2020年12月30日，三博脑科医院管理集团股份有限公司（以下简称“三博脑科”）申报在深交所创业板上市，拟发行不超过3961.29万股，占发行后总股本的25%，保荐机构为中信证券。拟募资5亿元，将用于湖南三博脑科医院项目、三博脑科信息化建设项目以及补充流动资金。

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业内人士指出，三博脑科仍有一些难以忽略的问题，例如，公司毛利率始终低于同行业可比公司、部分子公司经营不善、近年来频频陷入医疗纠纷等。针对上述问题，发现网向三博脑科公开邮箱发送采访函请求解释，然而截至发稿，三博脑科并未给出合理解释。

毛利率低，报告期内总资产收益率持续走低

公开资料显示，三博脑科是以神经专科为特色的医疗服务集团，成立于2003年，目前运营着5家医院，主要针对的病种包括颅脑肿瘤、脑血管疾病、功能神经外科疾病、癫痫、脊髓疾病等。法定代表人为张阳，疑似实控人为香港投资公司TBP 3Doctors (HK) Limited，持股比例为20.93%。

三博脑科属于民营资本创办的医疗集团。2017年11月，三博脑科获得5亿元融资，投资方包括德联资本和凯泰资本。2020年5月8日，公司完成超8亿元人民币B轮股权融资，由泰康保险集团领投，易凯未来产业基金、广发信德、宏鼎投资、朴道医疗、秉鸿资本、朴弘资本等多家机构跟投。

受到资本热捧的三博脑科近年来的业绩却增长较为缓慢。招股书披露，2017-2020年上半年，三博脑科的营业收入分别为8.09亿元、9.49亿元、10.19亿元和4.48亿元，2018和2019年的营业收入同比增长率分别为17.30%和7.41%；同期归母净利润分别为3013.50万元、6825.80万元、5085.21万元和1943.59万元，2018和2019年的归母净利润同比增长率分别为126.51%和-25.50%，三博脑科的业绩增速有所下滑。

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不仅如此，近年来三博脑科的资产盈利能力也有所下降。Wind数据显示，2018-2020年6月，公司净资产收益率分别为13.05%、8.17%、4.55%，总资产报酬率分别为11.90%、8.43%、5.36%，均呈下降趋势。

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此外，招股书披露，三博脑科的毛利率始终低于同行业可比公司平均值。2017-2020年上半年，公司综合毛利率分别为23.83%、23.31%、24.61%和23.66%，而同期可比上市公司毛利率平均值分别为35.76%、36.37%、34.65%、30.23%，可见二者仍存在不小的差距。

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针对这一问题，三博脑科在招股书中表示，报告期内，公司毛利率介于康宁医院、康华医疗之间，而爱尔眼科、通策医疗所主营的眼科、齿科医疗服务业务市场化程度较高，因而其毛利率水平较高。总体来看，三博脑科的医疗服务毛利率较为稳定，而另一大主营业务——销售药品的毛利率却由2017年的10.69%下滑到2020年上半年的7.69%，下降幅度较大。业内人士表示，未来三博脑科仍需制定战略规划，优化经营结构，提升自身毛利率，以免在市场竞争中陷入不利局面。

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子公司呈亏损状态且多次受到行政处罚

据招股书披露，三博脑科在经营管理方面构建了控股型架构，母公司主要负责管理控制，以各地子公司为主体申请医疗执业相关的许可证照，作为各地院区的运营实体。

目前，三博脑科医院管理集团股份有限公司共拥有11家控股或参股公司，5家正在运行中的医院。其中4家子（孙）公司2020年度经营业绩不佳：山东三博医院管理有限公司净利润为-146.01万元、福建省三博福能投资有限公司净利润为-5.28万元、洛阳三博伍——医院管理有限公司净利润为-0.06万元和三博健康医疗管理（重庆）有限公司净利润为-7.43万元。

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业内人士表示，如果子公司经营不善，将很可能影响到母公司本年度利润获取和现金股利分配的正常进行，给三博脑科带来不利影响。

另外，在报告期内，北京三博和昆明三博的主营业务毛利率均呈持续下降趋势。

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针对这一现象，三博脑科解释，报告期内，公司持续完善薪酬福利体系，职工薪酬成本上升，外科手术增加导致耗材用量上升，以上因素均与毛利率下滑的现象有关。同时，2020年度，因受到新冠疫情的冲击，医院的日常经营活动和患者就医人数受到一定影响，进而对公司的经营业绩产生了影响，医疗服务营业收入有一定下降。

不仅如此，子公司还频频面临则行政处罚与医疗纠纷的困境。

众所周知，临床医学是一门较为复杂和综合性的学科，尤其是三博脑科所处的主要领域为脑部及神经外科，结构精细、组织脆弱、功能重要，且由于患者医学认知局限、个体差异、疾病情况不同、医生技术水平差异、医院诊疗条件限制等诸多因素的影响，诊疗行为带来了较为突出的医疗执业风险。

2017-2020年上半年，三博脑科处理完成的医疗纠纷分别有19起、15起、33起和7起，共74起；赔付金额分别约为184.57万元、245.45万元、760.89万元和218.27万元，分别占各期营业收入的0.23%、0.26%、0.75%和0.49%，总体呈上升趋势。收到医疗责任险理赔金额分别为38.29万元、187.84万元、341.77万元和73.87万元。截至目前，三博脑科各院区共有24起尚未结案的医疗纠纷。

另外，报告期内，公司曾受到5次行政处罚，分别为：

2017年8月，因昆明三博一名护士手部菌落不符合《医院消毒卫生标准》规定，昆明市卫生计生委给予一般行政处罚，罚金金额5000元。

2017年9月，因重庆三博江陵未按规定对《放射诊疗许可证》进行校验、超出批准范围从事放射诊疗工作，重庆市江北区卫生计生委给予行政处罚，处罚金额6000元。

2017年10月，因北京三博消防应急通道安全门锁闭，海淀区公安消防支队给予行政处罚，处罚金额5000元。

2019年6月，因福建三博项目主体未依法报批建设项目环境影响报告表，福州市鼓楼生态环境局给予行政处罚，处罚金额5.4万元。

2019年9月，因昆明三博涉嫌侵害消费者权益，昆明市西山区市场监督管理局给予行政处罚，处罚金额5000元。

业内人士表示，医疗事业是广大患者的健康所系、性命所托，以上行政处罚一定程度上暴露出公司在经营管理方面的不足，为公司未来的IPO之路带来隐患。

（发现网记者 罗雪峰  实习记者 于宏）