2021年1月6日，湖南华联瓷业股份有限公司（以下简称“华联瓷业”）公开发行股票招股说明书，申报在深交所主板上市，拟发行不超过6296.67万股，由海通证券保荐，并于2021年7月29日成功上会。

　　据公开资料显示，华联瓷业一直从事陶瓷制品的研发、设计、生产和销售，是宜家在全球重要的日用陶瓷供应商，是贵州茅台、五粮液等知名酒企重要的陶瓷酒瓶供应商。华联瓷业的产品以色釉陶瓷、釉下五彩瓷等日用陶瓷为主，同时涉及电瓷和陶瓷新材料等工业陶瓷的生产经营。

　　值得注意的是，华联瓷业存在海外收入占比过半、客户较为集中、应收账款存货双高等一系列问题。对此，发现网向华联瓷业公开邮箱发送采访函请求释疑，令人遗憾的是，截至发稿，华联瓷业并未给出合理解释。

　　海外收入占比过半

　　2017年-2020年上半年，华联瓷业的营业收入分别为7.28亿元、8.45亿元、9.50亿元和3.61亿元，归母净利润分别为6069.82万元、1.08亿元、1.11亿元和3951.66万元。其中2017年-2019年，营业收入同比增长率分别为23.47%、16.11%和12.41%，归母净利润同比增长率分别为53.80%、78.60%和2.17%。

　　图片来源：同花顺iFinD(单位：万元）

　　总体来看，报告期内，华联瓷业的营业收入和归母净利润均呈增长态势，但增长速度逐渐放缓，略显疲乏。

　　值得注意的是，华联瓷业较为依赖海外市场。2017年-2020年上半年，华联瓷业的外销收入分别为4.18亿元、5.56亿元、6.04亿元和2.05亿元，占同期主营业务收入的比例分别为58.02%、66.12%、63.89%和57.14%，占比过半。

　　图片来源：招股书

　　据招股书显示，华联瓷业的境外销售主要为北美、欧洲等发达国家或地区，其中出口美国的销售收入分别为1.77亿元、2.43亿元、2.38亿元和6486.50万元，占同期主营业务收入的比重分别为24.55%、28.96%、25.12%和18.08%。

　　有专业人士分析后称，美国市场是华联瓷业海外销售的主要市场之一。当下中美贸易摩擦反复升级，尽管美国针对中国进口商品加征关税的清单中暂时未包含日用陶瓷，但存在较大风险。若未来美国继续扩大加征关税产品的范围，涉及到日用陶瓷产品，美国客户有可能要求华联瓷业适度降价以转嫁成本，从而对华联瓷业的经营业绩造成不利影响。

　　另外，华联瓷业大部分境外客户均以美元进行结算。受汇率波动影响，报告期内，华联瓷业的汇兑损益分别为441.34万元、-128.24万元、9.37万元和-17.49万元，上下波动幅度较大。

　　图片来源：招股书

　　专业人士表示，汇率波动会对华联瓷业出口产品的价格竞争力产生一定的影响，同时对公司的汇兑损益也会产生影响。若今后人民币汇率出现持续性或短期大幅波动，将会对华联瓷业的生产经营带来风险。

　　客户较为集中、应收账款存货双高

　　除了依赖海外市场外，华联瓷业的客户集中度也较高。

　　华联瓷业的主要客户为宜家、贵州茅台、吉普森、舒宁、邦实和布鲁斯特等为行业内全球知名企业。报告期内，华联瓷业前五大客户的销售收入总额分别为3.69亿元、4.57亿元、5.21亿元和2.09亿元，占同期营业收入的比例分别为50.70%、54.13%、54.86%和57.81%，占比较高。

　　有业内人士表示，如果华联瓷业无法在各方面及时满足主要客户的要求，会使客户订单量发生一定的波动，将对公司收入和利润造成一定的影响。

　　此外，2017年-2020年上半年各期期末，华联瓷业的应收账款余额分别为8958.17万元、8313.91万元、8699.32万元和7083.62万元，应收账款余额占营业收入的比例分别为12.31%、9.84%、9.16%和19.61%，金额较大。

　　并且，据招股书显示，截至2020年6月30日，华联瓷业计提的坏账准备为730.90万元。

　　图片来源：招股书

　　同期，华联瓷业的存货账面价值分别为1.15亿元、1.35亿元、1.23亿元和1.27亿元，占当期资产总额的比重分别为16.51%、16.86%、15.75%和15.78%，存货金额较大。

　　图片来源：招股书

　　对此，华联瓷业在招股书中解释称，公司的外销产品采取“以销定产”的模式为主，内销产品采取“以销定产和适当库存生产”相结合的生产模式。由于公司客户众多、产品类别较丰富，且涉及不同行业，公司需要在期末进行一定的存货备货。并且随着公司生产经营规模进一步扩大，公司存货规模可能进一步提高。

　　有专业人士表示，若今后宏观经济环境、客户经营状况等发生重大不利变化，华联瓷业将存在应收账款发生坏账的风险。同时，还会面临一定的存货跌价风险。这些风险因素或给华联瓷业造成损失，影响公司的正常经营。

　　（发现网记者：罗雪峰实习记者：陈雯）