2020年12月25日，维尼健康(深圳)股份有限公司（以下简称“维尼健康”）递交了招股说明书，申报在创业板上市。

　　公开资料显示，维尼健康拟发行835.00万股，占发行后总股本的25.04%，由国信证券承销保荐。预计募集资金3.22亿元，主要用于湿巾智能制造基地建设项目、研发检测中心建设项目以及补充流动资金。

　　作为主营湿巾产品的公司，维尼健康此次IPO仍然面临着毛利率下滑，客户较为集中等诸多问题，针对上述问题，发现网向维尼健康公开邮箱发送采访函请求解释，然而截止发稿，维尼健康并未给出合理解释。

　　婴儿类湿巾毛利率“节节败退”

　　招股书披露，维尼健康成立于2004年，是一家从事湿巾产品研发、生产、销售的专业制造商。主要采用ODM/OEM模式为全棉时代、GAMA、MUNCHKIN、妇炎洁、名创优品、舒客宝贝、比亚迪等国内外知名品牌客户提供差异化、高品质的湿巾产品与服务。

　　维尼健康的湿巾产品涵盖了医用及消毒类、婴儿类、日用清洁类等多个系列，其中以医用及消毒类湿巾和婴儿类湿巾为核心产品。

　　来源：招股书

　　新冠疫情的突发对消费者卫生健康意识的提升、国内外医疗卫生防护体系的加快完善起到推进作用，医用消毒湿巾、病患护理湿巾等产品的市场需求增长较为明显。维尼健康的业绩也有了显著的提高。

　　2017-2020年上半年，维尼健康的营业收入分别为1.42亿元、1.26亿元、1.37亿元和1.22亿元，同比增长率分别为52.46%、-11.25%、8.82%和120.50%，同期归母净利润分别为3690.95万元、2981.81万元、3027.08万元和2960.12万元，同比增长率分别为146.46%、-19.21%、1.52%和210.39%。疫情对于维尼健康来说即是“危机”也是“机遇”。

　　2017-2020年上半年，公司主营业务毛利率分别为39.75%、36.87%、35.65%、34.71%，呈一定下降趋势。

　　至于毛利率下滑的原因，维尼健康在招股书中表示，2018年度，毛利率下滑主要原因系全棉时代订单量下降，毛利率较高的婴儿类湿巾收入占比由74.15%下降至59.06%；2019年度，主要系公司主要产品婴儿类与医用及消毒类湿巾毛利率均略有下降所致；2020年1-6月，主要系毛利率较高的婴儿类湿巾主要销售旺季在下半年，婴儿类湿巾收入占比下降幅度较大且上半年毛利率有所下降所致。

　　婴儿类湿巾一直是维尼健康的核心业务，但是近年来婴儿类湿巾的盈利状况却不容乐观。

　　2017-2020年上半年，婴儿类湿巾的营业收入分别为1.05亿元、7448.71万元、7867.92万元和913.66万元，占营业收入的比例分别为74.15%、59.06%、57.54%和7.69%。

　　此外，2017-2020年上半年，婴儿类湿巾的毛利分别为4334.69万元、2878.81万元、2942.31万元和255.59万元，毛利率分别为41.12%、38.65%、37.40%和27.97%。不难看出，维尼健康在婴儿类湿巾的生产规模不仅有所缩减，且毛利率也有所下滑。

　　来源：招股书

　　婴儿类湿巾主要为内销，上半年新冠疫情影响下，主要客户门店开业时间减少等原因导致下游市场销售下降，公司相关产品销量减少，规模效应下降。有专业人士表示，主要产品毛利率下滑，对于维尼健康来说意味着盈利能力下滑，对今后的发展来说并不是一件乐观的事。

　　大客户“依赖症”难解，无自主品牌

　　招股书披露，维尼健康主要采取ODM/OEM的模式为GAMA、全棉时代等国内外知名品牌公司生产湿巾类产品。ODM俗称“贴牌”，就是工厂的产品，别人的品；OEM则是代工、代生产，使用别人的技术和品牌，维尼健康只负责生产。

　　因此，维尼健康并没有自己的品牌，主要靠为客户生产加工湿巾产品，因此对于客户的依赖便尤为严重。2017-2020年上半年，维尼健康对前五大客户的销售金额分别为1.36亿元、1.22亿元、1.32亿元和1.19亿元，占营业收入的比例分别为95.46%、96.61%、96.25%和97.12%，前五大客户几乎就承担了维尼健康的所有业绩。

　　对此，维尼健康也在招股书中坦言，公司所承接的客户规模普遍较大，较高的年采购额为公司创造高收入的同时，也形成了公司客户集中度较高的现状。公司经过多年发展，与下游主要客户建立了长期合作关系。但如果公司主要客户采购计划或生产经营状况发生重大不利变化，将会对公司经营带来不利影响。

　　事实上，稳健医疗用品股份有限公司以及旗下的全棉时代一直居于维尼健康的第一大客户，然而前不久全棉时代却卷入了舆论的旋涡。

　　2020年1月，全棉时代发布了一则卸妆巾宣传广告，视频中一年轻女子被一不怀好意的男子尾随跟踪，随后女子使用了全棉时代卸妆巾，卸妆后“判若两人”成功自保。此广告一出便有网友质疑该广告情节“不尊重女性”、“丑化女性”。1月8日，全棉时代在其官博中发表道歉声明。

　　来源：全棉时代官博

　　然而，网友对于全棉时代的道歉并不买账，“不会再买了”、“全文没有对不起”，“不接受，不会再购买”等评价充斥了该条微博的评论区。

　　来源：新浪微博

　　该事件后，全棉时代的口碑大大下滑，不论是卸妆巾还是各种湿巾，女性都是该类产品的主要消费者。而互联网是有强而深远的记忆的，“不尊重女性”的品牌形象会在消费者的心中扎下一根刺，同时也会丧失消费者的消费信心。

　　而全棉时代作为维尼健康的第一大客户，大客户的风波无疑可能会影响到维尼健康的订单量。这一点也是维尼健康的“痛点”，作为代工厂商，没有自主品牌意味着一直要依赖客户所给予的订单，一旦客户出现问题，难以和维尼健康继续合作的话，对维尼健康则是致命打击。

　　（发现网记着罗雪峰实习记者左星月）