三五好友齐聚，搭帐篷、烧烤、垂钓，露营正成为越来越多人喜爱的休闲方式，户外用品企业也借势冲刺资本市场。

　　根据近期披露的扬州金泉旅游用品股份有限公司（以下简称金泉旅游）招股说明书（申报稿，以下简称招股书）。公司客户涉及Coleman（科勒曼）、The North Face（北面）、Fjallraven（瑞典北极狐）等品牌，此次拟登陆上交所主板募资4.12亿余元。

　　《每日经济新闻》记者发现，“受疫情影响相对较小”的金泉旅游，在2020年净利润还是同比减少了28.07%。此外，截至2021年上半年末，公司应收账款较2020年末大幅增加，经营活动产生的现金流量净额也转负。不仅如此，2020年以来公司产能利用率并未饱和，却打算利用募集资金再扩产。如此情况下金泉旅游能否顺利IPO？

　　前两大股东持股很接近

　　金泉旅游注册地址位于江苏扬州，公司主要从事户外用品的研发、设计、生产和销售，主要产品为帐篷、睡袋、户外服装、背包等户外用品。

　　金泉旅游最早是由意大利籍商人里查德·瓦萨克出资设立，10年之后，即2008年12月，里查德·瓦萨克将所持股份分别转让给林明稳、李宏庆等人，股份转让完成后，金泉旅游由外商独资企业变更为国内有限责任公司。

　　此后的金泉旅游又经历了一系列股权转让和增资。根据招股书披露，目前的金泉旅游控股股东及实际控制人为林明稳，持有金泉旅游54.97%股份。此外，第二大股东李宏庆持有公司44.53%的股份。若本次发行完成，林明稳和李宏庆二人持股比例则分别为41.23%和33.40%，二人持股比例差距为7.83%。

　　虽然金泉旅游公告称公司实际控制人为林明稳，但林明稳和李宏庆两大股东持股比例差距不大，后续公司如何保持控股权的稳定？对此，公司招股书中并未详细说明。

　　《每日经济新闻》记者注意到，林明稳和李宏庆是亲属关系，林明稳的配偶与李宏庆的兄弟为父女关系。目前，林明稳担任金泉旅游董事长，李宏庆则担任公司董事、总经理。

　　相比之下，李宏庆的另一重身份可能更为资本市场所熟悉，即上市公司苏奥传感（300507，SZ；昨日收盘价14.53元）实际控制人和董事长。

　　除了上述两大股东之外，从金泉旅游最新股权结构上来看，其他4名持股人也均为自然人，不存在机构和战略投资者。

　　公司外销收入占比较高

　　或许因为最初由外籍商人设立，金泉旅游产品90%以上出口至欧洲、北美等境外国家和地区。具体来说，金泉旅游主要采用ODM/OEM的模式为客户代工生产，客户旗下主要品牌有Coleman（科勒曼）、The North Face（北面）、Fjallraven（瑞典北极狐）等。

　　财务数据方面，2018年至2020年以及2021年上半年，金泉旅游分别实现营收4.91亿元、5.96亿元、5.97亿元、3.69亿元，同期净利润分别为6253.06万元、8274.19万元、5951.87万元、4212.95万元。

　　对于2020年净利润同比减少了28.07%，金泉旅游招股书中解释称，主要原因为2020年美元兑人民币大幅贬值，公司外销收入占比较高，导致公司2020年发生汇兑损失2131.63万元。

　　金泉旅游招股书中还提示了汇率波动的风险。公司称，未来如果人民币汇率波动幅度增大，将对公司的经营业绩造成一定的影响。

　　继2020年净利润下滑之后，2021年上半年金泉旅游经营形势似乎有所好转，上半年4212.95万元的净利润已经相当于2020年全年净利润的大约七成。

　　不过，金泉旅游应收账款和现金流方面又让人产生了疑惑。

　　2018年至2020年以及2021年上半年各期末，金泉旅游应收账款账面价值分别为5596.31万元、6224.87万元、5266.06万元和12653.26万元，占资产总额的比重分别为12.03%、11.88%、10.47%和22.45%。

　　可以看出，公司截至2021年上半年末的应收账款净额相比上年末大幅增加140.28%。虽然公司解释称，这是因为公司2021年二季度主营业务收入较2020年四季度大幅增加所致，另外，2021年6月30日应收账款净额较年初变动趋势与2020年6月30日大致相当。金泉旅游为此也提示风险称，未来，如果公司客户出现财务状况恶化、无法按期付款的情况，则存在应收账款无法收回的可能，从而对公司业绩产生不利影响。

　　应收账款的增加也导致金泉旅游现金流也不如以往。2018年度、2019年度、2020年度及2021年1~6月，金泉旅游经营活动产生的现金流量净额分别为3496.11万元、7450.34万元、5733.11万元和-1361.53万元，2021年上半年经营活动产生的现金流量净额转负。

　　现有产能利用率未饱和

　　根据金泉旅游招股书，公司拟发行股份不超过1675万股，募集资金41211.16万元，分别投入“年产25万顶帐篷生产线技术改造项目”“年产35万条睡袋生产线技术改造项目”“户外用品研发中心技术改造项目”“物流仓储仓库建设项目”以及补充流动资金。金泉旅游称，公司帐篷、睡袋生产线技术改造完成后，可新增项目名称对应产能。

　　2018~2020年金泉旅游帐篷的产能分别为19万顶、21万顶、24万顶，睡袋产能分别为105万条、135万条、135万条，近3年来公司产能呈逐步增加之势。而如果此次扩产顺利完成，相比2020年的产能，金泉旅游帐篷产能还将增加超100%，睡袋产能也将增加大约26%。

　　值得注意的是，金泉旅游2020年帐篷和睡袋产能利用率仅72.55%和73.3%，2021年上半年相关数据也仅为77.09%和75.89%。

　　现有产能利用率未饱和情况下再募资扩产，金泉旅游新增产能能否被市场消化？对于募资项目的可行性，金泉旅游提到了多方面原因，首先是户外用品行业发展迅速，公司产品市场前景广阔。

　　金泉旅游招股书中援引数据称，根据统计数据，2019年全球户外运动用品电商市场规模为750亿美元，预计2020~2024年将以6.8%的速度增长；另根据wind资讯数据，2011~2019年，中国户外用品零售总额从107.60亿元增长至250.20亿元，年度复合增长率为11.12%。

　　目前A股也有多家户外用品企业，其中牧高笛（603908，SH；昨日收盘价37.98元）、浙江永强（002489，SZ；昨日收盘价3.39元）、开润股份（300577,SZ；昨日收盘价23.66元）、浙江自然（605080，SH；昨日收盘价75.45元）4家公司被金泉旅游视作同行业可比上市公司。这4家公司中，牧高笛、浙江自然、开润股份2021年前三季度净利润都实现了不错的增长，但浙江永强2021年前三季度净利润则同比下滑了28.61%。

　　就此次IPO相关事项，《每日经济新闻》记者致电金泉旅游并向公司发送采访邮件，但截至发稿，尚未获得回复。