7月1日，江西天新药业股份有限公司（以下简称：天新药业）公布首次公开发行股票招股说明书，申报在上交所上市。

　　招股书显示，天新药业本次拟发行股票不超过4378万股，发行数量不低于发行后总股本的10%，预计募集资金23.98亿元，其中近9亿元用于新建维生素A、维生素B5、胆固醇和25-羟基维生素D3等项目；3亿元用于销售网络与智慧工厂项目；2.39亿元用于企业研究院项目以及5亿元用于补充流动资金。

　　从最新招股书来看，产品结构单一以及毛利率下滑，主营业务成本高，依赖境外市场等问题或仍需引起关注。对此，发现网向天新药业公开邮箱发送采访函请求释疑，然而截止发稿，天新药业并未给出合理解释。

　　产品结构单一且毛利率下滑

　　公开资料显示，天新药业主要从事单体维生素的研发、生产和销售。2018年-2020年，天新药业的营业收入分别为25.78亿元、20.25亿元和23.04亿元，同比增长率为-21.45%和13.76%；同期归母净利润分别为10.98亿元、7.38亿元和8.97亿元，同比增长率分别为-32.81%和21.61%。

　　图源：Wind数据（天新药业）

　　其中，天新药业的主要产品为单体维生素，主要包括维生素B6、维生素B1和生物素。同期，公司维生素B6的产量分别为5349.64万吨、5962.32万吨和5992.33万吨，收入分别为13.27亿元、9.64亿元和9.07亿元；维生素B1的产量分别为3571.12万吨、4411.12万吨和4443.83万吨，收入分别为10.55亿元，8.14亿元和7.93亿元；两者合计占主营业务收入的比例分别为92.66%、89.08%和75.02%。

　　值得一提的是，2020年天新药业的产品生物素开始实现量产，其收入占当年主营业务收入的12.13%，随后生物素成为公司的主要产品之一。

图源：招股书（天新药业）

　　对此，有分析认为，由于天新药业竞争壁垒薄弱，一旦有厂商大幅增加产能或者其他行业进入该市场分一杯羹，可能会导致天新药业的盈利水平出现不利变化。

　　与此同时，天新药业的毛利率尚不稳定，且具有下滑趋势。招股书显示，2018年-2020年，天新药业的主营业务毛利率分别为61.42%、51.80%和55.09%；其中，维生素B6毛利率分别为68.66%、56.82%和56.35%；维生素B1毛利率分别为61.11%、53.3%和56.48%。天新药业称，是由于公司维生素产品销售价格变动较大，从而导致毛利率变动幅度较大。

图源：招股书（天新药业）

　　因此，业内人士分析称，如若后续天新药业主营维生素产品销售价格出现不利变化，或是原材料价格和直接人工成本上涨等不利因素，可能导致公司毛利率水平下降，继而影响公司整体盈利水平。

　　主营业务成本增长，境外市场依赖强

　　查询招股书发现，天新药业的主营业务成本确实有所增长。2018年-2020年，天新药业主营业务成本分别为9.92亿元、9.62亿元和10.17亿元，其中直接材料成本分别为5.48亿元、5.03亿元和5.16亿元，占主营业务成本的比例为55.21%、52.33%和50.71%。

　　虽然直接材料成本在逐年下降，但占比过半，仍然较高，并且直接人工成本和制造费用在逐年上升。2018年-2020年，天新药业直接人工成本分别为1.54亿元、1.58亿元和1.75亿元，占比分别为15.55%、16.41%和17.18%；制造费用分别为2.90亿元、3.01亿元和3.27亿元，占比分别为29.24%、31.26%和32.11%。

图源：招股书（天新药业）

　　对此，天新药业表示，一方面，公司部分产品的中间体实现自产，降低了材料成本；另一方面，随着公司新产品逐渐量产、新增中间体车间投入使用，生产所需的人工薪酬、车间费用上升，从而导致直接材料占比下降，制造费用占比上升，主营业务成本呈现逐年增长趋势。

　　除此之外，天新药业还较依赖境外市场。招股书显示，2018年-2020年，天新药业的外销收入分别为16.47亿元、12.29亿元和13.16亿元，占营收的比例分别为64.04%、61.56%和58.13%。

图源：招股书（天新药业）

　　在外销收入占比超六成之时，天新药业还面临相应的汇率风险。招股书显示，2018年-2020年，天新药业的汇兑损益分别为-7668.53万元、-2587.54万元和7804.21万元。对于汇兑损失波动，天新药业表示，主要系公司外销占比较高且贷款主要以美元计价；2020年发生汇兑损失，是人民币相对美元升值，因此出现较大的汇兑损失。

　　对于天新药业的外销情况，业内人士分析，后疫情时代，若未来境外疫情得不到有效控制，甚至进一步加剧，可能导致境外客户对天新药业产品需求减少，或者导致国际物流体系流通不畅，致使产品不能及时送达客户手中，进而对天新药业的经营业绩产生不利影响。

　　（发现网记者罗雪峰 实习记者腾会言）