2021年1月4日，广东炬申物流股份有限公司（以下简称“炬申物流”）公开发行股票招股说明书，申报在中小板上市。拟发行3224.20万股，占发行后总股本25.03%，由民生证券保荐。

　　炬申物流是有色金属多式联运业务、直运业务及仓储业务并进发展的综合型物流企业。自设立以来，炬申物流主营业务一直专注于有色金属物流领域，为客户提供集物流方案设计、运输、仓储装卸、期货交割与标准仓单制作、货权转移登记、仓储管理输出为一体的多元化综合物流服务。

　　值得注意的是，炬申物流存在综合毛利率低于同行，供应商客户均集中度较高等一系列问题。针对上述问题，发现网已向炬申物流公开邮箱发送采访函请求释疑，然而截至发稿，炬申物流并未给出合理解释。

　　综合毛利率低于同行

　　据招股书数据显示，2017年-2020年上半年，炬申物流的营业收入分别为2.25亿元、4.43亿元、7.97亿元和4.71亿元，营业收入同比增长率分别为57.31%、96.56%、80.02%和16.14%；同期归母净利润分别为1806.15亿元、3918.12亿元、7753.76亿元和3730.98亿元，归母净利润同比增长率分别为332.78%、116.93%、97.89%和-4.65%。

　　图片来源：wind（单位：万元）

　　可以看到，2017年-2019年，炬申物流业绩和盈利水平保持较为高速的增长态势，而2020年上半年炬申物流营业收入增长放缓，归母净利润同比减少4.65%。炬申物流在招股书中表示，这主要是受新冠疫情及疫情防控政策的影响，公司盈利水平较去年同期有所下降。

　　除了盈利水平下滑外，炬申物流毛利率始终低于同行。2017年-2020年上半年，炬申物流综合毛利率分别为14.25%、14.83%、16.52%和14.27%，而同期行业平均综合毛利率分别为23.27%、24.83%、24.70%和24.35%。炬申物流的综合毛利率仅为同行的一半多。

　　图片来源：招股书

　　炬申物流的主营业务分为仓储综合业务和物流运输业务，炬申物流在招股书中解释称，公司仓储综合业务和物流运输业务的毛利率水平与行业平均水平基本持平，综合毛利率较低是由于业务结构差异所致。

　　图片来源：招股书

　　发现网研究发现，2017年-2020年上半年，炬申物流运输业务收入分别为1.97亿元、4.00亿元、7.23亿元和4.34亿元，占当期主营收入的比例分别为87.66%、90.36%、90.69%和92.41%，而仓储综合业务收入分别为2778.17万元、4268.22万元、7420.32万元和3706.93万元，占当期主营收入的比例分别为12.34%、9.64%、9.31%和7.86%。炬申物流的主营收入主要依靠物流运输业务。

　　据公开数据显示，2017年-2020年上半年，炬申物流的物流运输业务毛利率分别为11.51%、12.13%、11.67%和10.22%，仓储综合业务的毛利率分别为33.75%、40.16%、63.83%和61.70%。虽然物流运输业务为炬申物流贡献的营业收入更多，但是其毛利率却远低于仓储综合业务，因此直接拉低了炬申物流的综合毛利率。

　　业内人士表示，炬申物流当下综合毛利率水平低于行业平均水平，业绩发展较为缓慢，可以通过调整公司业务结构来提升毛利率水平，进而提高盈利水平。

　　供应商、客户均集中度较高

　　据招股书数据显示，2017年-2020年上半年，炬申物流向前五大供应商的采购额合计分别为1.17亿元、3.09亿元、5.61亿元和3.14亿元，占当期总采购额的比例分别为67.23%、80.62%、86.46%和85.49%。供应商集中度较高。

　　其中，炬申物流的第一大供应商为奎屯货运中心，2017年-2020年上半年，炬申物流向奎屯货运中心的采购额分别为8078.90万元、2.68亿元、4.08亿元和1.28亿元，占当期总采购额的比例分别为46.34%、69.78%、62.89%和34.87%，占比较高。

　　图片来源：招股书

　　炬申物流在招股书中表示，这是由于公司与奎屯货运中心合作时间较长，对其货运规则、流程等较为熟悉，且奎屯货运中心具有明显的价格优势及地理优势。

　　对此，业内人士表示，若奎屯货运中心运力供给不足，需更换运输方式，将会增加炬申物流的采购成本，因此，炬申物流面临着供应商较为集中的风险。

　　此外，炬申物流的客户集中度也较高。

　　2019年，炬申物流与同行业公众公司前五大客户占比及第一大客户占比的对比情况如下，同行业公司前五大客户占比平均值为31.96%，第一大客户占比平均值为12.98%，而炬申物流的前五大客户占比为67.93%，第一大客户占比为44.25%。炬申物流客户集中度和依赖度远高于同行。

　　图片来源：招股书

　　炬申物流在招股书中解释称，公司专注有色金属运输及仓储综合业务，目前同行业公众公司中，不存在与公司业务类型及结构完全可比的公众公司，同行业公众公司业务重点、业务结构和业务运行模式等与发行人有所不同，相关同行业公众公司下游客户的集中度及区域集中度均较低，从而导致其与公司在客户集中度情况上有所不同。

　　据招股书数据显示，2017年-2020年上半年，炬申物流的前五大客户营业收入合计分别为1.55亿元、3.28亿元、5.41亿元和3.32亿元，占当期主营收入的比例分别为68.91%、74.20%、67.93%和70.39%。炬申物流对大客户较为依赖。

　　数据来源：招股书 制表：发现网

　　其中，炬申物流的第一大客户为天山铝业及其关联企业，2017年-2020年上半年，炬申物流对天山铝业及其关联企业的营业收入分别为7936.21万元、2.47亿元、3.53亿元和1.46亿元，占当期收入的比例分别为35.25%、55.73%、44.25%和31.03%，占比较高。

　　数据来源：招股书 制表：发现网

　　据发现网了解，天山铝业成立于2010年8月，是一家铝产品生产商。近年来，国家对环保要求愈发严格，因此对包括电解铝在内的环境污染型企业的监管程度不断提升。企查查显示，天山铝业因违规排放污染物、擅自拆除水污染物处理设施和违反“三同时”制度，共遭8次行政处罚。

　　图片来源：企查查

　　由于炬申物流较为依赖单一大客户，如果未来其大客户出现环保等方面的不利因素，或是该公司出现突发事件等，可能会对炬申物流的业绩造成重大影响。

　　有业内人士分析后表示，炬申物流同时面临着供应商集中度高和客户集中度高的风险，与同行在整体模式上存在较大差异，应当拓展部分新的供应商和新客户，以避免过度依赖某一供应商或客户，降低风险。

　　（发现网记者：罗雪峰 实习记者：陈雯）