2020年11月23日，江西九丰能源股份有限公司（以下简称“九丰能源”）公开发行股票招股说明书，申报在上交所主板上市。拟发行12000万股，由中国国际金融保荐，并于2020年12月30日成功上会。

　　此次IPO，九丰能源拟募集投资金额合计26.77亿元，21.27亿元用于购建2艘LNG运输船，剩余5.50亿元用于补充流动资金。

　　公开资料显示，九丰能源是国内专注于燃气产业中游及终端领域的大型清洁能源综合服务提供商，经营产品包括液化石油气（LPG）、液化天然气（LNG）等清洁能源以及甲醇、二甲醚（DME）等化工产品，主要应用于燃气发电、工业燃料、城镇燃气、汽车燃料、化工原料等领域，并为客户提供优质的国际能源供应及整体应用解决方案。

　　值得注意的是，九丰能源存在营业收入大幅下滑、竞争对手同为客户和供应商等一系列问题。针对上述问题，发现网向九丰能源公开邮箱发送采访函请求释疑，令人遗憾的是，截至发稿，九丰能源并未给出合理解释。

　　营业收入大幅下滑

　　招股书数据显示，2017年-2020年上半年，九丰能源的营业收入分别为104.47万元、114.94万元、100.21万元和38.00万元，同比增长率分别为39.78%、10.02%、-12.82%和-29.90%；归母净利润分别为3.16亿元、1.51亿元、3.43亿元和3.39亿元，同比增长率分别为14.05%、-52.34%、127.62%和124.63%。

　　2019年和2020年上半年，九丰能源的营业收入出现较大幅度下滑，而归母净利润虽呈增长趋势，但不难看出上下波动幅度较大，具有不稳定性。尤其是在2018年，九丰能源的归母净利润较2017年同比下降-52.34%，滑跌超过一半。

　　图片来源：wind(单位：亿元）

　　九丰能源在招股书中解释称，2018年业绩下滑主要系套期保值业务产生的一次性大额非经常性损失和2018年第四季度国际油价短期内的快速下降，导致公司LPG产品单位毛利和销售量下降所致。

　　同时，九丰能源在招股书中坦言，自身业绩情况受行业政策、国际原油价格变动、LPG及LNG产品国内外市场供求变动、汇率波动、套期保值业务开展情况等多重因素影响，诸多因素的不利变动都可能会对公司的经营活动产生不利影响，极端情况下甚至可能导致亏损的风险。

　　不仅如此，九丰能源的经营波动性还体现在其它各方面。

　　2017-2020年上半年，九丰能源的主营业务综合毛利率分别为9.89%、7.92%、9.65%和13.87%，波动相对较大。九丰能源表示，主要是报告期内公司产品的销售价格和采购价格随境内外市场行情波动所致。

　　有业内人士指出，随着天然气市场化定价改革进程的推进，未来影响天然气销售价格的不确定性因素增加，天然气市场售价的波动幅度可能增大。而天然气是九丰能源的主营产品之一，九丰能源将面临毛利率波动的风险。

　　此外，据招股书显示，2017年-2020年上半年，九丰能源的员工人数分别为1206人、814人、748人和775人，其中2018年和2019年员工人数同比减少32.50%和8.11%。九丰能源员工数量变化较大，尤其是2018年人数减少超三成。

　　九丰能源在招股书中解释称，2018年员工人数大量减少是剥离了员工人数较多的瓶装LPG业务所致，2019年员工人数减少的原因是广九燃气注销塘口加气站导致操作人员下降以及九丰集团精简了行政管理人员。

　　图片来源：招股书

　　业内人士分析后称，九丰能源从2018年开始营业收入增速明显放缓，2019年和2020年上半年则出现较大幅度下跌，因此员工人数减少也在情理之中，毕竟业绩状况不佳很可能要靠精简业务和人员来降低成本。

　　“新海能源”身兼三重身份引质疑

　　发现网记者注意到，新海能源集团有限公司（以下简称“新海能源”)频繁地出现在了九丰能源的招股书之中，而新海能源也扮演着多种复杂的角色。

　　招股书披露，新海能源主要业务为油品、液化石油气及电子产品销售。2019年度，新海能源营业收入为277.92亿港元，其中LPG销售量为184.80万吨。而LPG同时也是九丰能源的重要产品，LPG销售量仅为164.02万吨。因此招股书中提到，新海能源是九丰能源在LPG行业里强有力的竞争者之一，且在招股书披露的数据中被列为了九丰能源的同行业可比上市公司之一。

图片来源：招股书

　　然而值得注意的是，作为竞争对手，新海能源却出现在了九丰能源的供应商名单之中。2017年，九丰能源向新海能源的采购金额为4.42亿元，占当期总采购金额的4.70%，为当期第五大供应商。

图片来源：招股书

　　新海能源所扮演的角色不仅仅在此，新海能源摇身一变成为了九丰能源的大客户。2017年-2020年上半年，九丰能源向新海能源的销售额分别为1.27亿元、5.65亿元、10.03亿元和3.86亿元。其中2019年和2020年上半年，新海能源均为九丰能源的第一大客户。

　　图片来源：招股书

　　九丰能源在招股书中解释称，公司向新海能源的销售，主要是由于新海能源位于广州的LPG汽车加气站罐容有限，需每日进行补货且只能于夜间进行补货，而公司东莞码头距离广州较新海能源的珠海码头较近，因此新海能源通过向公司直接采购LPG产品作为灵活补充。而公司向新海能源的采购，主要是考虑到规模采购的经济优势，双方达成合作，由新海能源先统一向上游供应商采购整船货，然后将其中一部分转卖给公司。

　　业内人士指出，从目前招股书披露的信息来看，九丰能源和新海能源不存在关联关系。但是，由于新海能源身兼三重身份出现在九丰能源的招股书中，难免对二者的关系产生质疑，这其中是否存在利益输送和虚假披露值得考究。且九丰能源自身的解释还存有站不住脚的地方，若新海能源仅仅为了补货需要向九丰能源采购，何以连续两年成为九丰能源的第一大客户？这实在令人疑惑。

　　此外，九丰能源在供应商管理方面还存在着另一弊病，即供应商集中度较高，且多为境外采购，给九丰能源的经营带来一定的风险。2017年-2020年上半年，九丰能源向前五名供应商合计采购金额分别为67.28亿元、75.04亿元、46.45亿元和17.96亿元，占同期营业成本的比例分别为71.61%、71.04%、51.51%和55.16%。

　　上述业内人士分析，境外采购一方面由于涉及到国际贸易的多个环节，在质量控制、运输保障、交易安全等方面可能存在一定风险，另一方面，考虑到当下国际环境，国际贸易政策容易产生变动，如果九丰能源较为依赖境外供应商的话，容易导致经营风险。

　　（发现网记者：罗雪峰 实习记者：陈雯）