2021年4月29日，春雪食品集团股份有限公司（以下简称“春雪食品”）更新了招股书，申报在上交所上市。

　　公开资料显示，主要从事白羽鸡鸡肉食品的春雪食品此次拟发行5000万股，占发行后总股本的25%，由光大证券承销保荐。预计募集资金8.51亿元，主要用于年宰杀5000万只肉鸡的智慧工厂建设项目、年产4万吨鸡肉调理品的智慧工厂建设项目、肉鸡养殖示范场建设项目、营销网络及品牌建设推广项目、信息化及智能化建设项目以及永久补充流动资金。

　　目前春雪食品毛利率、偿债能力不敌同行，以及报告期内多次签署对赌协议后又终止协议等问题仍然值得关注。针对上述问题，发现网向春雪食品公开邮箱发送采访函请求解释，然而截至发稿，春雪食品并未给出合理解释。

　　毛利率低于同行

　　招股书披露，春雪食品专业从事白羽鸡鸡肉食品的研发、生产加工和销售业务，公司主要产品为鸡肉调理品和生鲜品。

　　其中，调理品是对生鲜品进行进一步按规格和质量进行筛选、切片、切块、串签后，与若干辅料或香辛料腌制、蒸烤、油炸或熏制而成的。鸡肉调理品能满足生活节奏日益加快的城市群体对食品方便、卫生、口味多元化、形式多元化的需求。目前，春雪食品推出了油炸电烤类、炭烤类、蒸煮类等多种鸡肉调理产品。

　　来源：春雪食品官网

　　此外，春雪食品与京东联手打造的鸡肉品牌“上鲜”已连续三年位居京东生鲜鸡肉类销量第一名。

　　图片来源：京东商城

　　作为人们生活中必需的肉类产品之一，鸡肉在我国有着广阔的销售市场，在此背景下，春雪食品近年来的业绩“向阳生长”。招股书披露，2018-2020年，春雪食品的营业收入分别为15.99亿元、19.43亿元和18.63亿元，同比增长率分别为20.06%、21.05%和-4.11%；同期归母净利润分别为7194.59万元、9752.65万元和1.48亿元，同比增长率分别为32.34%、35.56%和52.20%。报告期内春雪食品的业绩整体上处于上涨趋势。

　　然而，在业绩上涨的背后，春雪食品的盈利能力却远远低于同行。2018-2020年，春雪食品的综合毛利率分别为15.80%、15.30%、14.40%，处在连年下滑的趋势。

　　其中2018-2020年，春雪食品生鲜品的毛利率分别为13.07%、11.35%和8.94%，不仅连年下滑，而且2018年和2019年同行业可比公司毛利率均值分别为14.32%和25.90%，春雪食品生鲜品毛利率远远低于同行。

　　来源：招股书

　　此外，春雪食品的调理品毛利率在2018-2020年分别为19.99%、19.55%和18.92%，而同行业可比公司2018年和2019年调理品毛利率平均值分别为17.65%和25.60%，春雪食品的调理品毛利率同样低于同行。

　　产品生产链条不完备可能是春雪食品毛利率不足的原因之一。春雪食品在招股书中表示，与同行可比公司毛利率存在差异的主要原因系公司产业链条不包括种鸡环节，公司雏鸡以市场价格进行采购，受雏鸡价格波动的影响较小。而圣农发展、仙坛股份、凤祥股份是全产业链条的食品加工企业，受前端种鸡养殖环节影响较大，随着2017年初H7N9疫情过后，白羽鸡雏鸡市场价格显著回升，因此春雪食品的可比公司生鲜品毛利率大幅度提高。

　　资产负债率高，对赌协议临时“刹车”

　　不仅毛利率较低，春雪食品还有较大的负债压力。

　　招股书披露，2018-2020年，春雪食品的资产负债率（合并）分别为72.18%、66.27%和54.90%，虽然有所下降，但是仍然处在较高水平。和同行相比，2018年和2019年同行资产负债率平均数分别为45.33%和37.56%，春雪食品的负债水平远高于同行。

　　来源：招股书

　　再看偿债能力，2018-2020年，春雪食品流动比率分别为0.76、0.89和0.92，而同行在2018年和2019年的平均值分别为1.20和1.32；同期春雪食品的速动比率分别为0.42、0.45和0.48，同行在2018年和2019年的平均值分别为1.63和1.74，无论是流动比率还是速动比率，春雪食品都与同行有着较大的差距。

　　来源：招股书

　　春雪食品在招股书中表示，公司近年来经营规模持续扩大，需要的流动资金逐渐增加，而公司的融资渠道单一，报告期内主要依靠自身经营积累和良好的银行融资能力实现自身发展。

　　的确如此，近年来春雪食品为了融资可谓是“不择手段”，仅在报告期内就签署了6份对赌协议，然而这些协议在申报IPO前都奇迹般的“刹车”了。

　　2018年1月春雪有限第一次股权转让新增的于振义等6名股东与郑维新、同利投资、华元投资、同盈投资、同丰投资等5个主体，以及春雪有限、山东春雪签订了股权转让协议之《补充协议》。2020年8月约定该对赌协议解除。

　　2020年1月15日，天自春雪与山东春雪、春雪有限及郑维新签订了股权转让协议之《补充协议》，2020年8月约定该对赌条款自行终止。

　　2020年1月15日，豪迈欣兴与郑维新、山东春雪签订了股权转让协议之《补充协议》，2020年10月约定《补充协议》的所有条款全部自行终止。

　　2020年3月6日，天自雪瑞与山东春雪、春雪有限、郑维新签订了股权转让协议之《补充协议》，2020年8月约定对赌条款自行终止。

　　2020年3月，毅达创业与郑维新、山东春雪、春雪有限签订了《投资协议》。2020年10月上述公司签订了《投资协议之补充协议》，约定上述条款在公司提交合格IPO申请时全部自行终止。

　　2020年3月7日，春华投资与郑维新、山东春雪签订了股权转让协议之《补充协议》，2020年8月约定《补充协议》的所有条款全部自行终止。

　　除第一项对赌协议之外，其余协议均在2020年签署，却又在2020年下半年解除，针对签署以及终止对赌协议的原因，春雪食品并未在招股书中有所阐述。

　　有专业人士表示，频繁签署对赌协议很可能在侧面显示出了春雪食品在资金上存在着较大的压力。此次春雪食品将募集资金1亿元用于永久补充流动资金，由此也可见春雪食品资金短缺的紧迫。

　　（发现网记者 罗雪峰  实习记者 左星月）