4月20日，浙江李子园食品股份有限公司（以下简称：李子园，605337.SH）发布上市后首份年报。2020年，李子园实现营业收入10.88亿元，同比增长11.60%；实现净利润2.15亿元，同比增长18.12%。然而，对比前几年的业绩发现，李子园近几年营业收入增速连续下滑。

除了增速连续下滑之外，李子园对单一产品依赖程度较高，主营产品毛利率下降；且存货周转率下降，存货周转天数上升。

值得关注的是，上市仅一个月，李子园就发布公告称，使用2.8亿元暂时闲置募集资金进行现金管理，抛出扩产扩张计划。除此之外，李子园还因为广告涉嫌虚假宣传陷入被质疑的风波。

中国食品报就上述问题向李子园发送调研函请求阐释，但截至发稿前，李子园也并未给出合理解释。

4月20日，李子园发布2020年年报，公司实现营业收入10.88亿元，同比增长11.60%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长18.12%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比增长13.50%。

虽然2020年营收实现增长，但从已披露的数据来看，李子园近几年的营收增速已放缓。wind数据显示，2017-2019年，李子园分别实现营收6.02亿元、7.87亿元和9.75亿元，同比增速分别为32.87%、30.73%和23.82%。到2020年同比增速下降12个百分点，为11.60%。业内人士表示：连续4年营收增速下滑，或者预示着李子园发展已经达到了瓶颈，缺乏市场爆发力。

公开资料显示，李子园成立于1995年，2021年2月在上交所上市，是一家主营甜牛奶乳饮料系列等含乳饮料和其他饮料的研发、生产与销售的企业，其中甜牛奶乳饮料系列是其主营产品。

2020年，李子园主营业务收入10.78亿元，同比增加10.84%；主营业务成本6.76亿元，同比增加17.51%。对此，李子园在财报中表示营业收入及成本增加主要系产销量增加所致，其中营业成本增幅大于营业收入增长幅度，主要原因是根据新收入准则，将产品控制权转移前发生的运输费作为合同履约成本，随收入的确认结转为营业成本所致。

分产品来看，李子园含乳饮料实现营业收入10.45亿元，同比增长12.43%，毛利率为37.99%，同比减少4.13个百分点；乳味风味饮料实现营业收入732.74万元，同比下降49.43%，毛利率为11.73%，同比减少4.61个百分点；复合蛋白饮料实现营业收入447.1万元，同比下降34%，毛利率为-0.06%，同比减少18.41个百分点。含乳饮料贡献了绝大部分营收，乳味风味饮料和复合蛋白饮料的营收有所下降。

另外，2017年—2019年，李子园含乳饮料的销售收入分别约为5.78亿元、7.60亿元和9.29亿元，占同期业务收入比例分别为95.94%、96.57%和95.35%，2020年占业务收入的比例为96.05%，均高达95%以上。可以看出，长期以来，含乳饮料甜牛奶系列是李子园的主要收入来源。并且，李子园也在招股书中公开承认其“单一产品依赖程度较高”。

或许是因为李子园对于单一产品的依赖程度较高，其存货也逐年增长。wind数据显示，2018年-2020年，李子园的存货余额分别为0.65亿元、0.74亿元和1.34亿元；同期存货周转天数分别为40.5天、43.32天、54.74天；存货周转率分别为8.89次、8.31次、6.58次。业内人士表示，存货余额增加，存货周转天数和周转率相对减弱，或表示公司目前存有库存压力。

值得一提的是，李子园上市募资的近4成金额暂时闲置。2月27日，李子园发布公告称，使用2.8亿元暂时闲置募集资金进行现金管理。此前，李子园在招股书中提到，拟向社会公开发行不超过3870万股，募集资金约7亿，用于产能扩张。

同时，李子园在招股书中提到， IPO募集资金主要用于鹤壁李子园食品有限公司、云南李子园食品有限公司、浙江李子园食品股份有限公司三处项目的投资建设，分别为年产10.4万吨含乳饮料生产、年产7万吨含乳饮料生产以及浙江李子园食品股份有限公司技术创新中心。三处项目投资金额分别约为4亿元、2.8亿元、0.62亿元，共计约7.42亿元；三处项目拟使用募集资金金额分别约为3.77亿元、2.52亿元、0.62亿元，共计约6.91亿元。

3月30日，李子园发布公告称，全资子公司浙江龙游李子园食品有限公司拟投资建设7万吨含乳饮料及2.4亿只HDPE瓶生产线项目，总投资约为2.8亿元。在产能利用率并未饱和情况下还要翻倍扩张，李子园此次扩张计划也引发市场质疑。

此外，李子园还因为一句“新新鲜鲜李子园，自然而然爱上你”的广告语，而被怀疑涉嫌虚假宣传。

据了解，当下喝牛奶就喝更新鲜的巴氏鲜奶，已成为越来越多消费者的共识。鲜奶的营养价值是常温奶远远无法企及的。而且，根据《关于加强液态奶标示标注管理的通知》显示，我国目前也只有采用巴氏杀菌法、低温存放的巴氏奶可以标注为“鲜奶”；以生鲜牛乳为原料，不添加辅料，经瞬时高温灭菌处理的超高温灭菌乳则标称为“纯牛奶/乳”；而要是用奶粉或部分奶粉加工的牛奶或者酸奶，还必须要标注“复原乳”的字样。

对于纯牛奶还有如此严格的规定，那么对于保质期长达9个月的含乳饮料，比常温奶通常6个月的保质期还要长的李子园来说，怎么能够保证牛奶的“新鲜”？

招股说明书显示，2017年至2020年上半年，奶粉及生牛乳占李子园自制产品销售相关主营业务成本比例分别为33.27%、32.67%、33.26%、35.84%，白砂糖成本占比则分别为7.28%、6.06%、5.78%、5.98%，这也意味着李子园产品中奶粉成分及含糖量并不低。

广告语打着“新鲜”的名号，实际却很难做到新鲜。或许也正是因为这样李子园才陷入了虚假宣传风波，不仅如此，李子园营收增速4年下滑；单一产品的过度依赖；募集资金闲置等或许都是其上市之后陷入质疑的原因。