2020年5月8日，辽宁成大生物股份有限公司（以下简称“成大生物”）公开发行股票招股说明书，申报在上交所科创板上市，拟发行不超过4165万股，由中信证券保荐，并于2020年9月25日成功上会。

　　公开资料显示，成大生物是一家专注于人用疫苗研发、生产和销售的生物科技企业。成大生物的核心产品包括人用狂犬病疫苗及乙脑灭活疫苗，其人用狂犬病疫苗为目前中国唯一在售的可采用Zagreb 2-1-1注射法的人用狂犬病疫苗产品，乙脑灭活疫苗为目前中国唯一在售的国产乙脑灭活疫苗产品。

　　此次IPO，成大生物拟募集资金合计25.28亿元，7.08亿元用于本溪分公司人用疫苗一期工程建设项目，5.30亿元用于人用疫苗智能化车间建设项目，8.37亿元用于人用疫苗研发项目，剩余4.53亿元用于补充流动资金项目。

　　值得注意的是，成大生物仍存在公司实际控制人尚不明晰、产品结构单一、应收账款占比高等一系列问题。对此，发现网向成大生物公开邮箱发送采访函请求释疑，令人遗憾的是，截至发稿，成大生物并未给出合理解释。

　　实际控制人恐有变更风险

　　据企查查资料显示，2020年5月8日成大生物申报在上交所科创板上市，2020年9月25日通过上市委会议审核，然而时隔八个多月，成大生物依旧处于注册状态。

　　图片来源：企查查

　　成大生物为何“待机”这么久？或与其实际控制人尚不明晰有关。2020年12月10日，证监会发布《辽宁成大生物股份有限公司注册阶段问询问题》，请成大生物的保荐机构和律师结合相关具体条款，充分论证成大生物实际控制人最近2年内是否发生变更并审慎发表核查意见。

　　图片来源：证监会官网

　　这一点直接关系到成大生物是否符合科创板上市条件。根据《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》中有关规定，科创板IPO企业需满足“控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持发行人的股份权属清晰，最近2年实际控制人没有发生变更，不存在导致控制权可能变更的重大权属纠纷”。

　　成大生物是由已经在A股上市的辽宁成大股份有限公司（以下简称“辽宁成大”）分拆至科创板上市。目前，辽宁成大持有成大生物60.74%的股份，具有绝对控制权。据公开资料显示，辽宁成大的业务分为医药医疗、金融投资、供应链服务(贸易)和能源开发四大业务板块，生物制药业务由子公司成大生物负责开展。辽宁省国资委通过辽宁省国有资产经营有限公司（以下简称“辽宁国资”）间接持有辽宁成大11.11%的股权，持股数为1.70亿股，为辽宁成大实际控制人。因此，目前成大生物的实际控制人也为辽宁省国资委。

　　图片来源：招股书

　　但发现网注意到，虽然辽宁省国资委是辽宁成大的实际控制人，但是辽宁成大的股权比例较分散。然而目前辽宁成大持股比例最高的股东为韶关市高腾企业管理有限公司（以下简称“韶关高腾”），持股数为2.34亿股，占比15.3%，超过了辽宁省国资委的持股比例。

　　图片来源：企查查

　　其实，一开始辽宁成大的最大股东的确为辽宁国资，但后来，韶关高腾开始在资本市场上进行一系列操作，逐渐增加其持有比例。

　　2020年2月19日，韶关高腾持股数量增加了1.14亿股，持股比例增加了7.46%，最终以12.46%的总持股比例一跃超过辽宁国资，成为第一大股东。

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　　2021年2月3日，韶关高腾出具《告知函》，承诺自本次发行上市之日起12个月内，就股份表决权而言，韶关高腾仅保留占辽宁成大总股本10%的股份对应之表决权，对于韶关高腾持有的超出前述比例的其他辽宁成大股份，韶关高腾在前述期限内放弃对应之表决权。

　　有业内人士表示，由于目前韶关高腾对辽宁成大的持股比例已经超过了辽宁国资，那辽宁成大的实际控制人就有可能发生变更。若辽宁成大的实际控制人发生改变，成大生物的实际控制人也会随之改变。尽管韶关高腾出具了相关告知函，但仍然存在一定的变更风险。

　　产品结构单一，应收账款占比高

　　除了上述实际控制人方面的问题，成大生物还存在一些经营管理方面的问题。

　　首先，据招股书显示，2018年-2020年，成大生物的营业收入分别为13.91亿元、16.77亿元和19.96亿元，呈持续增长态势。尽管如此，成大生物的营收结构却存在较大问题。2018年-2020年，成大生物的狂犬疫苗收入占营业收入的比重分别为90.51%、93.46%和96.42%，均在90%以上，主营业务突出，产品结构较为单一。

　　图片来源：招股书

　　对此，成大生物在招股书中提到，公司目前很多产品尚处于研发阶段，还未研发成功和实施商业化生产。

　　有业内人士表示，成大生物面临着较大的产品结构相对单一的风险，若成大生物现有产品的生产、销售、市场状况等情况出现异常波动，将对其经营业绩产生较大影响。

　　其次，2018年-2020年，成大生物的应收账款余额分别为5.53亿元、5.87亿元和5.70亿元，占当期营业收入的比例分别为39.78%、35.03%和28.56%。

　　图片来源：招股书

　　成大生物在招股书中也坦言，随着公司销售规模的进一步扩张，公司应收账款可能继续增长。若不能继续保持对应收账款的有效管理，公司产生坏账的可能性将增加。

　　上述业内人士表示，较高的应收账款规模不仅导致流动资金紧张，也会产生坏账风险，对成大生物的经营发展产生不利影响。成大生物应当合理控制应收账款规模，以降低风险和减少损失。

　　（发现网记者：罗雪峰 实习记者：陈雯）