12月13日，国轩高科(57.230,-0.38,-0.66%)股份有限公司（下称“国轩高科”，002074.SZ）发布的公告显示，国轩高科将于2021年12月15日向大众汽车（中国）投资有限公司（下称“大众中国”）非公开发行股份，大众中国将成为国轩高科的第一大股东。

　　然而近期，国轩高科因其锂电池产品存在安全问题引发热议。11月28日，国轩高科的下游客户——安徽瓯鹏动力科技有限公司（下称“瓯鹏公司”）召开“吹哨电池安全——国轩锂电池疑似存质量缺陷说明会”，会上，国轩高科储能项目被指多次发生电池组漏液、发热冒烟等安全问题。

　　国轩高科位列国内新能源汽车用动力锂离子电池的第一梯队，从2020年与大众中国开始深度合作之后，公司不断提升竞争力，但电池安全、增收不增利等问题仍给公司带来一定经营风险。

　　电池质量问题惹纠纷

　　公开资料显示，国轩高科与瓯鹏公司、某知名电单车公司在2019年10月签署采购协议，国轩高科负责电芯的供应，瓯鹏公司负责研发、生产、成品交付及售后服务。2020年4月，瓯鹏公司向共享电动单车公司供货。瓯鹏公司在说明会上表示，共享单车投入市场几个月后，陆续发生电池包自燃和爆炸事件。2020年11月11日，瓯鹏公司的成品电池包突然发生自燃爆炸，引起大火。

　　在2021年11月28日瓯鹏公司召开媒体会后，双方就电池包安全问题发表声明，各执一词。11月29日，国轩高科发布《关于我司与瓯鹏公司相关纠纷的说明》称，共享单车安全事故是因瓯鹏公司自行采购的电池包保护板问题所致。此外，瓯鹏公司累计拖欠国轩高科货款2000余万元。

　　瓯鹏公司随后回应道，国轩高科在2020年11月2日的会议纪要中已签字确认过电池存在漏液、防爆阀未开启等问题。而国轩高科说明中提到的拖欠“货款2000余万元”即为2020年11月爆燃火灾所涉及问题电芯的尾款。

　　值得一提的是，瓯鹏公司还与中航锂电（洛阳）有限公司、惠州亿纬锂能(134.690,-0.31,-0.23%)股份有限公司等公司有法律纠纷，并在2021年9月27日被限制高消费，列为失信被执行人。国轩高科也与上海曜德电气制造有限公司、上海永乾机电有限公司等公司有合同纠纷。

　　除了陷入此次电芯安全纠纷之外，国轩高科与2021年4月16日发生的丰台火灾事故也有关联。根据北京市应急管理局在11月22日发布的该事故调查报告，火灾起火地点位于北京福威斯油气技术有限公司（下称“北京福威斯”）光储充一体化项目，起火的直接原因为电池间内的磷酸铁锂电池发生短路故障，引发电池热失控而起火。

　　根据北京福威斯微信公众号内容，位于丰台的光储充一体化项目集光伏产能、磷酸铁锂电池储能和快速充电为一体，储能使用的是25MWh国轩高科磷酸铁锂电池。此外，国轩高科的全资子公司是北京福威斯第一大股东，持有40%的股份。

　　国轩高科于2015年5月在上交所借壳上市，公司的主营业务以电池组为主，营收占比93%，输配电业务占比5%。据东吴证券(8.870,0.00,0.00%)研究所数据，2021年10月国轩高科在国内磷酸铁锂电池市场的市占率为8.4%，仅次于宁德时代(652.330,-2.73,-0.42%)和比亚迪(285.600,-0.60,-0.21%)。

　　电池安全“吹哨”后，国轩高科的股价从2021年12月1日至12月9日一路下跌，收盘价从63.26元/股跌至56.94元/股。截至2021年12月16日，国轩高科以57.61元/股收盘，总市值959亿元，市盈率（TTM）725倍。

　　费用增长影响业绩

　　尽管其电池安全问题饱受质疑，国轩高科仍以电池组实现良好的营收。从2016年到2019年，国轩高科的营业收入较为稳定，保持在50亿元左右。2020年，公司营业收入增长35.6%至67亿元，2021年前三季度同比增长40.4%，达57亿元，主要由于动力锂电池营收的增长所致。

