老牌化工企业云天化(600096.SH)迎来了预期中的向好。

　　近日，云天化披露一季度业绩预告。公司预计，今年前三个月，实现归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)为5.20亿元至5.80亿元，同比增长超45倍。主要原因是主要产品聚甲醛价格显著上涨，原料成本、运营成本得到有效控制，有息负债减少，财务费用显著减少。

　　同样，受上述因素影响，2020年，云天化的经营业绩也达到了市场预期。当年，公司实现营业收入521.11亿元，较上年同期略有下降，净利润为2.72亿元，同比增长近八成。更为难得的是，公司扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为0.48亿元，时隔八年首次转正。此前的2012年至2019年，公司扣非净利润持续亏损。

　　长江商报记者发现，2020年扣非净利润首次转正，既有市场转暖的外部因素，也有内部加强管理、整合资源的成本控制的内部因素，更有负债规模减小、低息负债的政策性因素。

　　不过，云天化财务压力仍然较大，债务结构仍需优化。截至2020年底，公司短期债务超300亿元，约占债务总额336.51亿元的90.19%。期末，公司资产负债率为83.88%。

　　化肥产品涨价净利增80%

　　受益化肥产品涨价，云天化经营业绩大幅增长。

　　年报显示，2020年，云天化实现营业收入521.11亿元，同比小幅下降3.46%；但净利润为2.72亿元，同比增长79.09%；扣非净利润为0.48亿元，上年为亏损1.24亿元，同比实现扭亏为盈。

　　具体来看，去年一二三四季度，公司实现的营业收入分别为111.63亿元、144.92亿元、142.53亿元、122.03亿元，同比变动-19.03%、-0.84%、12.38%、-5.34%。同期净利润为0.11亿元、-0.33亿元、1.27亿元、1.66亿元，同比变动-89.96%、-330.13%、1538.12%、852.21%。扣非净利润为-0.33亿元、-1.25亿元、0.74亿元、1.32亿元，同比变动-196.51%、-1267.57%、176.98%、280.44%。

　　三四季度净利大幅增长，主要是因三季度开始，主要化肥产品价格有所上涨，并持续至今年一季度。

　　此外，云天化称，虽然从三季度开始，化肥产品等价格上涨，但由于上半年出现下降，全年均价同比仍然出现下降。公司不断加强内部管理，持续优化各项可控费用，提高产量控制成本。并且，公司有息负债规模持续下降，全年财务费用同比下降较多。公司参股公司净利润同比上升，投资收益也有所增加。

　　根据年报，2020年，云天化投资收益2.12亿元，较上年的0.97亿元增加1.15亿元。公司销售费用、管理费用、财务费用分别为24.99亿元、14.27亿元、15.84亿元，上年为26.14亿元、15.21亿元、23.46亿元，同比分别减少1.15亿元、0.94亿元、7.62亿元，合计减少9.71亿元。三项费用中，财务费用减少幅度最大，主要原因是有息负债规模减少。

　　2019年底，公司有息负债合计为347.95亿元，2020年底为336.51亿元，同比减少11.44亿元。此外，公司依托有利的货币政策，争取到部分政策性低息贷款，资金综合成本降低，也是财务费用急剧减少的重要原因。

　　2020年，在供应端，云天化通过集中采购平台降低采购成本，充分发挥供应链资源保障能力，磷矿自给率约为80%，合成氨自给率约为95%。生产端，各主要生产装置实现52个“长周期”，使得成本下降。

　　值得一提的是，2020年，云天化扣非净利润成功实现扭亏为盈。此前的2012年至2019年，公司扣非净利润为持续亏损，合计亏损超90亿元。

　　抵御周期性风险能力仍不强

　　云天化经营业绩好转，与产品价格上涨直接相关。地处周期性行业，公司抵御周期性风险能力仍有待提升。

　　今年一季度，云天化实现预计实现净利润5.20亿元至5.80亿元，比上年同期增加5.09亿元-5.69亿元，预计增长4510%-5042%。扣非净利润4.35亿元-4.95亿元，与上年同期相比，预计增加4.68亿元-5.28亿元。

　　针对一季度经营业绩超高速增长，云天化解释称，公司合成氨原料自给率提升，主要产品原料成本和运营成本得到有效控制，化肥产品市场价格有所回升，聚甲醛价格显著上涨，这些因素共同作用导致业绩大幅增长。

　　实际上，主要产品价格上涨是云天化净利润大幅增长的主要原因。往前追溯，去年三季度开始，公司净利润大幅增长的主要原因也是化肥市场转暖，产品价格上涨。

　　由此可见，顺周期下，云天化的经营业绩较为漂亮。与之相反的是，逆周期下，其经营业绩不佳。

　　1997年7月9日，云天化登陆A股市场，当年，公司实现营业收入6.26亿元、净利润2.11亿元。历经三年增长，1999年，净利润为2.60亿元。2000年至2002年，净利润连续三年下降，2002年为1.53亿元。

　　2003年至2005年，净利润又是连续三年增长，2005年达到6.70亿元。此后，净利润延续波动趋势。2011年至2016年，化工行业产能过剩，市场低迷，公司盈亏交替，其中，2014年、2016年大幅亏损。2017年至2019年，公司净利润虽然为持续盈利，但主要靠非经常性损益。2012年至2019年的8年，扣除非经常性损益的影响，公司主营业务持续亏损。

　　纵览上市以来的经营业绩，净利润波动频繁，周期性特征十分明显。由此可见，公司抵御风险能力较弱。

　　云天化也在努力增强抵御周期性风险能力。经过多年布局，公司主营业务为肥料及现代农业、磷矿采选、精细化工、商贸物流四大板块，形成了矿肥一体化产业链。公司拥有丰富的磷矿资源和煤炭资源，化肥产品原料磷矿、合成氨大部分自给，拥有上下游相对完整的一体化产业链布局和资源保证。

　　不过，目前来看，一体化产业链优势尚未明显释放，精细化工产业处于起步阶段，尚未形成利润增长点。

　　化工行业是重资产行业，云天化也面临较大的财务压力。2020年，公司引入投资者中央企业贫困地区(云南)产业投资基金合伙企业(有限合伙)对子公司云峰化工增资，转让吉林云天化35.77%股权等，以及获得政策性低息贷款，公司债务规模有所降低，高息债务置换为低息债务，但公司仍然面临债务总额较多、债务结构不合理问题。

　　截至2020年底，云天化债务总额为336.51亿元，账面货币资金为98.45亿元，偿债压力较大。其中，公司短期债务为303.50亿元，占债务总额的90.19%，还有较大的优化空间。