2021年11月4日，中触媒新材料股份有限公司（以下简称：中触媒）于上交所科创板上会通过，由申万宏源证券作为保荐机构。

　　公开资料显示，中触媒此次拟发行股票数量不超过4405万股，占发行后公司总股本的25%。拟募集资金为7.84亿元，其中4.28亿元用于环保新材料及中间体项目，3.56亿元用于特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目。

　　查询招股书还发现，中触媒或存在客户集中度高且依赖第一大客户巴斯夫、存货规模不断上升的问题。此外，中触媒是否拥有自主技术等问题也收到了上交所问询函。针对上述问题，发现网向中触媒公开邮箱发送采访函请求释疑，截止发稿前，中触媒并未给出合理解释。

　　第一大客户兼技术合伙人，巴斯夫或正布局中国市场

　　公开资料显示，中触媒成立于2008年，主要从事特种分子筛及催化新材料产品的研发、生产、销售及化工技术、化工工艺服务。目前公司的主要产品包括特种分子筛催化剂、非分子筛催化剂、催化应用工艺及化工技术服务三大类。

　　招股书披露，2018年-2020年以及2021年上半年，中触媒的营业收入分别为1.69亿元、3.33亿元、4.06亿元和3.23亿元，其中2019年和2020年的同比增长率分别为96.88%和21.91%；同期归母净利润分别为0.09亿元、0.53亿元、0.92亿元和0.85亿元，其中2019年和2020年的同比增长率分别为479.28%和71.82%。

图源：Wind（中触媒）

　　值得一提的是，中触媒对前五大客户的销售收入占营业收入的比例较高。2018年-2020年以及2021年上半年，中触媒对前五大客户的销售收入分别为1.15亿元、2.57亿元、3.58亿元和2.90亿元，占营业收入的比例分别为67.76%、77.27%、88.12%和89.94%，呈上升趋势。

　　其中，中触媒来源于第一大客户巴斯夫的销售收入分别为3246.16万元、1.98亿元、2.82亿元和2.51亿元，占营业收入的比例为19.19%、59.31%、69.43%和77.59%。

图源：招股书（中触媒）

　　业内人士指出，中触媒作为巴斯夫的供应商，除了在业务上对巴斯夫有较大的依赖性，在技术方面，也与巴斯夫保持着密切的联系。公开资料显示，巴斯夫作为中国化工领域重要的外商投资企业，业务涉及多个领域，产品包括高附加值化学品、塑料、染料、汽车涂料、药剂、精细化学品、石油及天然气等。

　　据招股书披露，中触媒向巴斯夫供应的产品主要是移动源脱硝分子筛产品。同时，中触媒与巴斯夫曾多次进行过关于技术研发的交流与分享，并在2018年和2021年分别签订了《联合开发协议》、《第二次联合开发协议》，双方成立联合实验室开展技术合作，联合开发新一代移动源脱硝产品。值得注意的是，中触媒还曾被授权免费使用巴斯夫4项汽车尾气处理的专利技术。

图源：招股书（中触媒）

　　这也引来了上交所的问询，在问询函中，上交所问及中触媒的业务与技术对巴斯夫的依赖程度以及公司是否拥有自主技术，是否具备不依赖巴斯夫、独立面对市场的经营能力。

　　中触媒在回复函中表示，在业务上，双方合作稳定；技术方面，公司自主研发拥有一种铜改性分子筛选择性还原催化剂及其制备方法和应用等21项脱硝分子筛相关专利，可以用不同于巴斯夫专利的工艺路线来生产包括铜基脱硝分子筛的移动源脱硝分子筛及化工催化剂产品，公司拥有知识自主产权，对巴斯夫不存在依赖，具备不依赖巴斯夫、独立面对市场的经营能力。

　　值得关注的是，巴斯夫不仅仅是中触媒的第一大客户，亦是江苏纽泰格科技股份有限公司（以下简称：纽泰格）的第一大客户。纽泰格主要从事于汽车零部件产品的研发、生产与销售，成立于2010年，而巴斯夫在成立当年便已成为纽泰格的重要客户。而且与巴斯夫是中触媒核心产品移动源脱硝分子筛唯一客户同样的是，巴斯夫也是纽泰格悬架减震支撑产品的唯一客户。

　　据媒体报道，纽泰格的控股股东之一戈浩勇曾任职于巴斯夫，2000年至2014年期间，戈浩勇历任巴斯夫的生产工程师、生产主管、销售主管、销售经理、市场高级经理、亚太区销售及市场高级经理等职务。