　　盈利方面，国轩高科2019年的归母净利润下降91%，仅为0.5亿元，在2020年和2021年前三季度，归母净利润分别为1.5亿元和0.68亿元。

　　利润下滑的主要原因在于销售费用、管理费用、财务费用和研发费用的增长，尤其是2019年，公司财务费用达2.9亿元，受银行借款利息支出的增加，财务费用同比增长170%。同时，公司加大研发费用投入，2019年、2020年和2021年前三季度的研发费用分别为4.4亿元、5亿元和3.6亿元，是同期归母净利润的8.6倍、3.3倍和5.3倍。

　　值得注意的是，在2021年国轩高科股票激励计划中，仅对营业收入增长率进行业绩考核，并未对其他指标作出要求。此次股票激励在10月28日以39.3元/股进行授予，业绩考核目标以2020年营业收入为基数，在2021年、2022年和2023年的营业收入增长率分别不低于30%、50%和70%。在2021年前三季度，国轩高科的营收增长率为40.4%。

　　国轩高科也曾在2015年向激励对象授予限制性股票，当时的业绩考核指标为2015年至2018年的净利润分别不低于3.5亿元、4.7亿元、5.1亿元和5.5亿元。财报显示，2015年、2016年、2017年和2018年其实现净利润分别为5.9亿元、10.3亿元、8.4亿元和5.8亿元，均达到业绩考核要求。而后，2019年、2020年和2021年前三季度的净利润分别为0.5亿元、1.5亿元和0.8亿元，相较前几年下降明显。

　　国轩高科2021年的股权激励计划未将净利润作为业绩考核指标，以营业收入增长率作为唯一指标能否达到激励效果，有待后续关注。

　　第一大股东易主大众

　　事实上，从2019年开始就有大众中国入股国轩高科的传闻，直到2020年5月，国轩高科发布一系列公告坐实了该消息。公告显示，大众中国将通过股份转让和非公开发行股票的方式成为国轩高科的第一大股东和战略投资者。

　　时隔一年多，2021年11月30日，大众中国完成从珠海国轩贸易有限责任公司及国轩高科实际控制人李缜受让合计约5647万股股份，持股4.41%。同时，国轩高科于12月15日向大众中国发行3.84亿股股份，发行价格19.01元/股，募集资金73亿元，资金主要用于新建国轩电池年产16GWh高比能动力锂电池产业化项目、新建国轩材料年产3万吨高镍三元正极材料项目和补充流动资金。

　　此次发行后，大众中国共持有国轩高科4.4亿股，占比26.5%，国轩高科的第一大股东正式由李缜实际控制的南京国轩控股集团有限公司变为大众中国。但李缜与其一致行动人仍持有公司第一大表决权，占比18%，高于大众中国13%的表决权。

　　此外，“大众”系也逐渐渗透国轩高科董事会。公告显示，国轩高科董事会的9个董事席位中，将有4个留给大众中国。2021年11月26日，国轩高科召开的董事会上正式提名大众汽车生产、产品及投资控制业务负责人Andrea Nahmer为新任非独立董事候选人。此前，大众中国副总裁Frank Engel已在2020年7月成为公司董事会非独立董事。

　　事实上，大众中国早已参与到国轩高科的决策表决中。2020年12月，国轩高科全资子公司拟以天津恒天新能源汽车研究院有限公司的应收账款债权对其进行增资。除Frank Engel对此投资投以弃权票以外，董事会其他成员投以赞成票。Frank Engel弃权的理由是暂时无法对投资前景和预期收益做出合理判断。同时，董事的弃权引发了深交所的关注，要求公司说明交易目的及必要性等情况。

　　根据大众中国发布的《Together 2025+》战略，大众中国计划在电动化方面加速发展，到2025年将在中国交付150万辆新能源汽车，新增100GWh的电池容量。从中国汽车动力电池产业创新联盟数据看，国轩高科在2021年1月到9月的装机量为4.7GWh，占据了国内市场5.1%的份额，而宁德时代和比亚迪的装机量分别为46.8 GWh和14.7 GWh，分别占比51%和16%。

　　光大证券(15.180,0.02,0.13%)称，大众中国入股国轩高科后有望凭借客户及产品优势打开市场空间，公司将受益于大众的全球电动化布局，国轩高科的盈利能力和高端整车客户占比有望提升，但也存在“产业政策变更风险、大众与公司合作进度不及预期、竞争加剧导致盈利能力下滑”等风险。

　　西南证券(5.160,-0.01,-0.19%)则认为，在市场动力电池业务增量巨大、下游高景气度带动需求翻倍增长的同时，国轩高科在2021年前三季度业绩却不及预期，毛利率受损严重，成本管控表现不佳，预计未来期间费用率仍有下降空间。