2020年9月2日，北京阳光诺和药物研究股份有限公司（以下简称“阳光诺和”）公开发行股票招股说明书，申报在上交所科创板上市。拟发行2000.00万股，占发行后总股本25%，由民生证券保荐。

　　据公开资料显示，阳光诺和成立于2009年，是国内较早对外提供药物研发服务的CRO公司（Contract Research Organization，合同研究组织）之一，主营业务是为医药企业提供专业化研发外包服务。阳光诺和作为医药制造企业可借用的一种外部资源，在接受客户委托后，可以在短时间内迅速组织起一支具有高度专业化和丰富经验的研究队伍，从而帮助医药制造企业加快药物研发进展，降低药物研发费用，并实现高质量的研究。

　　值得注意的是，阳光诺和存在关联交易占比较高、偿债能力不佳等一系列问题。针对上述问题，发现网向阳光诺和公开邮箱发送采访函请求释疑，然而截至发稿，阳光诺和并未给出合理解释。

　　关联交易占比较高

　　据招股书数据显示，2017年-2020年前三季度，阳光诺和的营业收入分别为3604.99万元、1.35亿元、2.34亿元和2.35亿元，其中2018年和2019年的营业收入同比增长率分别为273.91%和73.24%。阳光诺和业绩虽然不断增长，但可以看出，增长速度有所放缓。

　　图片来源：同花顺iFinD（单位：亿元）

　　此外，业绩虽然在不断增长，但与CRO行业头部公司如药明康德相比，阳光诺和的营业收入远远不足。2019年，药明康德的营业收入为128.72亿元，而阳光诺和的营业收入仅为2.34亿元，差距明显。

　　图片来源：招股书

　　收入上的差距或与公司业务范围有关。阳光诺和的收入主要集中在仿制药领域，创新药领域为辅，而行业龙头企业药明康德、康龙化成、泰格医药等均兼顾仿制药领域和创新药领域。因此，在业务范围方面，阳光诺和与行业龙头企业相比竞争能力不足。

　　图片来源：招股书

　　值得注意的是，据招股书披露，报告期内，阳光诺和还存在持续关联交易，且关联交易较多。2017年-2020年前三季度，阳光诺和关联销售的金额分别为1251.29万元、3251.12万元、3539.05万元和2522.81万元，占当期营业收入的比例分别为34.71%、24.12%、15.15%和10.76%。

　　图片来源：招股书

　　公开资料显示，阳光诺和的实际控制人利虔控制了阳光诺和65%的股份。而利虔同为朗硏生命的实际控制人，控制其51.20%的股份。值得注意的是，百奥药业的出资方为朗硏生命，出资比例为99%。因此利虔同为阳光诺和和百奥药业的实际控制人。

　　2017年-2020年前三季度，阳光诺和向关联方百奥药业提供研发服务的金额分别为890.56万元、2735.54万元、3253.70万元和2086.22万元，为报告期各期的大客户，占当期营业收入的比例分别为24.70%、20.29%、13.93%和8.90%，是关联销售的主要组成部分。

　　数据来源：招股书制表：发现网

　　有业内人士表示，由于阳光诺和与关联方之间仍将存在持续的关联交易，若未来关联交易存在价格显失公允、资金不能及时回款的情形，则会对阳光诺和的经营及业务发展产生不利影响，从而损害其他中小股东利益。

　　偿债能力不佳

　　据招股书数据显示，2017年-2020年前三季度，阳光诺和的资产负债率分别为59.69%、53.22%、50.98%和49.06%，而同期同行业可比上市公司的资产负债率平均值分别为22.99%、24.08%、22.31%和18.00%。阳光诺和的资产负债率是同行的两倍多。

　　图片来源：招股书

　　阳光诺和除了长期偿债压力较大外，短期偿债能力也不足。

　　2017年-2020年前三季度，阳光诺和的流动比率分别为0.97、0.96、1.09和1.27，低于当期行业平均值1.93、1.87、3.06和4.49；阳光诺和的速动比率分别为0.94、0.93、1.07和1.24，低于当期行业平均值1.61、1.59、2.73和4.14。

　　图片来源：招股书

　　对此，阳光诺和在招股书中解释称，公司流动比率、速动比率低于同行业平均水平，资产负债率高于同行业平均水平，主要原因是：近年来，公司预收账款规模较大，并且多数同行业上市公司进行了股权融资，而公司主要靠银行贷款进行融资。

　　此外，阳光诺和资金流动性有所减弱。2017年-2020年上半年，阳光诺和经营活动产生的现金流量净额分别为801.16万元、4410.87万元、5697.26万元和4739.97万元，占当期净利润的比例分别为714.42%、218.78%、118.86%和91.36%。2020年上半年，阳光诺和的现金流量净额和占比相比上一期均有降低。

　　图片来源：招股书

　　业内人士表示，如果未来阳关诺和不能正常履行合同，将预收账款转化为收入，较高的资产负债率将使其面临一定的债务风险。此外，流动比率和速动比率均低于同行，容易面临资不抵债、资金流动性不足难以运转的财务困境。

　　（发现网记者：罗雪峰 实习记者：陈雯）