2021年4月8日，自宁波海运、浙能电力后，同为浙江省能源集团有限公司（以下简称“浙能集团”）旗下的浙江天地环保科技股份有限公司（以下简称“天地环保”）科创板IPO进入“已问询”状态。

　　来源：企查查

　　公开资料显示，天地环保成立于2002年，是浙能集团旗下的环保综合治理企业；2017年9月，吸收合并浙江天达环保有限公司（以下简称“天达环保”）全部资产；2020年6月，整体变更为股份有限公司。

　　自成立以来，天地环保专注于生态环境保护和治理行业，致力于成为国内领跑、国际领先的资源利用与环保综合方案解决供应商，主要从事大气污染治理业务及固废处理业务，业务范围包括超低排放及VOCs整体解决方案、船舶脱硫系统研发与制造、脱硫特许经营、固体废弃物综合利用以及催化剂研发与生产、水处理等。

　　据招股书披露，本次IPO，天地环保拟公开发行股票数量不超过12500万股，占发行后总股本的比例不低于10%；拟募集资金16.00亿元，其中6.89亿元用于环保及资源综合利用产业基地（研发中心）建设项目，1.95亿元用于智慧环保综合诊断数据平台建设项目，7985.23万元用于固废仓储基地建设项目，6.36亿元用于补充流动资金。

　　据悉，于2017年9月被天地环保合并吸收的天达环保，曾在2015年5月提交过IPO申请，其后因关联方购买固废原材料合理性、关联交易定价的考量因素与公允性等问题被否决。

　　然而发现网注意到，此次IPO，天地环保的关联交易更甚，并且还存在客户及供应商集中度较高、应收账款占比较大、不差钱仍募资补流等诸多问题。针对上述问题，发现网已向天地环保公开邮箱发送采访函请求阐释，然而遗憾的是，截至发稿，天地环保并未就相关问题作出合理解释。

　　客户与供应商集中度较高，关联交易问题难解

　　Wind数据显示，报告期内，天地环保的业绩总体保持上涨态势。2017-2020年前三季度，天地环保的营业收入分别为14.12亿元、14.80亿元、22.68亿元、21.46亿元，2018年和2019年分别同比增长4.79%和53.23%；同期对应的归属于母公司股东的净利润分别为1.44亿元、2.49亿元、4.24亿元、4.54亿元，2018年和2019年分别同比增长73.13%和70.14%。

　　来源：wind

　　在业绩连年上涨的表象下，藏着客户及供应商集中度均较高的问题。

　　招股书显示，2017-2020年前三季度，天地环保对前五大客户的销售收入分别为8.37亿元、7.87亿元、12.05亿元和13.49亿元，占当期营业收入的比例分别为59.30%、53.18%、53.12%及62.85%，客户集中度较高。

　　来源：招股书

　　此外，据招股书披露，2017-2020年前三季度，天地环保对前五大供应商的采购金额分别为6.91亿元、5.07亿元、5.19亿元和3.61亿元，占当期采购总额的比例分别为67.86%、59.88%、36.63%和35.00%，采购集中度较高。

　　来源：招股书

　　另外，从上述表格中我们还可以发现，在天地环保的前五大客户和前五大供应商中，均存在关联方。

　　据招股书披露，报告期内，天地环保关联交易占比较高。2017-2020年前三季度，其向关联方销售商品或提供劳务的金额分别为6.87亿元、6.32亿元、5.47亿元、3.69亿元，占营业收入的比例分别为48.64%、42.71%、24.13%、17.21%。同期，天地环保向关联方采购商品或接受劳务的金额分别为2.47亿元、2.43亿元、2.30亿元、1.33亿元，占营业成本的比例分别为25.97%、28.38%、17.84%、10.56%。

　　对此，市场人士分析称，六年前天达环保就因关联交易问题被发审委终止上市申请，而此次IPO，天地环保的关联交易问题更加严重，其最终能否成功上市仍充满未知。

　　应收账款占比较高，不差钱仍募资补流

　　招股书显示，2017-2020年前三季度，天地环保的应收账款余额分别为7.68亿元、9.26亿元、12.01亿元和8.70亿元，占当期营业收入的比例分别为54.40%、62.58%、57.90%和50.03%，占比较高。

　　来源：招股书

　　在天地环保的应收账款中，也存在关联交易的身影。

　　招股书显示，2017-2020年前三季度，天地环保对关联方的应收账款余额分别为6.21亿元、7.22亿元、7.12亿元和5.49亿元，而同期天地环保对关联方的销售金额仅为6.87亿元、6.32亿元、5.47亿元、3.69亿元。报告期内，天地环保关联方应收账款余额占关联方销售金额的比重分别为90.36%、114.21%、130.02%和148.69%，由此可见，关联方对天地环保的欠款已经远远超出天地环保对其的销售金额。

　　此外，发现网记者注意到，天地环保并不差钱，但仍要募资补流。

　　从账面资金来看，天地环保似乎并不差钱。若仅分析2020年前三季度数据，天地环保的货币资金余额为20.31亿元，占流动资产的54.13%；另从负债方面来看，天地环保的短期借款为9905.68万元，长期借款为2400.00万元。另外，2020年前三季度，天地环保的流动比率为2.73，高于行业均值1.29；速动比率为2.43，同样高于行业均值1.05；资产负债率（合并）为28.41%，远低于同行业均值53.18%。

　　来源：招股书

　　由此可见，天地环保的偿债压力并不大。且最新一期经营活动产生的现金流量净额为6.79亿元，天地环保显然并不差钱。

　　但发现网记者发现，本次IPO，天地环保的募资项目总额仅16亿元，不仅小于账面货币资金，而且其中高达6.36亿元还是用于补流，其商业合理性存疑。

　　来源：招股书

　　对此，市场人士表示，天地环保自身关联交易问题错综复杂，另还存在客户及供应商集中度较高、应收账款占比较大、不差钱仍募资补流等诸多问题，其上市前景令人担忧，恐重蹈六年前天达环保的覆辙。

　　（发现网记者：罗雪峰 实习记者：王苗苗）