提到牛栏山牌的“二锅头”，可以说无人不知无人不晓。相比于价格高昂的飞天茅台酒，牛栏山二锅头白酒十几块钱一瓶的价格可谓十分接地气。牛栏山酒厂这一中华老字号是目前北京地区保持自主酿造规模最大的白酒企业，其所在公司北京顺鑫农业股份有限公司（以下简称“顺鑫农业”）也是北京市第一家农业类上市公司。

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　　据公开资料显示，顺鑫农业主要从事白酒和猪肉两大产业。白酒产业的主要产品以“牛栏山”和“宁诚”为代表，“牛栏山”已形成清香型“二锅头”和浓香型“百年”两大系列白酒；“宁诚”主要为绵香型宁城老窖白酒。

　　猪肉产业方面，顺鑫农业主营种猪繁育、生猪养殖、屠宰及肉制品加工业务产品，主要包括“小店”牌种猪及商品猪、“鹏程”牌生鲜及熟食制品。

　　过去的一段时间里，白酒股一路上涨，凭借实力搏得一众眼球。在普遍的上涨态势中，却有一家企业格格不入，股价一路下滑，它就是顺鑫农业。据wind数据显示，截至2021年6月6日，顺鑫农业收盘价为57.29元/股，本年度下滑21.02%。

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　　近期，顺鑫农业发布了2020年报和2021年一季报，针对有关问题，发现网已向顺鑫农业公开邮箱发送采访函请求释疑，令人遗憾的是，截至发稿，顺鑫农业并未给出合理解释。

　　归母净利润减半、白酒产品毛利率大幅下滑

　　据wind数据显示，2018年-2021年第一季度，顺鑫农业的营业收入分别为120.74亿元、149.00亿元、155.11亿元和54.86亿元，同比增长率分别为2.90%、23.40%、4.10%和-0.70%；归母净利润分别为7.44亿元、8.09亿元、4.20亿元和3.73亿元，同比增长率分别为69.78%、8.73%、-48.10%和5.73%。可以看到，顺鑫农业营业收入增速显著放缓，2020年归母净利润则出现了大幅下滑，几近“腰斩”。

　　图片来源：wind（单位：亿元）

　　据了解，顺鑫农业的收入来源主要有三大板块，分别是白酒、肉类加工和房地产，均为当下较为火热的行业。

　　白酒作为顺鑫农业的第一大业务板块，贡献了绝大部分比例的营收。2018年-2020年，顺鑫农业的白酒收入分别为92.78亿元、102.89亿元和101.85亿元，占总收入的比例分别为76.84%、69.06%和65.66%，毛利率分别为49.63%、48.08%和39.22%。2020年，顺鑫农业白酒的营业收入略微下降，营收占比和毛利率则均呈持续下滑态势。

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　　从具体产品来看，顺鑫农业的白酒产品可以分为高档酒、中档酒和低档酒，高档酒包括经典二锅头系列和百年牛栏山系列，中档酒包括珍品系列，低档酒包括陈酿系列和传统二锅头系列。

　　图片来源：2020年报

　　分析2020年报数据可知，顺鑫农业白酒营业收入下的原因可能在于高档酒收入的减少。2020年，顺鑫农业高档酒的营业收入为10.13亿元，同比下滑12.68%。

　　而低档酒的毛利率下滑最为显著，2020年顺鑫农业低档酒的毛利率为35.08%，同比下滑10.53%。对于顺鑫农业来说，低档酒依旧是其基本盘，2020年实现营业收入76.32亿元，占白酒总收入的77.88%。而低档酒毛利率的下滑对顺鑫农业来说则是一个不好的信号。

　　图片来源：2020年报

　　顺鑫农业相关人士曾公开表示：“低档酒是我们量产的酒，销量降低的话，摊到每一瓶白酒的成本就会提高。其次，去年包材和粮食等原材料的上涨也有一定影响。至于高档酒业绩的下滑则是受疫情因素影响”。

　　业内人士表示，低档酒相对来说，对成本的敏感性更高，因此毛利率变化较大。而去年受疫情影响，商务活动大幅减少，高端白酒的需求减少。

　　此外，房地产领域作为顺鑫农业的另一大业务板块，近年来业务收入规模正在逐步缩减。2018年-2020年，顺鑫农业来自房地产领域的营业收入分别为1.45亿元、8.73亿元和5.27亿元，占当期营业总收入的比例分别为1.20%、5.86%和3.40%。并且，顺鑫农业曾多次在投资者互动平台表示，公司将继续聚焦白酒和肉食产业，持续推进房地产业务的剥离工作。

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　　有专业人士表示，顺鑫农业分割房地产板块业务这主要是因为公司看到了房地产板块给公司业绩造成的不利影响，或成为公司整体业绩的“拖油瓶”。

　　2018年-2020年，房地产业务的毛利率分别为44.14%、15.28%和13.71%，呈持续下滑模式。此外，据顺鑫农业2020年报，截至2020年12月31日，顺鑫农业存货的账面价值为72.91亿元，占总资产的33.64%，而其中房地产存货账面价值占存货账面价值比为74.05%，房地产存货账面价值重大。

　　业内人士表示，房地产业务毛利率较低，拉低整体业绩，并且高额的存货给顺鑫农业带来较高的跌价风险。

　　偿债能力、营运能力均不及同行

　　不仅业绩方面差强人意，顺鑫农业的其他财务指标也并不能令人满意。

　　首先是偿债能力。无论是长期偿债能力还是短期偿债能力，顺鑫农业都面临巨大的压力。据Wind数据显示，2018年-2021年第一季度，顺鑫农业的资产负债率分别为61.07%、66.12%、64.14%和60.50%，而同期同行业可比上市公司资产负债率的平均值分别为36.08%、34.40%、33.71%和31.16%，顺鑫农业的资产负债率是行业平均值的近两倍。

　　此外，2018年-2020年第一季度，顺鑫农业的流动比率分别为1.75、1.46、1.54和1.80，而同期同行业可比上市公司流动比率的平均值分别为2.50、2.92、2.97和3.35，顺鑫农业的流动比率始终低于同行。

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　　再看顺鑫农业的营运能力。2018年-2020年第一季度，顺鑫农业的应收账款周转率分别为29.75次、29.90次、27.74次和7.89次，呈下滑趋势。而同期同行业可比上市公司应收账款周转率的平均值分别为497.23次、156.22次、368.86次和228.88次，顺鑫农业应收账款的周转速度远远低于同行。

　　此外，同期顺鑫农业的存货周转率分别为0.90次、1.16次、1.44次和0.55次，而同期同行业可比上市公司存货周转率的平均值分别为2.68次、2.72次、2.64次和0.80次，顺鑫农业的存货周转速度同样低于同行。

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　　上述业内人士表示，这或许就是，在白酒股全线上涨的时候，顺鑫农业却逆势下跌的原因。业绩情况是一方面，一家企业的运转是否良好高效、资金链是否充足，更是长久经营和被市场看好的关键所在。

　　白酒股的浪潮依旧没有退去，行业分化越来越明显，大浪中的顺鑫农业将会如何发展？发现网将持续关注。

　　（发现网记者：罗雪峰 实习记者：陈雯）