事表面工程技术的研究及新型环保表面工程专用化学品的研发、生产和销售。据了解，表面工程技术是各类工业品基材表面经过预处理后，改变金属材料或非金属材料表面的形态、化学成分、组织结构和应力状况，使基材表面具有不同于基材的某种特殊性能，赋予材料以耐温、耐热、低电阻率、特殊色泽等特性，从而满足工业品的特定使用要求。

　　值得注意的是，三孚新科存在毛利率以及研发费用率低于同行等一系列问题。针对上述问题，发现网已向三孚新科公开邮箱发送采访函请求释疑，然而截至发稿，三孚新科并未给出合理解释。

　　毛利率持续下滑且低于同行

　　据招股书数据显示，2017年-2020年前三季度，三孚新科的营业收入分别为1.49亿元、1.88亿元、2.21亿元和1.88亿元，业绩呈不断增长的趋势。但2017年-2019年，其营业收入同比增长率分别为101.12%、26.57%和17.44%，三孚新科业绩增长速度明显放缓。

　　图片来源：同花顺iFinD

　　报告期内，三孚新科的加权净资产收益率分别为27.76%、18.90%、16.57%和12.20%，持续下滑。并且在发行后，三孚新科的净资产规模将大幅增长，而募集资金投资项目从投入到产生效益需要一定的时间，预测三孚新科在发行后短期内净资产收益率仍旧下降。

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　　三孚新科业绩发展缓慢，净资产收益率持续下降，或与其毛利率不断下滑有关。2017年-2020年前三季度，三孚新科的主营业务毛利率分别为48.47%、46.16%、41.85%和41.41%，呈降低趋势。

　　此外，2017-2019年，三孚新科的毛利率一直低于同行，同期同行业可比上市公司的毛利率平均值分别为48.63%、46.42%和46.38%，三孚新科的毛利率始终略低于同行。

　　图片来源：招股书

　　针对毛利率下滑且低于同行的问题，三孚新科在招股书中解释称，主要是公司产品结构变动所致。报告期内，公司毛利率较低的水平沉铜专用化学品收入占主营业务收入的比例有所提高。贵金属钯等原材料上涨对水平沉铜专用化学品等产品的毛利率产生了负面影响。

　　业内人士表示，当下三孚新科毛利率持续下滑，业绩停滞不前，难以实现较大突破。如果未来原材料价格进一步上涨，且三孚新科不能将上涨成本有效转移给客户，以及低毛利率产品销售占比的提升，三孚新科的毛利率将面临进一步下滑的风险。

　　研发投入低于同行

　　为何三孚新科毛利率水平一直低于同行？发现网研究发现，可能与三孚新科研发投入一直低于同行有关。2017年-2020年前三季度，三孚新科研发投入分别为848.80万元、1098.35万元、1193.76万元、1026.52万元，占营业收入比重分别为5.70%、5.83%、5.39%和5.45%，而同期同行业可比公司研发费用占营业收入比重分别为7.45%、7.37%、6.98%和9.38%。

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　　业内人士对此表示，三孚新科整体研发投入相对较低，较低的研发投入不能有效支持持续的技术创新，从而存在技术创新落后于同行业竞争对手的风险。如果三孚新科技术先进性不如同行，必然会对产品的竞争力和经营业绩产生不利影响。

　　此外，三孚新科应收账款坏账准备的计提力度相较于同行也较低，存在通过降低计提比例来粉饰业绩的嫌疑。

　　2017年-2020年前三季度，三孚新科的应收账款余额分别为8362.68万元、1.02亿元、1.26亿元和1.20亿元，占当期营业收入比重分别为52.61%、51.18%、53.71%和44.79%，占比较高。

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　　据招股书数据显示，2017年和2018年，三孚新科对于1年以内、1-2年、2-3年、3-4年、4-5年和5年以上的应收账款坏账计提比例分别为5.00%、10.00%、30.00%、50.00%、80.00%和100.00%，而同行业可比公司应收账款坏账计提比例平均值分别为4.25%、15.00%、40.00%、75.00%、90.00%和100.00%。对比可以发现，除了1年以内这一应收账款账龄的计提比例外，三孚新科其它账龄的计提比例均低于行业平均水平。

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　　业内人士表示，三孚新科如果研发投入持续低于同行，新产品开发速度不能跟上国际巨头的步伐，将会越来越缺乏竞争力。此外，如果部分客户经营不善、财务状况恶化，三孚新科的应收账款将面临不能收回的风险，将对公司的经营业绩和资金状况产生负面影响。

　　（发现网记者：罗雪峰 实习记者：陈雯）