　　企查查显示，巴斯夫在中国区对外投资的公司有19家，多是为细分领域所设立，例如巴斯夫创业投资（上海）有限公司、巴斯夫特性产品有限公司、上海联恒异氰酸酯有限公司、巴斯夫化学建材有限公司、巴斯夫造纸化学品有限公司等。

图源：企查查

　　再看看巴斯夫与中触媒、纽泰格的关系，业内人士推断，巴斯夫也许正在中国化工领域下一盘大棋。

　　存货与应收账款规模递增，不直接销售被质疑

　　与此同时，中触媒还存在存货规模不断上升的问题。2018年-2020年以及2021年，中触媒存货余额分别为1.49亿元、1.51亿元、2.26亿元和2.56亿元，占流动资产的比例分别为37.29%、37.06%、43.01%和49.71%，呈上涨趋势。

图源：招股书（中触媒）

　　值得注意的是，中触媒的存货周转率却不断下降，2018年-2020年以及2021年上半年，中触媒的存货周转率分别为0.87次、1.41次、1.20次和0.72次，而同行可比公司的存货周转率均值分别为3.03次、2.58次、2.56次和1.45次。相较之下，中触媒处于较低水平。

　　图源：招股书（中触媒）

　　不仅如此，中触媒主营业务特种分子筛及催化剂的产销率呈下降趋势。2018年-2020年以及2021年上半年，特种分子筛及催化剂的销售收入占主营业务收入的比例超90%，而该业务产销率分别为85.02%、98.04%、76.12%和78.75%，并未保持在一个较好的水平。

　　图源：招股书（中触媒）

　　招股书显示，2018年-2020年以及2021年上半年，中触媒的库存商品规模分别为3234.55万元、3299.36万元、5748.96万元和7810.24万元，占存货比例分别为25.93%、25.88%、28.41%和33.59%。因此，分析人员表示，中触媒的存货规模上升可能是库存商品存货上升所致。

图源：招股书（中触媒）

　　此外，连同存货规模上升的还有应收款项规模。2018年-2020年以及2021年上半年，中触媒应收账款、应收票据与合同资产等应收款项合计余额为9234.42万元、1.47亿元、2.08亿元和1.76亿元，占营业收入的比例为54.60%、44.27%、51.35%和54.40%。

图源：招股书（中触媒）

　　受存货和应收款项规模上升的影响，中触媒的经营活动现金流量波动较大。报告期内，中触媒的经营活动现金流量净额分别为-6430.37万元、1.36亿元、6533.36万元和1.38亿元，同期净利润分别为922.72万元、5345.13万元、9183.92万元和8517.10万元，其中2018年和2020年的经营活动流量净额与净利润差异较大。

图源：招股书（中触媒）

　　另一方面，中触媒与阳泉煤业集团设计研发中心有限公司（现已更名为华阳集团（山西）碳基合成新材料有限责任公司（以下简称“华阳集团碳基新材料”）合作设立中催技术，中触媒持股比例为49%，华阳集团碳基新材料持股比例为51%。

　　中触媒与关联方中催技术存在经常性关联交易，中催技术主要向中触媒采购己内酰胺催化剂产品。招股书显示，2018年-2020年以及2021年上半年，中触媒对中催技术的销售金额为2215.98万元、1379.64万元、1776.39万元和671.96万元，占营收的比例分别为13.10%、4.14%、4.38%和2.08%。

　　图源：招股书（中触媒）

　　据招股书披露，中催技术目前为技术服务企业，并不具备催化剂的生产能力。事实上，华阳集团碳基新材料为己内酰胺产品生产商，而中触媒向中催技术提供的催化剂能够直接供华阳集团碳基新材料使用，不需要进一步加工。

　　对于中触媒不直接向华阳集团碳基新材料销售产品的情况，上交所在问询函中要求中触媒说明不直接向华阳集团碳基新材料销售产品的原因，是否存在利益输送或其他利益安排。

　　中触媒解释称，中催技术作为华阳集团内部企业管理范畴，华阳集团各企业外采的催化剂中凡中催技术能够提供的，由中催技术根据市价价格提供。通过中催技术而不是直接向华阳股份销售是根据客户采购渠道需求决定，因此，公司不直接向华阳股份销售产品，而向中催技术销售，不存在利益输送或其他利益安排。

　　（发现网记者罗雪峰 实习记者腾会言）