2020年5月11日，东方航空物流股份有限公司（以下简称“东航物流”）公开发行股票招股说明书，申报在上交所主板上市。拟发行15875.56万股，占发行后总股本10.00%，由中国国际金融保荐。

　　东航物流依托全球航线网络资源、拥有国内枢纽机场的地面操作资源、多元化的泛航空物流产品服务体系，以全方位信息系统为支撑，专注于为国内外客户提供安全、高效、精准、便捷的天地合一全程综合物流服务。根据所提供服务的具体内容与形式的不同，东航物流主营业务可分为航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案。

　　值得注意的是，东航物流存在毛利率连年下滑、应收账款高企、关联交易引质疑等一系列问题。针对上述问题，发现网已向东航物流公开邮箱发送采访函请求释疑，然而截至发稿，东航物流并未给出合理解释。

　　毛利率连年下滑

　　据招股书数据显示，2017年-2019年，东航物流的营业总收入分别为76.65亿元、108.77亿元和112.73亿元，同比增长率分别为31.30%、41.91%和3.64%；同期归母净利润分别为6.85亿元、10.03亿元和7.89亿元，同比增长率分别为107.92%、46.29%和-21.30%。2019年，东航物流的营业收入增长速度有所放缓，归母净利润增速出现较大幅度下跌。

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　　针对归母净利润下滑的问题，东航物流在招股书中解释称，2019年度，受中美经贸摩擦等因素影响，东航物流归属于母公司股东的净利润及扣除非经常性损益的归属于母公司股东的净利润较2018年度呈现一定的下滑态势。

　　而刚刚过去的2020年，受疫情爆发影响，各行各业都遭受重创，尤其表现在航空业。对于东航物流来说，想必更是雪上加霜。

　　此外，东航物流的毛利率表现状况令人担忧。东航物流的主营业务包括航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案。2017年-2019年，东航物流的主营业务综合毛利率分别为20.82%、16.96%和13.12%，呈持续下滑趋势。

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　　东航物流在招股书中表示，公司主营业务综合毛利率的变动主要受各板块毛利率变动和收入结构变化两方面的影响。2018年东航物流营收增长主要来源于客机腹仓运输—承包经营业务，而该业务整体毛利率低下，2018年和2019年该业务的毛利率分别为2.29%和-4.64%，进而拉低公司整体毛利率。

　　值得注意的是，2019年东航物流的客机腹仓运输—承包经营业务的毛利率为-4.64%。

　　东航物流称，毛利率为负主要系受外部环境影响导致业绩有所下滑，同时客机腹舱承包经营的主要成本项目为支付给东航股份的客机腹舱承包费，该承包费在2018年末即已通过评估确定，上述因素综合影响导致毛利率为负。

　　有业内人士表示，若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，这类不可抗因素将会对东航物流的业务需求产生不利影响，可能导致其经营业绩进一步下滑。

　　应收账款高企 关联交易引质疑

　　2017年-2019年，东航物流的应收账款分别为14.44亿元、15.75亿元和14.41亿元，占当期流动资产的比例分别为24.59%、27.35%和22.50%，占比较高。

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　　不仅如此，东航物流应收账款周转率也较低。2017年-2019年，东航物流的应收账款周转率分别为6.13次、7.12次和7.42次，而同期同行业可比上市公司的应收账款周转率平均值分别为8.24次、8.29次和7.76次。东航物流的资产周转速度明显低于同行。

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　　对此，东航物流在招股书中解释称，由于公司以为整体资质较好的企业类客户提供大件运输服务为主，因此给予了客户一定的账期，而顺丰控股等可比公司以小件快递运输为主，客户以个人或小型企业居多，结算方式主要为当场结算，故账期较短。

　　除了应收账款问题外，发现网还注意到，东航物流与中国东方航空集团有限公司（以下简称“东航集团”）存在较多关联交易。招股书披露，东航集团通过东航产投间接持有东航物流的45%股份，为东航物流的实际控制人。报告期内，东航集团的身影同时出现在东航物流的前五大供应商和前五大客户中。

　　2017年-2019年，东航物流向东航集团的采购额分别为8.10亿元、31.72亿元和40.18亿元，占当期采购总额的比例分别为16.97%、40.96%和46.76%，金额和占比均呈增长趋势，2018年和2019年，东航集团均为东航物流的第一大供应商。

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　　东航物流在招股书中表示，主要原因为中国东方航空股份有限公司委托中国货运航空有限公司经营客机腹舱业务以解决东航物流与中国东方航空股份有限公司在航空货运业务方面的同业竞争。

　　此外，2017年-2019年，东航物流来自东航集团的收入分别为1.27亿元、2.78亿元和3.11亿元，占当期营业收入的比例分别为3.19%、4.21%和4.66%。东航物流和东航集团在销售端和采购端均存在关联交易。

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　　有业内人士表示，若未来相关客户经营环境或财务状况出现重大不利变化，东航物流对客户的应收款无法收回，将会对其经营成果产生不利影响。此外，东航物流与东航集团存在较多关联交易，容易构成重大依赖，且由于价格和交易的不透明化，也更容易给中小投资者的利益造成风险。

　　（发现网记者：罗雪峰 实习记者：陈雯)