2021年1月5日，贵州振华新材料股份有限公司（以下简称“振华新材”）公开发行股票招股说明书，申报在上交所科创板上市，拟发行不超过11073.37万股，由中信建投证券保荐，并于2021年6月11日成功上会。

　　据公开资料显示，振华新材主要提供新能源汽车、消费电子领域产品所用的锂离子电池正极材料。新能源汽车领域用正极材料，涵盖包括中镍、中高镍及高镍在内的多种型号一次颗粒大单晶镍钴锰酸锂三元正极材料（NCM），是公司的核心竞争产品；消费电子用正极材料，主要包括高电压钴酸锂、复合三元正极材料以及一次颗粒大单晶三元正极材料。

　　值得注意的是，振华新材存在业绩大幅度波动、现金流连续三年为负、偿债能力不足等一系列问题。对此，发现网向振华新材公开邮箱发送采访函请求释疑，令人遗憾的是，截至发稿，振华新材并未给出合理解释。

　　业绩大幅度波动、毛利率不稳定

　　据同花顺iFinD数据显示，2018年-2021年一季度，振华新材的营业收入分别为26.55亿元、24.28亿元、10.37亿元和9.87亿元，归母净利润分别为6776.09万元、3376.36万元、-1.70亿元和7689.23万元；其中2018年-2020年，营业收入同比增长率分别为97.12%、-8.53%和-57.32%，归母净利润同比增长率分别为45.44%、-50.17%和-602.16%。

　　图片来源：同花顺iFinD(单位：万元）

　　总体来看，振华新材的营业收入和归母净利润上下波动程度较大。2020年，振华新材的归母净利润为-1.70亿元，呈严重亏损状态，但在2021年第一季度，振华新材的归母净利润为7689.23万元，超过2018年和2019年全年的归母净利润。

　　对此，振华新材在招股书中解释称，受疫情影响，2020年，公司所处正极材料产业链上下游复工延迟带来供需疲软、物流受阻导致采购销售不畅、终端市场需求锐减导致减产压力向上传导，使得公司当期产品销量下滑较快。公司2021年一季度营业收入增长的主要原因是，随着疫情逐步得到控制，新能源汽车等终端市场需求的增长及前期推迟订单的恢复执行，公司当期三元正极材料产品销量增长较快。

　　据招股书显示，振华新材的主营收入主要依赖主营产品“三元正极材料”镍钴锰酸锂，2018年-2021年一季度，三元正极材料的营业收入分别为25.34亿元、23.63亿元、8.86亿元和9.09亿元，占当期主营收入的比例分别为95.44%、97.29%、85.53%和92.62%。

　　2018年-2021年一季度，振华新材三元正极材料的销量分别为14913.35吨、17847.85吨、8140.86吨和7277.43吨，2020年销量大幅度锐减，较2019年减少一半，2021年一季度销量则有所恢复。

　　图片来源：招股书

　　有相关专业人士表示，虽然销量的确对振华新材的归母净利润有较大影响，但毛利率水平也是另一重要原因。2018年-2021年一季度，振华新材的主营业务毛利率分别为9.64%、10.58%、5.86%和15.23%，上下波动趋势与归母净利润的波动趋势一致。

　　图片来源：招股书

　　振华新材在招股书中表示，受报告期内主要原材料市场价格波动较大影响，因产品单位成本与销售定价中的“主要原料成本”匹配存在滞后性，导致公司主营业务毛利率存在波动。此外，受新冠疫情爆发带来下游需求冲击导致公司报告期内产品产销量波动较大影响，公司单位产品分摊的固定成本有所波动，

　　值得注意的是，振华新材还提到，若未来出现原材料单位成本降幅大幅低于单位售价降幅的情形，或者因下游需求冲击导致产销量大幅度下滑，或者公司未布局三元前驱体使得三元前驱体继续依赖外购，则公司2021年一季度较高的毛利率将不再持续。

　　业内人士表示，振华新材当下业绩状况和毛利率均较为不稳定，受各方面因素影响较大。

　　此外，报告期内，振华新材获得的税收优惠金额占比较高，税收优惠对振华新材业绩影响较大。2018年-2021年一季度，振华新材享受税收优惠总额分别为1257.25万元、1172.49万元、588.13万元和335.67万元，占当期利润总额的比例分别为16.40%、34.06%、-2.87%和3.87%。

　　图片来源：招股书

　　上述业内人士表示，若未来振华新材不能持续符合上述税收优惠认定标准，或者国家税收政策发生不利变化，则会对公司的经营业绩产生不利影响。

　　现金流连续三年为负、偿债能力不足

　　2018年-2021年一季度，振华新材经营活动产生的现金流量分别为-2.25亿元、-1906.71万元、-1.91亿元和4319.24万元，其中2018年至2020年现金流连续为负。振华新材在招股书中表示，公司经营活动产生的现金流量净额较低，主要系以票据作为款项收付的主要方式所致。

　　图片来源：同花顺iFinD(单位：万元）

　　不仅现金流状况不佳，振华新材还同时面临着应收账款和存货较高的问题。2018年-2021年一季度，振华新材的应收账款余额分别为5.46亿元、4.52亿元、5.55亿元和7.75亿元，占当期营业收入的比例分别为20.57%、18.61%、53.56%和78.51%，应收账款余额和占比均较高。尤其是2020年和2021年一季度，占比超过了一半。

　　图片来源：招股书

　　2018年-2021年一季度，振华新材的存货余额分别为5.81亿元、6.85亿元、10.74亿元和10.52亿元，占当期营业收入的比例分别为21.88%、28.21%、103.63%和106.65%，振华新材存货金额较高。

　　图片来源：招股书

　　业内人士表示，未来，若振华新材因业务持续大幅增长而扩大应收账款及存货余额，或相关客户不能及时还款、存货面临跌价，则可能出现公司经营活动现金流量净额持续为负数的风险，给公司的资金运转带来压力。

　　此外，振华新材的偿债能力一直较为薄弱。2018年-2020年，振华新材的资产负债率分别为74.13%、59.34%和69.93%，而同期同行业可比公司资产负债率的平均值分别为37.93%、34.08%和40.28%，振华新材的资产负债率一直远高于同行，长期偿债能力不佳。

　　图片来源：招股书

　　2018年-2020年，振华新材的速动比率分别为1.03、0.80和0.70，同期同行业可比公司速动比率的平均值分别为2.20、2.06和1.63，振华新材的速动比率一直低于行业平均值，短期偿债能力不足。

　　图片来源：招股书

　　振华新材在招股书中解释称，报告期内，鉴于公司尚未上市、融资渠道相对有限，为满足业务及产能扩张所需的资金需求，公司主要以银行借款等间接融资为主，导致公司资产负债率相对处于较高水平。另外，2018年至2020年是公司业务规模及产能的扩张期，鉴于公司尚未上市，对外融资主要依靠银行借款，导致公司速动比率相对较低。

　　业内人士表示，振华新材应收账款和存货双高，资产负债率高于同行、速动比率低于同行，偿债能力明显不足，资金运转方面存在多方面难题。一旦出现资金链断裂的情况，将会对振华新材的经营管理造成重大不利影响。

　　（发现网记者:罗雪峰 实习记者：陈雯）