三聚环保的如意算盘打在一次资产并购身上。

　　日前，三聚环保发布公告称，公司拟收购内蒙古美方煤焦化有限公司（以下简称“美方焦化”）70%股权，交易作价12.79亿元。

　　对于本次收购，三聚环保称，一方面是优化资产与业务结构，另一方面是化解部分应收账款风险。

　　长江商报记者发现，由于本次收购采用部分应收账款的债权进行支付，此前针对这笔应收账款计提的资产减值相应转回，三聚环保将因此增加净利润超过3亿元。

　　因疯狂扩张，应收账款节节攀升，一度超过百亿，三聚环保的经营模式备受质疑。近年来，随着巨额应收账款的“消化”性计提减值，公司经营业绩持续大幅下滑。2020年以来，公司因此亏损接近18亿元。

　　截至今年9月底，三聚环保账面上的应收账款还有近50亿元。如何化解应收账款风险，扭转经营不利局面，对现任管理层是一大挑战。

　　化解风险的收购将增3亿净利

　　三聚环保筹划的一次巧妙收购，体现在财务上，将有着“一箭三雕”的好处。

　　根据公告，三聚环保将收购北京亿泽阳光实业有限公司（以下简称“亿泽阳光”）所持美方焦化70%股权，本次交易总价款为12.79亿元。

　　美方焦化成立于2008年4月16日，注册资本9.17亿元，其有2名股东，即亿泽阳光、内蒙古新高投资管理中心（有限合伙），持股比分别为98.0991%、1.9009%。

　　三聚环保本次资产收购不同之处在于支付方式，本次交易，12.10亿元采用应收账款支付，剩下的6943.04万元以公司自有资金或自筹资金支付。

　　本次交易的交易对方亿泽阳光与三聚环保存在业务往来。

　　内蒙古家景镁业有限公司（以下简称“家景镁业”）及内蒙古聚实能源有限公司（以下简称“聚实能源”）均系亿泽阳光控股子公司。

　　据披露，家景镁业建设年产30万吨甲醇项目，三聚环保作为总包方与家景镁业开展合作。该项目通过三聚环保的甲醇催化技术、新型甲醇合成反应器，提高精甲醇收率，新增甲醇产品。

　　聚实能源建设焦化升级改造生产化工产品项目（费托合成），三聚环保作为总包方与聚实能源开展合作。该项目基于三聚环保的钴基FT合成等核心技术进行费托合成，生产高附加值的费托蜡、高档溶剂油等产品，更大限度地发掘煤资源的价值。

　　此外，三聚环保全资子公司内蒙古三聚家景新能源有限公司（以下简称“三聚家景”）自建2亿Nm3/年焦炉气制LNG及LNG尾气综合利用生产100kt/a合成氨项目，主要产品为LNG、液氨。三聚家景向美方焦化采购焦炉煤气。截至目前，三聚环保对家景镁业、聚实能源享有的应收账款余额分别为9.15亿元、2.95亿元，合计为12.10亿元。

　　本次收购的巧妙之处就在于此。由于采用12.10亿元应收账款支付，可以有效化解应收账款回收风险。此外，收购之后，12.10亿元应收账款转化为长期股权投资，此前对应收账款计提的3.63亿元坏账将转回，预计将增加公司净利润3.09亿元。

　　另一个好处是，通过收购，三聚环保可以夯实产业基础，形成能源行业核心运营资产，做大做强生物能源和新型煤化工及化工产品等核心业务，加快战略转型步伐。

　　三聚环保公告显示，美方焦化是乌海市政府确定的“双百亿”重点培育企业，拥有两组2×55孔5.5m捣固焦炉，年产焦量共计192万吨，外送焦炉气4.5亿立方米/年。美方焦化及其参股企业均与三聚环保建立了长期友好的合作关系，且各企业间形成了良好的物料互供体系。收购完成后，有利于公司业务在区域形成规模效应及协同效应，符合公司新型煤化工发展方向。

　　前三季亏4亿脱困仍需时日

　　采用高达12.10亿元应收账款支付来收购资产，这一动作的背后，是三聚环保饱尝应收账款畸高之痛。

　　三聚环保于2010年在创业板上市，一直到2017年，是市场热捧的高成长股，7年间，公司净利润增长了约43倍，股价上涨了约12倍，妥妥地一只大牛股。

　　然而，2018年开始形势逆转，三聚环保经营恶化，巨额应收账款不断吞噬净利润，导致经营业绩持续大幅下滑。

　　数据显示，2018年至2020年，三聚环保实现的营业收入分别为153.81亿元、84.83亿元、71.33亿元，同比下降幅度为31.57%、44.84%、15.91%，2020年的营业收入仅为2017年的31.73%。

　　与之对应的净利润表现得更为明显。上述同期，公司实现的净利润分别为5.06亿元、1.39亿元、-13.80亿元，同比下降80.09%、72.56%、1095.06%，呈现加速下滑的势头。扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）为4.84亿元、1.14亿元、-14.02亿元，同比下降幅度分别为79.15%、76.42%、1328.72%。

　　今年前三季度，公司实现营业收入50.74亿元，同比增长12.42%，净利润-3.98亿元，同比减亏35.33%，扣非净利润-4.83亿元，同比减亏23.42%。虽然亏损幅度所有降低，但仍然处于亏损状态。

　　去年及今年前三季度，公司扣非净利润合计亏损18.85亿元。

　　曾经的明星股为何沦落至大幅亏损境地？激进扩张形成的巨额应收账款风险在持续暴露。

　　业内人士分析称，2014年开始，延续至2017年，为了推广新技术，三聚环保大量采用替甲方垫资的经营模式承揽工程项目，以此实施激进扩张的经营策略。在这期间，三聚环保频繁举债、加杠杆。当时，作为明星股，公司融资渠道通畅，且资金成本并不高。

　　激进扩张，应收账款不断攀升。2013年底，三聚环保的应收票据及应收账款为10.14亿元，到2018年底，猛增至123.19亿元，五年增加约113亿元。

　　2018年底，三聚环保的总资产为254.14亿元，应收票据及应收账款占总资产的48.47%，接近一半。

　　随着去杠杆开始，三聚环保的应收账款回收风险暴露，导致公司资金链断裂，不少垫资项目被迫暂停。随之出现的是营业收入大幅下滑、坏账损失吞噬净利润。

　　2018年至今年前三季度，三聚环保的资产减值损失（含信用减值）分别为9.14亿元、4.59亿元、13.43亿元、4.86亿元。就是这些巨额资产减值损失导致公司业绩大幅下滑，其中2020年及今年前三季度表现得尤为明显。

　　截至今年9月底，公司账面上的应收账款余额为49.48亿元，约占总资产的36.14%，仍然存在较大的回收风险。

　　近年来，在股东“帮助”下，三聚环保积极化解了不少应收账款回收风险、流动性风险等，但从目前来看，公司脱困可能尚需时日。