10月29日，江苏东星智慧医疗科技股份有限公司（以下简称：东星医疗）向创业板递交了上市申请。截至发稿前，公司仍处于未上会阶段。

　　招股书显示，东星医疗本次公开发行股票2504.33万股，占发行后总股本的比例不低于25%。预计募集资金6.13亿元，2.83亿元用于孜航医疗器械零部件智能制造及扩产项目、1.65亿元用于医疗外科器械研发中心项目和1.65亿元用于威克医疗微创外科新产品项目。

　　然而，东星医疗营收大部分来源于此前收购的两家全资子公司，自身研发力度不够，营运能力有待加强，同时收购有利有弊，还需警惕高商誉减值风险。针对上述情况，发现网向东星医疗公开邮箱发送采访函请求解释，然而截至发稿，东星医疗并未给出合理解释。

　　营收依赖子公司 大力收购形成高商誉

　　公开资料显示，东星医疗主要从事以吻合器为代表的外科手术医疗器械的研发、生产和销售。公司成立于2001年，长期深耕医疗器械领域，从初期代理销售国内外知名品牌的外科手术器械起步，逐渐发展为以吻合器及其组件为代表，覆盖多品类手术设备和医疗耗材的平台型集团化公司。

　　2018年-2020年，东星医疗实现营收分别为2.59亿元、2.96亿元和3.74亿元，同比增速分别为133.26%、14.02%和26.67%；同期归母净利润分别为0.50亿元、0.47亿元和0.80亿元，同比增速分别为212.01%、-4.69%和68.22%。

　　来源：Wind（东星医疗）

　　近三年来，东星医疗营收持续增长，归母净利润却较为薄弱，而这与公司近年来的大力并购有着密不可分的关系。

　　2017年9月，东星医疗通过发行股份及支付现金的方式收购了威克医疗100%的股权。2018年1月，威克医疗正式成为东星医疗全资子公司。随后的2018年东星医疗营收同比增长了133.26%，公司在年报中坦言道，主要原因之一就是当期威克医疗贡献销售收入约1.37亿元。2019年东星医疗营收再次同比增长14.02%，这其中，威克医疗吻合器确认收入约1.65亿元。

　　2019年6月，东星医疗再次通过发行股份及支付现金的方式收购了孜航精密100%的股权。2020年东星医疗营收同比增长26.67%，同样在年报中表示，主要系完成对孜航精密的收购后，新增吻合器零配件业务收入所致。

　　此外，2020年，威克医疗和孜航精密净利润分别为3999.99万元和4313.19万元，合计产生的净利润占东星医疗合并报表之后净利润的103.56%。也就是说，东星医疗近三年来两次大手笔收购均给公司业绩带来了较大增量。

　　100%股权收购带来的不仅仅是业绩增量，东星医疗也一跃而成商誉高企。招股书显示，东星医疗2018年-2020年和2021年上半年商誉账面价值分别为3.08亿元、5.32亿元、5.32亿元和5.32亿元，占非流动资产的比例分别为79.47%、70.39%、68.86%和65.07%，其中因收购威克医疗和孜航精密产生的商誉分别为3.07亿元和2.24亿元。

　　来源：招股书（东星医疗）

　　与此同时，东星医疗收购股权还产生了不少的无形资产。收购威克医疗时，对其与主营业务相关的35项专利确认为无形资产，金额为5500万元；收购孜航精密时，对其与主营业务相关的41项专利确认为无形资产，金额为7722.00万元，相关专利的摊销年限为10年。截至2020年末，东星医疗上述专利权的账面价值为1.07亿元，占资产总额的比例为9.37%。

　　值得注意的是，截止2020年末，东星医疗的商誉和无形资产占资产比重几乎过半，若后续市场发生变动，收购的子公司经营情况不及预期，相关专利技术未能为公司带来预期的经济效益，使得其可收回金额低于账面价值，将对公司盈利状况造成不利影响。

　　研发力度不够 营运能力有待加强

　　如上文所述，东星医疗营收大多来源于收购的两家子公司。而号称已经进入医疗设备的东星医疗在研发投入方面却不够给力。

　　招股书显示，东星医疗2018年-2020年和2021年上半年研发费用分别为886.09万元、1118.06万元、1832.42万元和988.55万元，占营业收入的比例分别为3.42%、3.78%、4.89%和5.06%；同期同行业可比公司平均值为6.86%、7.91%、7.68%和8.74%。

　　对比之下，东星医疗的销售费用较研发费用翻了一倍。2018年-2020年和2021年上半年，东星医疗销售费用分别为3470.95万元、4657.70万元、3579.29万元和2050.61万元，占营业收入的比例分别为13.39%、15.76%、9.56%和10.49%。

　　来源：招股书（东星医疗）

　　从销售方式来看，东星医疗的吻合器产品和医疗设备产品销售以经销模式为主。2018年-2020年和2021年上半年，公司经销模式产生的主营业务收入占比分别为70.91%、76.15%、56.86%和60.92%。然而，东星医疗现有经销商数量较多，区域分布较广，经销售管理存在一定风险。

　　事实上，东星医疗存在较高的应收账款，且部分来源于经销商。数据显示，东星医疗2018年-2020年应收账款账面价值分别为6504.99万元、1.06亿元、9148.54万元和9430.83万元，占公司流动资产的比例分别为32.45%、39.45%、24.93%和26.77%。东星医疗在招股书中坦言道，“公司的应收账款客户主要为下游吻合器厂商、医院及医疗器械经销商，公司与相关客户的业务合作时间较长，并建立了以资金风险控制为核心的财务管理制度，对客户的信用账期进行有效管理。但是若宏观经济环境、下游客户经营情况出现不利变化，可能会导致公司相关应收账款回收困难，对公司的日常资金周转和业务经营产生不利影响。”

　　（发现网记者罗雪峰 实习记者陈康利）