紫燕食品IPO：销售区域集中且毛利率水平低，需警惕高资产负债率风险 - 上市公司

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紫燕食品IPO：销售区域集中且毛利率水平低，需警惕高资产负债率风险

2021-11-10 09:31:44

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　　近些年来，卤味赛道异常火热，在煌上煌、周黑鸭、绝味食品三家卤味食品品牌上市后，上海紫燕食品股份有限公司（以下简称：紫燕食品）也踏上了上市路程。

　　7月1日，紫燕食品向上交所递交招股书，于7月14日同广发证券签署了上市辅导协议，并向上海证监局报送辅导备案材料，拟A股挂牌上市。

　　招股书显示，紫燕食品此次拟公开发行股票不超过4200万股，发行数量不低于发行后总股本的10%。预计募集资金为79975万元，用于宁国食品生产基地二期、荣昌食品生产基地二期，仓储基地建设项目，品牌建设和市场推广项目，研发检测中心建设项目以及信息中心建设项目。

　　不过，从最新披露的招股书来看，紫燕食品或许还存在着销售区域集中、毛利率水平较低、资产负债率较高以及研发成本低等问题。针对上述情况，发现网向紫燕食品公开邮箱发送采访函请求释疑，然而截止发稿，紫燕食品并未给出合理解释。

　　销售区域集中，毛利率低于同行公司

　　公开资料显示，紫燕食品主营业务为卤制食品的研发、生产和销售，主要产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等以鸡、鸭、牛、猪等禽畜产品以及蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制熟食。

　　2018年-2020年，紫燕食品的营收分别为20.02亿元、24.35亿元和26.13亿元，其中，2019年和2020年的同比增长率分别为21.60%和7.31%；归母净利润分别为1.24亿元、1.38亿元和3.89亿元，其中，2019年和2020年的同比增长率分别为11.31%和181.93%。

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　　图源：Wind数据（紫燕食品）

　　紫燕食品的销售收入大多来自华东地区。招股书显示，2018年-2020年，其华东地区的销售收入分别为14.82亿元、18.23亿元和19.42亿元，占主营业务收入的比例分别74.49%、75.23%和74.81%，销售区域较为集中。

　　图源：招股书（紫燕食品）

　　业内人士表示，单一地区的绝对优势，也即全国市场的相对劣势，销售区域集中，或许为紫燕食品带来市场风险。由于各地区人群的差异化口味需求，如果紫燕食品过于依赖、配合华东地区的饮食风格并形成标准化产品，可能会让紫燕食品在其他地区水土不服，在全国扩张化中遇到阻碍。

　　此外，紫燕食品的主营业务毛利率处于低水平状态。招股书显示，2018年-2020年，紫燕食品的主营业务毛利率分别为25.40%、25.46%和30.45%，而同期同行业可比公司的毛利率平均值分别为42.10%、42.69%和43.21%，紫燕食品的毛利率明显低于同行业可比公司毛利率平均值。

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　　图源：招股书（紫燕食品）

　　分析人员指出，紫燕食品毛利率较低的原因可能与其销售模式和原材料成本相关。招股书显示，紫燕食品的经销模式收入分别为18.93亿元、23.20亿元和24.51亿元，占主营业务收入的比例分别为95.11%、95.72%和94.41%；其直接材料成本分别为12.08亿元、15.15亿元和14.92亿元，占主营业务成本的比例分别为84.16%、86.47%和85.10%，两者占比均较高。

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图源：招股书（紫燕食品）

　　由此可见，以经销为主的经营模式导致紫燕食品对市场的敏感度弱于以直营模式为主的公司，比如周黑鸭等公司。这也导致紫燕食品在2018年及2019年，畜类原材料价格上涨幅度较大时，其对产品调价具有一定的滞后性，直接影响了毛利率。

　　同时，紫燕食品在招股书中也表示，为鼓励经销商开拓市场，公司制定了返利政策，会给予经销商一定的利润空间，并在疫情后加大了返利空间，直接拉低了利润率，使经营业绩承压。

　　研发费用较低，资产负债率高

　　值得注意的是，卤味产品存在着诸多局限性，由于菜品制作门槛低，竞争者复制起来特别容易。由此公司需要根据市场变化和用户需求不断开发新菜品、新口味，加大创新力，才能提高公司竞争壁垒。

　　然而，紫燕食品在研发方面的投入却不够给力。招股书显示，2018年-2020年，紫燕食品的研发费用分别为921.94万元、1110.85万元和995.69万元，研发费用率分别为0.46%、0.46%和0.38%，同行业公司研发费用率平均值分别为1.58%、1.79%和1.64%，紫燕食品的研发费用与同行业公司的研发费用平均值有一定的差距。

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