2020年，“京东系”在资本市场收获颇丰。京东控股的达达集团在纳斯达克上市，京东集团在港交所二次上市，京东健康也在港交所迎来了IPO。2021年，京东旗下的京东物流和京东数科也紧随其后，踏上了IPO进程。

　　2月16日晚间，“次日可送达”的京东物流股份有限公司（以下简称“京东物流”）向港交所递交招股说明书，正式启动IPO，估值达到400亿美元（约2580亿人民币）左右，有望超越“四通一达”，成为“中国物流科技第一股”。

　　公开信息显示，2007年京东开始自建物流；2012年正式注册京东物流公司；2017年4月，京东物流决定从企业物流向社会物流转型，开始对外承接社会化订单，开始正式独立成为京东物流集团。目前京东物流的服务产品主要包括仓配服务、快递快运服务、大件服务、冷链服务、跨境服务等。2020年，京东物流企业客户数超过19万，针对快消、服装、家电、家具、3C、汽车和生鲜等多个行业的差异化需求，形成了一体化供应链解决方案。

　　来源：京东物流官网

　　招股书显示，京东物流本次IPO所募集资金主要用于物流网络和供应链技术，联席保荐人包括美国银行、高盛、海通国际等。发现网注意到，京东物流仍存在业绩连续亏损、对母集团依赖较重、上市前夕临时“换帅”等问题。针对上述问题，发现网已向京东物流公开邮箱发送采访函请求阐释，截至发稿，京东物流并未就相关问题做出解释。

　　成立14年亏损14年，报告期内亏损近50亿

　　在一众已经上市的快递公司中，京东物流是唯一一家还在亏损的。自2007年成立以来，京东物流的业绩始终处于亏损状态。

　　京东物流向港交所提交的招股书显示，2018-2020年第三季度，京东物流的营业收入分别为378.7亿元、498.5亿元和495.1亿元，分别同比增长48.2%、31.6%和43.2%。2018年和2019年，京东物流分别亏损27.7亿元和22.4亿元；到2020年第三季度，京东物流的亏损额已下降到1171.4万元，报告期内累计亏损50.12亿元。

　　来源：招股书

　　持续的亏损与京东物流本身高成本的运营模式息息相关。

　　从上述数据中，我们可以看出，2018-2020年第三季度，京东物流的营业成本分别为367.9亿元、464.2亿元和440.9亿元，占当期营业收入的比例分别为97.1%、93.1%和89.1%。

　　从成本结构来说，京东物流的营业成本主要由员工福利开支、外包成本、租金成本、折旧及摊销和其他组成。其中仅前两项就占到了整体成本的仅七成。招股书显示，2018-2020年第三季度，京东物流的员工福利开支分别占营业成本的比例为45.1%、39.5%和36.1%，占据首位；其次是分别占比27.7%、32.7%和32.8%的外包成本。

　　来源：招股书

　　对此，投行人士分析称，尽管近年来快递公司们开始借助机器人的力量，但物流行业始终是劳动密集型行业，且人力成本始终会随着规模亏大不断增加，这也意味着京东物流的人力成本和外包成本的下降空间不大，而租金成本、折旧及摊销也近乎是固定成本，京东物流或面临“规模不经济”的风险，即达到一定界限后，扩大规模不会再带来成本下降的风险，这也是所有劳动密集型行业所面临的普遍问题。

　　对母集团依赖严重，上市前夕掌舵人离职

　　不能否认的是，尽管从2017年京东物流便开始独立运营，但时至今日对其母公司京东集团的依赖程度依旧较高。

　　招股书显示，2018年-2020年第三季度，京东物流来自前五大客户的销售收入分别占总收入的72.2%、63.3%和58.3%；其中最大客户仍然是京东吉屯自营业务本身，收入占比分别为70.1%、61.6%和56.6%。尽管近年来京东物流来自京东集团的收入有所下降，但仍占比过半。

　　除此之外，发现网还注意到，京东物流在招股书中，“一体化供应链”数次被提及，堪称此次IPO的“最佳关键词”。

　　所谓“一体化供应链物流”，简单来说，就是除了常规的物流服务外，还包括快递、整车运输、最后一公里配送、仓储、上门安装和售后等服务，类似于“全包式”的服务。

　　在招股书中，京东物流将客户划分为一体化供应链客户和其他客户两种类型，其中报告期内来自一体化供应链的客户收入占整个公司总收入的八成左右，具体分别占比90.2%、83.9%和79.1%。而据招股书披露，截止2020年末，京东物流已累计向超过19万名企业客户提供一体化供应链服务，这其中的大部分系京东商城的第三方商家客户。

　　来源：招股书

　　另外，还需要注意的是，上市前夕，京东物流发生了较大人事变动。2020年12月30日，京东物流原CEO王振辉由于个人原因离职，集团前首席人力资源官余睿接任京东物流CEO。

　　王振辉与京东零售CEO徐雷、原京东数科CEO陈生强曾被称为京东系的“三驾马车”。公开数据显示，陈生强、王振辉分别在2017年3月、4月被任命为京东金融CEO、京东物流CEO。2020年末，京东数科、京东物流接连冲击IPO，而陈生强、王振辉却纷纷卸任CEO职位，究竟是“重新集权”还是“另有隐情”尚未可知。

　　投行人士分析称，尽管京东物流近年来的盈利能力已有所改善，但尚未打正的利润、对母公司的依赖等问题实在无法让投资者对其上市后的前景放心。在京东集团的庇护下，京东物流将如何“起飞”？发现网将持续关注。

　　（发现网记者：罗雪峰实习记者：王苗苗）