2021年9月9日，赣州腾远钴业新材料股份有限公司(以下简称：腾远钴业)在创业板成功上会，保荐机构为东兴证券。同期12月22日，腾远钴业注册生效。

　　公开资料显示，腾远钴业此次拟发行股票不超过3148.69万股，占发行后总股本的25%。此次公开发行拟募集资金21.99亿元，其中16.99亿元用于年产2万吨钴、1万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目（二期），5亿元用于补充流动资金。

　　值得关注的是，从招股书披露数据来看，腾远钴业上市前夕归母净利润大幅上涨，同时公司还存有原材料依赖进口、客户集中程度高、与厦门钨业存在关联交易、经营活动现金净流量剧烈波动等问题。针对上述问题，发现网向腾远钴业公开邮箱发送采访函请求释疑。截至发稿，腾远钴业并未给出合理解释。

　　上市前夕归母净利暴增超300%，公司解释被质疑

　　招股书显示，腾远钴业主营业务为钴、铜产品的研发、生产与销售，钴产品主要应用于电池材料、合金、磁性材料等下游行业。

　　2018年-2020年以及2021上半年，腾远钴业分别实现营收16.71亿元、17.39亿元、17.87亿元和18.11亿元，归母净利润分别为1.85亿元、1.10亿元、5.13亿元和5.00亿元。其中，2018年-2020年营收同比增长率分别为-0.81%、4.07%和2.75%；归母净利润同比增长率分别为-56.35%、-40.54%和365.92%。

　　业内人士指出，从上述数据来看，2018年至2020年期间，腾远钴业营收增长相对平稳，但是归母净利润波动幅度与营收波动相差较大。为什么在公司上市前夕的2020年，归母净利润一反前两年的下降趋势，出现了高达365.92%的涨幅？对此，腾远钴业在招股书中解释称，利润的大幅波动是由于产品及原材料价格的波动，并坦言未来公司净利润仍可能发生较大幅度波动。

图源：Wind数据

　　不过，记者查阅招股书却发现，腾远钴业的产品及原材料价格长期看确实有所波动，但波动幅度并不如想象中的大。招股书显示，2018年-2020年，腾远钴业主营业务成本分别为11.24亿元、12.73亿元、11.68亿元，其中购置原材料占主营业务成本的比重分别为93.29%、92.90%、89.92%。同期，腾远钴业主要产品钴产品的单价分别为44.08万元/吨、21.53万元/吨、22.03万元/吨；电积铜分别为4.19万元/吨、3.96万元/吨、4.10万元/吨。

　　业内人士指出，2019年钴产品单价及电积铜单价与2020年浮动并不大。但为什么两者的归母净利润一个为-40.54％，一个为365.92％，两者相差如此悬殊，腾远钴业招股书上对这个问题的回应或很难让投资者信服。

图源：招股书（腾远钴业）

　　与主要客户及供应商关系复杂，现金流波动大

　　招股书显示，2018年-2020年以及2021上半年，腾远钴业向前五大客户销售收入分别为10.40亿元、9.16亿元、10.98亿元和12.65亿元，占同期销售收入的比例分别为62.21%、52.65%、61.43%和69.83%，前五大客户主要包括中伟股份、厦门钨业等。

图源：招股书（腾远钴业）

　　值得注意的是，腾远钴业存在关联交易的现象。腾远钴业前五大客户之一的厦门钨业同时也是其第三大股东。截至招股书签署日，厦门钨业持股数量1140万股，持股比例高达12.07%。招股书显示，2018年-2020年以及2021上半年，腾远钴业向厦门钨业分别实现销售收入5.11亿元、1.58亿元、2.07亿元和2.13亿元，占销售收入比重分别为30.58%、9.06%、11.56%和11.74%。另外，2018年-2019年的前五大客户之一金川科技也曾是腾远钴业的关联方。

图源：招股书（腾远钴业）

　　除此之外，腾远钴业与其2019年、2021上半年的前五大供应商之一蒋铭也存在一些相关关系。招股书中显示，蒋铭为公司实际控制人之一谢福标的亲属。2019年和2021上半年，腾远钴业分别向蒋铭采购铜钴矿6669.15万元和6560.22万元，分别占当期采购总额比重的4.69%和4.86%。至此，虽然腾远钴业在招股书中承诺与厦门钨业、金川科技等关联方的交易具有公允性，但其与主要客户和主要供应商之间错综复杂的关联或相关关系难免令人心存疑虑。

图源：招股书（腾远钴业）

　　另一方面，腾远钴业近年来经营活动现金净流量波动幅度较大。招股书显示，2018年-2020年以及2021上半年，腾远钴业经营活动现金净流量分别为74.34万元、3.8亿元、-4872.78万元和1.72亿元。分析人士指出，这或许与其应收账款与存货金额大幅波动有关。

　　招股书显示，2018年-2020年以及2021上半年，腾远钴业应收账款分别为7915.52万元、4529.46万元、5026.35万元和1.45亿元；存货金额分别为6.45亿元、5.29亿元、8.60亿元和10.59亿元。应收账款与存货均高居不下，且存货金额有进一步增长趋势，这使得腾远钴业经营活动现金净流量的未来预期并不乐观。

　　图源：Wind数据

　　需要引起重视的是，在存货金额趋于增长的同时，腾远钴业原材料与产品价格波动频繁，且受到国际贸易环境影响大。如果未来主要原材料或产品价格大幅下跌，抑或者人民币兑美元的汇率发生不利变化，则将对腾远钴业存货价值产生重大不利影响，进而对其盈利能力产生不利影响。

　　（发现网记者罗雪峰，实习记者杨梦婷）