自2020年7月3日广西森合高新科技股份有限公司（以下简称“森合高科”）首次向深交所提交上市申请后，2021年2月5日，森合高科又向深交所创业板提交了第三版招股书。自决定上市以来，森合高科的IPO之路走的颇为坎坷。

　　在A股市场，黄金开采企业颇多，但为黄金开采提供矿山药品的企业却很少。公开信息显示，森合高科是以环保型黄金选矿剂的研发、生产和销售为主营业务的高新技术企业。森合高科顺应矿业领域清洁生产的大趋势，依靠自主知识产权形成核心技术优势，致力于环保型黄金选矿剂的研究、开发和产业化生产，以实现“绿色矿山，环保提金”为目标。

　　据招股书披露，本次IPO，森合高科拟公开发行股票不超过2850万股，占发行后总股本的比例不低于25%；拟募集资金5.00亿元，募资资金的使用情况如下：

　　来源：招股书

　　作为一家想要走进资本市场的公司，发现网注意到森合高科颇有“看点”。报告期内，森合高科超九成的收入来自“金蝉”环保型黄金选矿剂，另外在其前五大客户中，竟有两个与其竞争对手有关联。针对上述问题，发现网已向森合高科公开邮箱发送采访函请求释疑，然而截至发稿，森合高科并未作出合理阐释。

　　超99%的收入来自单一产品“金蝉”

　　近年来，黄金价格持续上涨，这不但使黄金生产企业受益颇多，对黄金生产的上下游企业也大有裨益。作为黄金开采的上游供应商，森合高科报告期内的业绩也颇为亮眼。

　　据招股书披露，2018-2020年，森合高科的营业收入分别为1.41亿元、1.56亿元和1.98亿元，同比增长率分别为40.65%、10.55%和26.47%；同期分别实现归母净利润3530.70万元、4125.79万元和6695.59万元，同比增长率分别为24.67%、16.85%和62.29%。

　　来源：招股书

　　发现网注意到，报告期内，森合高科的主营业务收入占全部营业收入的比例均在99%以上，分别为99.90%、99.75%和99.84%；而主营业务收入100%来源于“金蝉”环保型黄金选矿剂，是森合高科的主要收入来源，主营产品结构单一的问题较为突出。

　　来源：招股书

　　来源：招股书

　　另外，发现网记者注意到，报告期内，森合高科“金蝉”环保型黄金选矿剂的毛利率也有所下滑。招股书显示，2018-2020年，“金蝉”环保型黄金选矿剂的毛利率分别为49.07%、48.73%和48.61%。

　　来源：招股书

　　对此，森合高科在招股书中表示，长期以来，公司专注于“金蝉”环保型黄金选矿剂的研发、生产和销售工作，环保型黄金选矿剂的销售收入很大程度上决定了公司的盈利水平，如果“金蝉”环保型黄金选矿剂的生产、销售等环节出现异常波动，将会对公司盈利能力造成不利影响。

　　“双面”大客户竟将核心产品销售给竞争对手

　　由于黄金生产企业多位于非常偏远或较为荒凉的区域，以及公司产品属于创新型产品、需要较长时间进行市场推广、终端客户认可需要过程等特点，森合高科需要依靠各地的经销商在当地进行推广。因此，报告期内，森合高科的经销客户较多。

　　招股书显示，2018-2020年，森合高科的经销收入分别为7587.04万元、7435.67万元和8942.08万元，占当期营业收入的比例分别为53.79%、47.65%和45.34%。

　　来源：招股书

　　经销商数量众多，难免会出现一些问题。发现网记者注意到，在森合高科2020年7月3日向深交所报送的第一版招股书中，森合高科的前五大客户里，竟有两家与其竞争对手存在交易，且这两家客户均为其经销商。

　　第一家为获嘉县卓珩贸易有限公司（下称“卓珩贸易”），为森合高科2017年第四大客户和2018年第一大客户，销售金额分别为549.20万元和1751.39万元，占当年营业收入比例分别为4.82%和12.39%。

　　第二个是陕西秦创电子科技有限公司（下称“陕西秦创”），为森合高科2017年第三大客户，销售金额为484.10万元，占营业收入比例为5.46%，2018年陕西秦创则不再前五大客户名单中。

　　来源：招股书

　　招股书显示，陕西秦创和卓珩贸易均于2017年起向森和高科采购选矿剂产品。值得注意的是，这两家经销商曾将森和高科的产品销售给竞争对手。森合高科称，两家经销商向公司的直接竞争对手销售公司产品，损害了公司的利益，在发现上述不当行为后，公司分别于2018年和2019年终止了与涉事经销商的合作。

　　业内人士分析指出，森合高科难掩产品单一风险，未来是否能够找到新的业绩增长点尚未可知，且经销商数量较多，经销风险仍然较高。综上所述，森合高科的上市风险仍然较大。

　　（发现网记者：罗雪峰 实习记者：王苗苗）