2021年5月21日，广东万年青制药股份有限公司（以下简称“粤万年青”）公开发行股票招股说明书，申报在创业板上市，拟发行不超过4000万股，由民生证券保荐，并于2021年6月18日成功上会。

　　公开资料显示，粤万年青的主营业务为中成药的研发、生产和销售。粤万年青医药产品品种丰富，形成“胆道类”、“降糖类”、“清热解毒类”、“妇科类”、“补益类”、“儿科类”等多领域发展的格局，涵盖片剂、丸剂、硬胶囊剂、颗粒剂、散剂、酊剂、糖浆剂、合剂、流浸膏剂、酒剂及小容量注射剂等11种剂型。

　　此次IPO，粤万年青拟募集资金合计4.06亿元，其中2.26亿元用于中成药生产扩建项目，9991.88万元用于研发中心建设项目，8000万元用于补充营运资金项目。

　　值得注意的是，粤万年青仍存在毛利率下滑、业绩增速显著放缓、应收账款存货“双高”等一系列问题。对此，发现网向粤万年青公开邮箱发送采访函请求释疑，令人遗憾的是，截至发稿，粤万年青并未给出合理解释。

　　毛利率下滑、业绩增速显著放缓

　　据wind数据显示，2017年-2020年前三季度，粤万年青的营业总收入分别为1.92亿元、2.90亿元、3.17亿元和2.49亿元，归母净利润分别为3275.75万元、6360.04万元、6663.31万元和4564.13万元。其中，2018年-2019年，营业总收入的同比增长率分别为51.62%和8.98%，归母净利润的同比增长率分别为94.16%和4.77%。

　　图片来源：wind（单位：万元）

　　可以看到，报告期内，粤万年青的营业总收入和归母净利润均呈增长趋势，但增长速度显著放缓。

　　值得注意的是，粤万年青不仅归母净利润增速放缓，且一直享受着高新技术企业税收优惠。2017年-2020年前三季度，粤万年青所享受的税收优惠金额分别为422.65万元、795.98万元、679.73万元和595.12万元，占当期利润总额的比例分别为11.02%、10.70%、8.48%和11.38%。

　　图片来源：招股书

　　有业内人士表示，若未来国家政策有所变化，税收政策有所调整，将会对粤万年青的业绩产生重大不利影响。

　　虽然公司业绩稳步增长，但是其中却隐含着粤万年青盈利能力不足的隐患。2017年-2020年前三季度，粤万年青的主营业务毛利率分别为54.36%、69.09%、72.43%和67.53%，2020年前三季度，粤万年青的毛利率水平有所下降。

　　图片来源：招股书

　　对此，粤万年青在招股书中解释称，2020年前三季度粤万年青的毛利率较2019年下降，主要系运输费用计入营业成本和公司新增毛利率较低的口罩业务导致。2020年，因新冠肺炎疫情影响，公司增加了口罩的生产、销售业务。

　　值得注意的是，2017年-2020年前三季度，粤万年青的加权净资产收益率分别为19.73%、32.09%、26.56%和15.82%，呈下降趋势。并且粤万年青在招股书中称，募集资金投资项目有一定的建设周期，项目产生效益尚需一段时间。因此，预计本次发行后，公司的净资产收益率与过去年度相比仍将有一定幅度下降。

　　应收账款存货“双高”

　　盈利能力不足的同时，粤万年青同时还面临着应收账款较高带来的坏账风险和存货较高带来的跌价风险。

　　据公开数据显示，2017年-2020年前三季度，粤万年青的应收账款净额分别为2277.32万元、5088.43万元、5044.55万元和5426.42万元，占当期营业收入的比重分别为11.89%、17.52%、15.93%和21.76%，占比较高且呈上升态势。并且粤万年青也在招股书中坦言，未来随着公司进一步扩大销售规模，应收账款净额可能继续增加。

　　图片来源：招股书

　　业内人士表示，如果未来一些客户的经营状况出现恶化，导致这些应收账款不能按合同规定及时收回，将可能给粤万年青带来坏账风险和损失。

　　除了应收账款高企外，粤万年青的存货也较多。其存货主要为原材料、在产品和库存商品，2017年-2020年前三季度，粤万年青的存货账面价值分别为6567.98万元、5758.13万元、5981.47万元和6069.46万元，占总资产的比例分别为23.38%、19.35%、18.39%和16.75%，占比较高。

　　图片来源：招股书

　　粤万年青在招股书中表示，公司为稳定原材料供应，确保生产的连续性，故维持一定的原材料库存。

　　上述业内人士表示，随着公司业务规模不断扩大，若粤万年青不能有效地实行库存管理，或出现库存商品、原材料等价格大幅下跌的情形，粤万年青将面临一定的存货跌价风险。

　　此外，据招股书披露，粤万年青曾受到原汕头市食品药品监督管理局的行政处罚。2017年11月17日，粤万年青因生产过程中使用不合格药包材“药用聚乙烯袋”被原汕头市食品药品监督管理局责令改正并处以罚款1.5万元。

　　业内人士表示，一旦出现这类问题，库存商品将大幅度跌价甚至无法出售，必然给粤万年青造成较大损失。粤万年青应当对产品的生产流程予以重视，提高品牌信誉度。

　　（发现网记者：罗雪峰 实习记者：陈雯）