2021年5月18日，营口风光新材料股份有限公司（以下简称“风光新材”）公开发行股票招股说明书，申报在创业板上市，拟发行不超过5000万股，由中信建投证券保荐，并于2021年6月18日成功上会。

　　公开资料显示，风光新材是一家专业从事高分子材料化学助剂研发、生产及销售的高新技术企业。公司以生产及研发高效橡塑助剂系列产品为主，产品主要为受阻酚类主抗氧剂、亚磷酸酯类辅助抗氧剂等单剂产品，并在此基础上根据客户的需求，提供一站式高分子材料助剂解决方案及其产品。

　　此次IPO，风光新材拟募集资金12亿元，全部用于烯烃抗氧化剂催化剂项目。

　　值得注意的是，风光新材存在产品结构单一、研发费用率低于同行、应收账款高企等一系列问题。对此，发现网向风光新材公开邮箱发送采访函请求释疑，令人遗憾的是，截至发稿，风光新材并未给出合理解释。

　　产品结构单一，研发费用率低于同行

　　据同花顺数据显示，2018年-2020年，风光新材的营业收入分别为5.97亿元、6.44亿元和7.06亿元，同比增长率分别为11.68%、7.85%和9.66%；归母净利润分别为1.33亿元、1.26亿元和1.44亿元，同比增长率分别为30.21%、-5.38%和14.09%。风光新材的营业收入呈增长态势，但增速有所放缓，归母净利润则不太稳定，上下波动幅度较大。

　　图片来源：同花顺iFinD（单位：亿元）

　　此外，2018年-2020年，风光新材的综合毛利率分别为39.66%、37.98%和36.09%，毛利率呈持续下降趋势。

　　风光新材业绩增长后劲不足，毛利率下滑，或与其存在的多方面问题有关。

　　首先，风光新材的产品结构较为单一，主要依赖抗氧剂单剂和集成助剂两项产品。报告期内，抗氧剂单剂销售收入占主营业务收入比重分别为39.64%、33.86%和27.23%，集成助剂收入占主营业务收入比重分别为60.36%、66.14%和72.77%。

　　图片来源：招股书

　　业内人士表示，产品结构单一极易给公司带来风险，一旦某一款产品的需求量减少，就会给公司的业绩造成不好的后果。

　　其次，作为一家高新技术型企业，报告期内，风光新材研发费用分别为1930.87万元、2119.97万元和2130.62万元，研发费用率分别为3.24%、3.29%和3.02%，而同期同行业可比公司研发费用率的平均值分别为4.41%、4.05%和4.07%，风光新材的研发费用率始终低于行业平均水平。

　　图片来源：招股书

　　针对研发费用率较低的问题，风光新材在招股书中解释称，主要系公司在抗氧剂行业深耕10余年，具备较为成熟的技术积累，技术在行业内处于领先地位；其次，公司目前产能趋于饱和，产品结构稳定，因此公司研发费用率较同行业公司略低。

　　上述业内人士表示，风光新材产品结构单一，且研发费用率一直低于同行，导致竞争力不足，产品毛利率下降，对公司的盈利能力产生不利影响。

　　应收账款高企

　　报告期内，风光新材前五大客户销售收入占比分别为49.86%、51.08%和55.97%，占比近半。风光新材在招股书中表示，公司主要产品为受阻酚类主抗氧剂、亚磷酸酯类辅助抗氧剂等单剂产品，并在此基础上根据客户的需求成功开发出集成助剂产品，主要客户为中石油、中石化、国家能源集团等国内石化、煤化工大型企业。

　　图片来源：招股书

　　业内人士表示，如果风光新材的主要客户由于自身经营不善或下游市场的不利变化减少了对相关产品的需求，风光新材的经营业绩将受到不利影响。

　　此外，主要客户的特殊性也导致风光新材的应收账款较高。2018年-2020年，风光新材的应收账款余额分别为2.18亿元、2.70亿元和2.46亿元，占当期营业收入的比例分别为36.58%、42.00%和34.83%，而同行业可比公司应收账款占营业收入比例的平均值分别为22.40%、22.09%和23.26%，风光新材的应收账款余额较大，占比较高。

　　图片来源：招股书

　　图片来源：招股书

　　风光新材在招股书中表示，2019年末应收账款余额占营业收入比重较报告期其他年份有所增长，主要系当年公司客户中国石油四川石化有限责任公司、陕西延长石油物资集团江苏有限公司收入增长较快，由于该客户回款相对较慢，导致期末应收账款余额有较快增长。另外，公司主要客户为中石化、中石油、国家能源集团、中煤能源等大型央企为主，客户结算周期相对较慢，导致应收账款占收入比重高于同行业上市公司。

　　有业内人士表示，风光新材的应收账款处于较高水平，如果下游客户不能按期及时回款，可能会导致坏账，带来一定损失。如果未来应收账款余额继续增长，也会给风光新材的流动资金带来一定压力。

　　（发现网记者：罗雪峰 实习记者：陈雯）