方正证券(601901.SH)即将易主中国平安(601318.SH)。

　　7月5日，中国平安及方正集团旗下控股上市平台同步发布公告，北京市第一中级人民法院裁定批准方正集团等五家公司重整计划，方正集团的重整方案终于有了实质性进展。中国平安将接盘方正集团，并间接控制方正证券、方正科技、北大医药、中国高科4家“方正系”上市平台。

　　其中，最受关注的莫过于方正证券与中国平安旗下平安证券的同业竞争问题，加上当前“一参一控”的政策背景，中国平安势必要解决同时控股两家券商的局面。对此，市场观点多认为，平安证券与方正证券最终将走向合并。

　　而伴随着本次重整的推进，方正证券二股东政泉控股留下的股权及公司内耗难题也重新浮出水面。今年6月，政泉控股所持有的10.90亿股方正证券股权遭司法拍卖，但最终无人出价，以流拍结尾，这意味着方正证券仍需要一段时间来解决政泉控股所带来的问题，同时也令方正证券的前路充满了未知。

　　中国平安拟间接控制方正证券

　　7月5日，北京市第一中级人民法院(下称“北京一中院”)向方正集团发布《民事裁定书》，裁定批准方正集团等五家公司重整计划，并终止重整程序。方正集团重整方案进入执行阶段。

　　作为方正集团在资本市场中最活跃的上市平台，方正证券在本次重组中备受关注。

　　截至公告日，控股股东方正集团及其一致行动人方正产控合计持有方正证券股份23.63亿股，占方正证券总股本的28.71%。

　　根据北京一中院的裁定及生效的重整计划，方正集团及其一致行动人所持有的方正证券股份将全部转入拟设立的新方正集团(暂定名)，方正证券控股股东拟变更为新方正集团。中国平安人寿保险股份有限公司(简称“平安人寿”)或其下属全资主体拟按照70%的比例受让新方正集团73%-100%的股权。因此，平安人寿或其下属全资主体拟成为新方正集团的控股股东，中国平安作为平安人寿的控股股东，拟间接控制方正证券。

　　目前，中国平安旗下已经拥有一家平安证券。一方面，两家券商之间存在同业竞争；另一方面，在“一参一控”的政策背景下，中国平安也需要解决同时控制两家券商的问题。

　　市场人士对于两家券商的合并主要有两种看法。一种是中国平安实现对方正证券的控股后，直接吸收合并方正证券，将方正证券的资产与负债整合进入平安证券；另一种是将平安证券借壳方正证券上市。

　　据中国证券业协会数据显示，两家券商在多项财务指标的排名上较为接近，但方正证券整体更为靠后。截至2020年底，方正证券的总资产、净资产、营业收入、净利润排名分别为19名、15名、19名、33名；同期，平安证券的总资产、净资产、营业收入、净利润排名分别为14名、17名、15名和14名。

　　两者合并后，总资产、净资产、营业收入、净利润之和将分别达到2929.17亿元、715.27亿元、160.31亿元、41.61亿元，行业内排名将分别为11位、10位、10位和11位。

　　从二级市场表现看，7月6日，方正证券开盘走高，股价一度到达9.14元，当日收报8.9元/股，涨幅为1.71%。随后，方正证券股价涨势逐渐回落，截至7月9日收盘，方正证券股价为8.94元/股，下跌1.32%。

　　值得一提的是，除方正证券外，“方正系”另外三家被接手的上市公司也在6日集体上涨。7月6日，方正科技、北大医药、中国高科收盘价分别为3.16元/股、6.68元/股、4.36元/股，涨幅分别为4.98%、1.67%和2.83%。

　　二股东遗留问题悬而未决

　　而随着本次重整的进行，方正证券收购民族证券时所产生的遗留问题也被重新摆上台面。

　　2011年，方正证券完成A股上市。彼时，由于出色的经纪业务，公司曾经是中西部最大券商。2015年，为拓展市场版图，方正证券完成了对民族证券的收购，公司的业绩也在这年达到巅峰。2015年，方正证券的营业收入、净利润分别达到109.15亿元和40.64亿元，同比分别增长122.77%和126.28%。

　　不过，收购完成后，两家券商的控股股东政泉控股与方正集团的内斗也逐渐白热化，双方为获得上市平台的控制权，多次向外界互揭老底，将收购过程中的违规、违法等资本操作公之于众，由此引起监管部门的行政处罚，最终政泉控股实控人出走，为双方的争端按下暂停键，政泉控股仍作为方正证券二股东存在。

　　而方正证券的内耗并未因此结束。之后，方正证券人事多次动荡，并延续至今。经记者不完全统计，仅2020年，方正证券至少有4位首席分析师离职。

　　长期内耗、人员动荡，方正证券错过了行业“去通道”及经纪业务转型的先机，方正证券的业绩表现也每况愈下。2016年后，公司的净利润开始三年连降。数据显示，2016年—2018年，方正集团的净利润分别为25.69亿元、14.53亿元、6.61亿元，同比分别变动-36.78%、-43.45%、-54.48%。

　　之后两年，在市场行情红利下，方正证券的经营业绩有所好转，净利润稳定在10亿元券商梯队，但与巅峰时期相比仍下降超过七成。2019年和2020年，方正证券的营业收入分别为65.95亿元和75.42亿元、，同比分别增长15.24%和14.36%；净利润分别为10.08亿元和10.96亿元，同比分别增长52.35%和8.82%。

　　经统计，2020年，A股共13家券商的净利润规模处于10亿元至20亿元之间，其中9家净利润增长速度超过30%，2家超过10%，仅方正证券与西南证券的净利润增速保持在个位数。同期，方正证券衡量券商盈利能力的核心指标ROE也处于行业尾部。2020年，公司的加权平均资产收益率ROE为2.81，在上市券商中排名第45位。

　　从业务结构看，经纪业务仍然是方正证券主要的收入来源。2020年，方正证券经纪及信用交易、投行业务的收入分别为58.88亿元和6.56亿元，同比分别增长18.38%和13.27%。其中，手续费及佣金净收入52.39亿元，在总收入中占比约为69.46%。同期，自营业务与资产管理业务分别收入7.38亿元和2.71亿元，同比分别下降49.62%和43.42%。

　　今年6月，方正证券二股东政泉控股持有的10.90亿股公司股份(占方正证券总股本的13.24%)遭法院拍卖，结果以流拍收尾。新一任二股东迟迟不出现，意味着方正证券仍需要一定的时间来解决政泉控股所带来的问题，同时也为方正证券重整后的发展蒙上了一层不确定性。