等待上会的九州一轨存在着净利润波动大，对单一产品依赖度较高，盈利能力相对较弱，应收账款高等问题。

　　6月28日，北京九州一轨环境科技股份有限公司（以下简称：九州一轨）向上交所科创板递交了上市申请。截至发稿前，公司仍处于未上会阶段。

　　公开资料显示，九州一轨本次公开发布人民币普通股不超过3757.30万股，发行股份数量占发行后总股本的比例不低于25%。预计募集资金6.57亿元，主要拟投入噪声与振动综合控制产研基地建设项目2.79亿元、城轨基础设施智慧运维技术与装备研发及产业化项目1.43亿元和补充运营资金2亿元等。

　　然而，从招股书披露信息看，九州一轨存在着净利润波动大，对单一产品依赖度较高，盈利能力相对较弱，应收账款高等问题。针对上述情况，发现网向九州一轨公开邮箱发送采访函请求解释，然而截至发稿，九州一轨并未给出合理解释。

　　销售区域不稳定，净利润波动大

　　公开信息显示，作为环境噪声与振动污染防治领域的综合服务商，九州一轨长期专注于减振降噪相关的技术开发、产品研制、工程设计、检测评估、项目服务和智慧运维。

　　2018年-2020年，九州一轨实现营收分别为2.25亿元、2.39亿元和3.43亿元，同期归母净利润分别为0.46亿元、0.36亿元和0.61亿元。从财报上来看，九州一轨近三年来业务规模稳步增长，但净利润波动较大，2019年和2020年净利润增速分别为-21.59%和71.99%。

来源：Wind

　　从产品结构来看，九州一轨对单一产品的依赖度较大。具体来看，2018年-2020年，九州一轨的钢弹簧浮置道床减振系统实现营收分别为1.29亿元、1.56亿元和2.26亿元，占营收结构的比例分别为57.63%、65.54%和65.97%；同期预制式钢弹簧浮置板实现营收分别为0.78亿元、0.43亿元和0.83亿元，占营收结构的比例分别为34.74%、18.23%和24.22%。

来源：招股书

　　从销售地区来看，九州一轨的业务覆盖区域集中在华北和华东地带，中部和南部涉足较少。具体来看，2018年-2020年，华北地区实现营收分别为0.37亿元、0.79亿元和1.46亿元，占营收结构的比例分别为16.70%、32.92%和42.62%；同期华东地区实现营收分别为0.25亿元、0.23亿元和1.04亿元，占营收结构的比例分别为11.30%、9.45%和30.44%。

　　值得注意的是，九州一轨的主要销售地区发生过变化。2018年，公司以华南地区销售为主，占比达41.52%，随后分别下降至27.86%和5.07%；东北地区2018年尚有2.41%的业绩贡献，2019年及之后不再涉及；华中地区和西北地区均不够稳定，2018年均有10%左右的业绩贡献，2019年下降较大，2020年有所回升但整体呈下降趋势。

来源：招股书

　　分析人员指出，就近三年表现而言，九州一轨净利润波动较大的原因或是其对单一产品依赖度较高，销售区域出现转移。

　　毛利率下降，需防风险叠加

　　除上述波动外，九州一轨的盈利能力也存在不稳定性。数据显示，九州一轨2018年-2020年净资产收益率分别为10.86%、7.99%和9.63%，整体呈波动下滑趋势。

　　进一步来看，九州一轨2018年-2020年销售毛利率分别为51.38%、49.34%和43.16%，2019年度较2018年度下降2.05个百分点，2020年度较2019年下降6.15个百分点。对此，九州一轨在招股书中解释道，“2019年度主营业务毛利率下降主要因钢弹簧浮置道床减振系统毛利率下降、预制式钢弹簧浮置板收入占比下降双重因素引起；2020年度主营业务毛利率下降主要因钢弹簧浮置道床减振系统毛利率下降、预制式钢弹簧浮置板产品毛利率下降引起。”

来源：招股书

　　相对应的，是九州一轨逐渐增长的销售成本率。数据显示，九州一轨2018年-2020年销售成本率分别为48.62%、50.66%和56.87%。正如分析人员在上文中指出，九州一轨单一产品依赖度较高，核心产品盈利能力下滑，将对公司经营情况造成影响。

　　与此同时，九州一轨还存在着应收账款高的问题。2018年-2019年，公司应收账款账面价值（含合同资产）分别为1.88亿元、2.20亿元和2.64亿元，占各期末总资产的比例分别为32.23%、34.33%和31.15%。

　　这一点或与九州一轨的下游客户性质密不可分。招股书显示，公司下游客户多为国有的城市轨道交通建设方、施工方，主要集中在中国中铁、中国铁建等大型工程企业中。九州一轨2018年-2020年前五大客户收入占当期主营业务收入的比例分别为99.83%、98.99%和86.99%。

来源：招股书

　　二者一结合，九州一轨风险大大提升。前五大客户业务占比约九成，严重依赖大客户，因而议价能力弱，回款速度慢，应收账款数目高，九州一轨面临着“客户过于集中”和“应收账款高”两大风险。

　（发现网记者 罗雪峰 实习记者 陈康利）