近日，“快递茅”顺丰控股(002352.SZ)交出了一份喜忧参半的业绩答卷。

　　3月17日晚间，顺丰控股发布年度报告表示，公司在疫情影响的2020年，依旧实现营业收入同比增长37.25%至1539.87亿元，扣非净利润为61.32亿元，同比增长达到45.74%。不过拆分细看，第四季度的扣非业绩有些低于市场一致预期，加上公司仍有一定的成本压力，也让部分投资者产生担忧。

　　此业绩出炉后，顺丰控股在3月18日录得-2.37%的小幅下跌，而在市场动荡的3月19日，出现了-6.52%较大幅下行，当日共计完成60.45万手、51.98亿元的交易，量能较前一个交易日近乎翻倍。自2月18日创出124.7元股价历史新高那天起至3月22日收盘，顺丰累计跌幅已经达到了-27.4%，市值合计蒸发超1433亿元。

　　支撑防疫2020市占率提升

　　疫情短暂冲击全国供应链的2020年，顺丰反倒实现业务量全面提升。

　　据了解，2020年初，虽然受新冠疫情影响，全国供应链受到较大冲击，但顺丰凭借其自营模式带来的早复工和全链条控制力，支撑起了防疫物资运输和B端供应链的稳定。与此同时，疫情还加速了电商渗透率的继续提升和高端消费线上化趋势的加速。

　　此背景下，顺丰2020年月结活跃客户达到150万，个人会员规模达到33.8亿，同比增长552%，寄件人数突破225.75亿人次，同比增长12.4%，线上单量同比增长77.71%。使得顺丰全年业务量达81.4亿票，同比增长68.5%，远超行业整体增速的31.2%。2020年市占率已经达到9.76%，较2019年的7.6%大幅提升了2.15个百分点。

　　体现到营收端，则是业务规模的全面增长。

　　其中时效业务、经济业务、快运业务、冷链业务、同城业务、国际业务和供应链业务收入，分别同比增长17.41%、64.00%、46.27%、27.53%、61.17%、110.40%、44.45%至663.60亿元、441.48亿元、185.17亿元、64.97亿元、31.46亿元、59.73亿元和71.04亿元。带动公司总营收实现同比增长37.25%至1539.87亿元。

　　毛利率下行、分部业务亏损短期仍将承压

　　毛利率整体下行，引发投资者关注。

　　年报资料显示，顺丰控股2020全年毛利率为16.35%，较2019年的17.39%下行1.04个百分点，公司表示新冠疫情初期，为快速复工、保障安全生产，公司额外支付了大额的员工激励补贴及防疫消杀成本。这部分在之后的免征增值税、减免企业社会保险费、免收车辆通行费等一系列税费减免政策中有所抵消。

　　第四季度，疫情影响削弱，公司单票营业成本同比明显下降13.9%。但是同样在四季度，公司推进渠道下沉，同时单票均重下降，导致收入规模下降，当季毛利率仍为11.97%，明显低于去年同期的12.96%，继续拖累全年毛利率表现。

　　与此同时，成长型业务亏损也还需要维持一段时间。

　　财报显示，顺丰的快运业务亏损为9亿元，毛利基本打平，净利率则为-4.1%；其他分部(同城、供应链及其他新业务)亏损额为11亿元；两项分部业务虽然经营效率有所提升，但依旧处于亏损状态。

　　公司也明确表示，陆运网络是公司打造高效敏捷、一站式供应链服务的能力底盘，虽然经济快递及快运等陆运产品增长迅猛，业务占比大幅提升，但目前处在高投入时期。其中2020年第四季度在高峰期加大了陆运网络资源投入，扩大陆运网络产能；此外，公司还在场地升级、自动化设备改造等关键资源方面做前置布局，上述投入短期内都会有成本压力。

　　因此，公司2020第四季度购建固定无形长期资产支付现金为48.72亿，同比增幅高达166%，因此导致公司Q4扣非业绩仅为10.28亿，48%的同比增速低于此前预期。

　　最终利润方面，73.26亿元归母净利润的同比增速为26.39%，是低于营收增幅的。好在公司扣除非经营性项目后的扣非高利润，实现同比增长45.74%至61.32亿元，扣非净利率达到3.98%，较上年同期提升0.23个百分点。

　　展望未来，一众机构还是对顺丰展现了乐观的态度。

　　万亿规模机构给出长期一致好评

　　虽然短期成本压力使得部分机构下调业绩预测，但是长期发展，机构基本给出了一致乐观的评价。

　　其中方正证券认为，物流大时代已经来临。一方面行业边界逐渐模糊，快递、快运、中高端、中低端逐渐渗透融合，另一方面，行业整合、转型加速，龙头外延扩张迅速。

　　当前顺丰战略布局逐渐成型，在行业大变革后将迎来收获期。其中迈入成熟期的时效件，碰上高增长的电商需求展现出了第二生命力。而尚处于成长期的快运、电商快递、丰网等业务需求，虽然短期仍需大量资源投入，但高增长的行业红利叠加顺丰的强协同效应，该业务有望在2-3年的维度中实现盈利。再加上新兴的国际、同城、供应链业务，提升客户粘性。此外，战略合作嘉里物流，顺丰还将从中国综合物流龙头走向世界，打开万亿国际物流市场的大门。

　　安信证券同样认为，顺丰2020年业绩是符合预期的，尽管资本开支有所提速，但是会加速构筑长期护城河。展望未来，参照海外快递物流巨头成长经验，顺丰作为国内快递龙头有望通过“内生+外延”双轮发展，成长为国际领先的综合物流服务商。

　　招商证券则表示，考虑到2020年公司业务量、收入基数较高，同时2021-2022年资本开支仍将保持较高位置，结合公司披露的月度经营数据，将下调2021年以及2022年业绩预测。暂不考虑收购嘉里物流以及定增等事件的情况下，预计公司2021-2023年归母净利润分别为93.7、123、154亿元。

　　总体来看，短期内虽然公司面临一定成本压力，但中长期创新业务成长空间较大，随着规模效应以及管理效能提升，未来1-2年内创新业务将实现整体扭亏为盈。

　　而华创证券更是给出了万亿市值的展望。其观点认为，特别关注公司首次推出分部报告，分部报告的推出有助于为公司分部估值打下基础，尤其观察公司核心盈利底盘的时效快递业务盈利水平处于较高水平。

　　分部估值下，华创给出顺丰2021年的目标市值是5000亿+。公司当前仍在不断强化自身竞争优势，时效业务拓展空间还存在被市场低估的可能，在鄂州机场发挥理想状态下，顺丰2025年有望迈入万亿市值。