2021年4月29日，宁波博菱电器股份有限公司（以下简称“博菱电器”）更新了招股书，申报在创业板上市。

　　作为厨房小家电供应商，博菱电器此次拟发行4080万股，占发行后总股本的10.06%，由安信证券承销保荐。预计募资5.06亿元，主要用于印尼小家电产业园项目(一期)、小家电研发中心建设项目以及补充流动资金。

　　为多家知名供应商供应产品的博菱电器的表现却并不那么优异，“造血”能力不足以及资产负债率从大幅上涨等问题仍然值得关注。针对上述问题，发现网向博菱电器公开邮箱发送采访函请求解释，然而截至发稿，博菱电器并未给出合理解释。

　　“造血”能力不足，现金流连续三年净流出

　　据招股书披露，博菱电器主营厨房小家电的研发、设计、生产和销售，主要产品包括食品加工及搅拌机、煎烤器、咖啡机、空气炸锅及烤箱以及其他厨房小家电产品。

　　此外，博菱电器主要为Capital Brands、Philips、SEB、Conair、Princess House、Hamilton Beach、BSH（博世）等国际知名小家电品牌商提供研发、设计和制造能力，是Capital Brands食品加工机、搅拌机等小家电品牌产品的核心供应商。

　　来源：招股书

　　2018-2020年，博菱电器的营业后入分别为5.48亿元、8.70亿元和16.96亿元，同比增长率分别为-13.79%、58.83%和94.81%，同期归母净利润分别为1835.94万元、6452.51万元和1.07亿元，同比增长率分别为-31.08%、251.45%和66.47%，近年来博菱电器的业绩处在不断向好的状态。

　　然而，在业绩上涨的背后，博菱电器的现金流却不容乐观。

　　2018-2020年，博菱电器经营活动产生的现金流量净额分别为-350.66万元、-25.16万元和-1.71亿元，连续三年现金流处在净流出的状态。

　　对此，博菱电器在招股书中表示，因公司报告期内收入迅速增长，对应采购量较大，加之与供应商的整体付款账期远小于客户的收款账期，导致公司经营活动现金流净额为负数。

　　值得注意的是，2018-2020年，博菱电器的资产负债率分别为13.76%、24.49%和52.15%，博菱电器的资产负债率“光速”上涨。而同行业可比上市公司资产负债率平均值分别为53.19%、44.28%和47.18%，博菱电器的资产负债率已经超越了同行。

　　来源：招股书

　　此外，2018-2020年，博菱电器的短期借款分别为0万元、2834.58万元和3.12亿元，占流动负债的比例为0.00%、19.16%和51.58%。由于博菱电器业务处于快速扩张期，公司运用外销收入较大的优势，优化融资结构主要借入低利率的美元借款，使得短期借款余额大幅增加。

　　就在资金短缺的情况下，博菱电器在IPO前夕进行了大额现金分红。2020年，博菱电器进行现金分红2918.40万元。而公司的实际控制人为袁海忠与袁琪父女，二人通过直接和间接方式共同控制博菱电器96.60%的股份。

　　经计算可以得知，袁海忠与袁琪经过此次分红将获利2819.17万元。有专业人士表示，在公司现金流不佳的情况下，博菱电器仍在IPO前夕大举分红，仍然有“突击分红”之嫌。

　　主要靠代工模式，依赖单一大客户

　　招股书披露，博菱电器对第一大客户Capital Brands的销售收入占营业收入比例分别为57.86%、68.39%、66.91%。不难看出，博菱电器对于第一大客户的依赖性较强。

　　据了解，Capital Brands为德龙下属企业，旗下Nutribullet、Magic Bullet是美国以及澳大利亚、新西兰、英国等市场的知名搅拌机系列名牌。对此，博菱电器在招股书中坦言，若双方的合作关系发生重大不利变化，或合同到期不能续签以及提前终止，则可能对公司业务的稳定性产生重大不利影响。

　　在与Capital Brands合作的同时，也给博菱电器带来了不少应收账款的压力。2018-2020年，博菱电器的应收账款余额分别为9289.43万元、2.03亿元和4.46亿元，应收账款占主营业务收入的比例分别为17.12%、23.50%和26.71%。

　　来源：招股书

　　其中，2018-2020年，对于第一大客户Capital Brands的应收账款余额分别为6929.19万元、1.76亿元和3.24亿元，占应收账款余额的比例分别为74.59%、86.67%和72.56%。有专业人士表示，虽然博菱电器从Capital Brands得到大量订单，但随之而来的是大量应收账款带来的压力。一旦Capital Brands出现状况，将给博菱电器带来较大的危机。

　　来源：招股书

　　此外，博菱电器所生产的家电主要采用直销模式，通过OEM和ODM模式接受国际知名厨房小家电品牌商委托，提供研发、设计、生产制造服务。目前，拥有自主品牌“Thimax膳美师”、“GOIE格伊”、“naturewell莱萃维尔”，然而由于公司自主品牌业务目前仍处于起步阶段，主要通过线上渠道销售。

　　记者注意到，目前博菱电器所经营的品牌在京东商城的销量并不优秀，例如“Thimax膳美师”的智能IH高压电饭煲只有32条评价，其他品牌所生产的电烤炉也是销量平平。

　　来源：京东商城

　　2018-2020年，博菱电器的自主品牌营业收入分别为56.79万元、234.77万元和1285.11万元，占营业收入的比例分别仅为0.10%、0.27%和0.77%，自主品牌所带来的收入对于博菱电器来说仅仅是“九牛一毛”。

　　来源：招股书

　　有专业人士表示，博菱电器虽然为大客户进行代工，但自主品牌并没有较大的知名度。众所周知，掌握自身核心知名品牌更是企业在“波云诡谲”中立足的重要途径之一，博菱电器还要在自主品牌的经营中下功夫。

　　（发现网记者罗雪峰 实习记者左星月）