近日，广东快客电子商务有限公司的控股公司KK Technology Company Holdings Limited（以下简称“KK集团”）在港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市。

　　作为拥有KKV、THE COLORIST调色师、X11、KK馆四大连锁品牌的大型零售企业，自2015年成立以来，KK集团发展迅速。

　　招股书显示，2018年至2020年，KK集团分别实现GMV（成交总额）1.88亿元、6.52亿元和22.54亿元，GMV复合年均增长率达到246.2%。作为中国十大潮流零售商中增长最快的潮流零售商，KK集团在全球拥有的零售店总数已达到680家。

　　但是，值得注意的是，随着门店扩张，KK集团的经营亏损也在持续放大。招股书显示，从2018年到2021年上半年，KK集团营收分别为1.6亿元、4.6亿元、16.5亿元和16.8亿元，但亏损却分别达到0.8亿元、5亿元、20亿元和44亿元。单今年上半年的亏损，就比去年的两倍还多。

　　在高速增长的GMV和营收背后，呈几何倍数扩大的亏损，暴露了KK集团的经营焦虑。不仅如此，前有上市的名创优品、泡泡玛特抢占市场份额，后有同样擅长网红营销、社交场景打造的HAYDON黑洞、WOW COLOUR虎视眈眈。这家站在新零售风口的独角兽，能否借IPO打一场翻身仗？

　　营收上行却连年亏损

　　成立6年，从一家KK馆扩展到680家门店，KK集团陆续推出主打进口品集合的KK馆、主打精致生活集合的KKV、主打美妆集合店品牌THE COLORIST调色师、全球潮玩集合品牌X11等线下零售品牌。

　　长江商报记者注意到，高速扩张下的KK集团GMV增长也超过10倍。2018年，KK集团总GMV只有1.88亿，但今年上半年已超过22亿元，几乎与去年全年持平。同时，公司整体毛利率水平也由2019年的27.1%、2020年的30.4%持续攀升至2021上半年的36.2%。

　　据弗若斯特沙利文报告显示，KK集团2020年的中国潮流零售市场交易总额（GMV）达22.54亿元，位列中国潮流零售商的第三位，且在前十大潮流零售商中增速排名第一。

　　不过，虽然表面风光，但网红店背后的生意，并不好做。

　　据招股书显示，2018年—2020年，KK集团收入分别为1.55亿元、4.64亿元、16.46亿元，净亏损额分别为0.79亿元、5.15亿元和20.17亿元；2021年上半年，KK集团收入16.83亿元，净亏损达到43.97亿元，较2020年同期的亏损5.29亿元飙升7.3倍。

　　对于亏损的主要原因，KK集团在招股书中解释称，主要是为了持续提升业务规模及门店网络的投资，以及按公平值计入损益的金融负债的公平值增加所致。

　　业务方面，就目前来看，作为KK馆的Plus版本，2019年推出的主打精致生活零售KKV已经取代KK馆成为了KK集团的支柱。2019年、2020年以及2021年上半年，KKV的收入分别为0.82亿元、8.35亿元和10.49亿元，占比总营收分别为17.7%、50.7%和62.3%。

　　据长江商报记者观察，KKV商店通常有着较大的门店空间，选址在主要的商业区域，面积从300平方米到3500平方米不等，这使其拥有更强的议价能力和更大品牌影响力。

　　根据招股书，在KK集团的680家门店中，截至到2021年6月30日，KK集团经营281家KKV门店，其中有278家位于中国30个省的97个城市，三家位于印度尼西亚雅加达。截至最后可行日期，KK馆门店数量107家，KKV门店数量约为KK馆同期的3倍。

　　突破发展瓶颈需差异化经营

　　KK集团这一路走来，虽然不断被质疑，甚至被称为是“下一个瑞幸”，但是在资本眼里却是少有的宠儿。

　　据天眼查数据显示，迄今为止KK集团共完成7轮融资，投资方阵容盛大——深创投、CMC资本、经纬中国、五岳资本、渶策资本、洪泰基金、黑蚁资本、璀璨资本、Kamet Capital、京东等。其中，在2019年10月完成D轮融资时，KK集团的估值就已经超过10亿美元。

　　尽管如此，记者注意到，KK集团仍处于“缺钱”状态。招股书显示，2018年-2021上半年，KK集团的负债净额分别为1.01亿元、7.12亿元、27.10亿元和69.82亿元。与之相对应的是，KK集团的现金及现金等价物分别为0.28亿元、2.33亿元、1.68亿元以及11.17亿元。

　　需要注意的风险是，KK集团的现金远远无法覆盖其当期负债。现金流的短缺，若无法支付供应商货款和退还联营加盟商的保证金，也将拖累其快速扩张的步伐。

　　单纯凭借着吸睛的外在颜值，KK集团会实现长远稳健发展吗？答案很难说。

　　有行业内人士表示，“无论是KK馆还是KKV，除了高颜值的设计带动网红效应之外，与传统日用百货快消零售并无太大差别，加之店铺扩张加速，KK集团的造血能力实在差强人意。”

　　另一方面，需要注意的是，抓住风口崛起的，并不是只有KK集团。据了解，KKV和KK馆最大的竞争对手，是去年在美股上市的名创优品。坐拥4749家门店的名创优品，在快速扩张后分摊了后台成本，拉高利润，终于在2021财年第四财季扭亏为盈。

　　对此，有行业人士对记者表示，“KK集团面临的一定局限和困境，仅靠融资并非长久之计，KK集团的品牌集合店们要想脱颖而出，未来还需要更加差异化的产品、服务和经营。”