根据公开资料显示，南京冠石科技股份有限公司（以下简称“冠石科技”）2020年12月16日更新招股说明书，申报在上交所上市。拟发行1827.50万股，占发行后总股本的25.00%。募集资金总额为5亿元，均用于功能性结构件、超高清液晶显示面板及研发中心。

　　根据招股书显示，冠石科技的主营业务为半导体显示器件及特种胶粘材料的研发、生产和销售，其中半导体显示器件包括偏光片、功能性器件、信号连接器、液晶面板、生产辅耗材及OCA光学胶等。

　　最新公布的招股书内容显示，冠石科技在上市前有突击入股之嫌，还曾匆匆取消对赌协议，此外还存在着主营业务毛利率下滑，负债率高企偿债能力弱等问题，发现网针对上述问题向冠石科技发送采访函请求释疑，但令人遗憾的是，截至发稿，冠石科技并未给出合理解释。

　　IPO前突击入股，且匆匆取消对赌协议

　　根据招股书显示，冠石科技2019年12月2日召开股东大会，全体股东一致同意将股份公司注册资本从5000万元增加至5482.46万元，新增注册资本由4名新股东以货币资金方式共同认缴，增资价格为18.24元/股。

　　其中，上海祥禾涌原股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“祥禾涌原”）出资3000万元认缴164.47万股；宁波梅山保税港区涌杰股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“涌杰投资”）出资2000万元认缴109.65万股；上海涌济铧创股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“涌济铧创”）出资2000万元认缴109.65万股；宁波泷新股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“泷新投资”）出资1800万元认缴98.68万股。

　　根据招股书显示，本次增资完成后张建巍直接持有冠石科技83.60%的股份，并通过镇江冠翔间接控制公司4.11%的股份，合计控制公司87.71%的股份，系冠石科技控股股东及实际控制人。祥禾涌原持有3.00%的股份，涌杰投资和涌济铧创均持有2.00%的股份，泷新投资持有1.80%的股份。

　　来源：招股书

　　业内人士提醒，此次增资背后还存在对赌协议。

　　公开资料显示，2019年12月2日，张建巍与祥禾涌原、涌杰投资、涌济铧创、泷新投资（以下简称“投资人”）签署了《增资协议之补充协议》，该协议存在对赌条款：如冠石科技不能在2020年12月31日之前完成IPO申报并被中国证监会受理，或该次IPO申请最终被否决、终止、主动撤回，则投资人有权要求张建巍以约定价款（投资人本次增资金额加8%年息）回购投资人在本次增资中取得的全部或部分公司股权。

　　然而在2020年4月10日，也就是仅仅四个多月的时间，冠石科技及张建巍就与投资人签署《终止执行投资保障条款的协议》，将上述对赌条款全部解除。

　　业内人士指出，突击入股主要是指拟上市公司在上市申报材料前的1年或半年内，有机构或者个人以低价获得该公司的股份的情形。由此可见，这4名新股东恐有“突击入股”之嫌。

　　毛利率下滑，负债率高企且偿债能力弱

　　根据招股书显示，2017-2020年6月，冠石科技主营业务毛利率分别为34.07%、29.53%、22.07%和15.06%，呈逐年下降态势。

　　来源：招股书

　　值得注意的是，2017-2020年6月，冠石科技偏光片产品毛利率分别为70.06%、28.96%、8.31%和8.47%。同期偏光片（受托加工）毛利率分别为70.06%、67.03%、40.70%和43.05%，处在不断下滑的趋势。

　　来源：招股书

　　对此，冠石科技解释称，2018年末偏光片受托加工业务增加“生产线外包”加工模式，该种模式使用客户场地及设备，毛利率相对较低，且2019年该模式收入占比大幅增加。此外，冠石科技也表示，未来若偏光片原料自购业务模式销售占比进一步提升，则偏光片业务整体毛利率水平可能进一步下滑。

　　除了主营业务毛利率下滑，冠石科技的偿债能力或许不强。

　　根据招股书显示，2017-2020年6月，冠石科技的资产负债率分别为31.18%、42.87%、51.46%和53.72%，而同行业可比公司的资产负债率均值分别为26.12%、32.22%、31.71%和31.78%，冠石科技的资产负债率远高于行业均值。

　　来源：招股书

　　对于资产负债率较高的情况冠石科技解释称，一是咸阳、成都工厂处于建设期短期借款增加；二是咸阳、成都工厂偏光片业务模式发生改变，原材料采购金额大幅增加，导致应付账款期末余额较高，期末负债增加；三是2019年合计分红1.50亿元，大于股东增资及补缴出资的1.13亿元，所有者权益减少。

　　再来看冠石科技的短期偿债能力，2017-2020年6月，冠石科技速动比率（倍）分别为2.43、1.75、1.30和1.26，同期同行业上市公司速动比率（倍）均值为2.77、2.14、3.77和3.65；冠石科技流动比率（倍）分别为2.76、1.99、1.60和1.47，同期同行业上市公司流动比率（倍）均值为3.20、2.51、3.80和4.15。

　　来源：招股书

　　不论是流动比率还是速动比率，冠石科技都低于同行业可比上市公司。

　　业内人士分析称，企业的偿债能力是企业发展状况的重要反映指标。从冠石科技的资产负债、速动比率和流动比率综合分析来看，其资产负债率不断上涨、偿债能力低于行业均值，这无疑都为自身埋下了较大的隐患。

　　（发现网记者罗雪峰实习记者白静）