2018年12月，广东粤海饲料集团股份有限公司（以下简称：粤海饲料）向证监会递交上市申请，但在2020年1月被终止审查，最终上会失败。2021年6月，粤海饲料再度冲刺IPO，并于2021年12月2日在深交所主板上会通过。

　　招股书披露，粤海饲料此次拟公开发行股票数量12500万股，占发行后公司总股本的17.24%。拟募集资金为12.3亿元，分别用于安徽、海南等水产配合饲料扩建项目、研发创新中心项目和补充流动资金。

　　通过查询招股书还发现，粤海饲料营业收入和归母净利润并不稳定。同时，粤海饲料在产能利用率不足的情况下，仍欲募资扩产。还存在股权代持等情况。针对上述问题，发现网向粤海饲料公开邮箱发送采访函请求释疑，粤海饲料回复表示以招股书相关内容为准。

　　营收净利存在波动，新增产能如何消化待解

　　公开资料显示，粤海饲料主要从事于水产饲料研发、生产及销售，并以虾料、海水鱼料等特种水产饲料为主。

　　招股书披露，2018年-2020年，粤海饲料的营业收入分别为52.52亿元、50.67亿元和58.44亿元，同比增长率分别为14.76%、-3.54%和15.34%；同期归母净利润分别为2.14亿元、1.63亿元和1.93亿元，同比增长率分别为-13.18%、-24.12%和18.52%。整体上来看，粤海饲料营业收入与归母净利润皆出现波动。

　图源：Wind（粤海饲料）

　　据了解，粤海饲料的主要收入来源于特种水产饲料和普通水产饲料。2018年-2020年，特种水产饲料的营业收入分别为39.48亿元、39.92亿元和47.09亿元，占主营业务收入的比例分别为75.31%、78.93%和80.72%；普通水产饲料的营业收入分别为11.01亿元、9.86亿元和10.28亿元，占主营业务收入的比例分别为20.99%、19.49%和17.62%。

　　图源：招股书（粤海饲料）

　　值得注意的是，粤海饲料主营业务水产饲料的产能利用率波动较大，并未保持在一个较好的水平。招股书显示，2015年-2017年，粤海饲料的水产饲料产能利用率分别为100.03%、95.71%和107.72%；2018年-2020年，其水产饲料的产能利用率为79.37%、80.20%和81.72%。

图源：招股书（粤海饲料）

　　可以看出，2015-2017年，粤海饲料水产饲料产品基本上每年都满负荷生产。相较之下，2018年-2020年，其水产饲料产能利用率却大幅下滑，增速较为缓慢，可以说现有产能利用率未饱和。

　　如此情况下，粤海饲料还打算继续扩产。招股书显示，此次的募集资产中，粤海饲料欲将1.76亿用于安徽年产10万吨水产配合饲料项目、2.12亿元用于海南年产12万吨水产配合饲料项目、1.77亿元用于中山泰山年产15万吨水产配合饲料扩建项目以及1.28亿元用于广西年产10万吨水产配合饲料扩建项目。合计下来，过半的拟募集资产将用于47万吨水产饲料配合项目。

图源：招股书（粤海饲料）

　　事实上，粤海饲料当前还面临存货风险。2018年-2020年，粤海饲料的存货净值分别为3.25亿元、2.75亿元和5.7亿元，存货规模在2020年大幅上涨。其中，库存商品的存货量在2020年为3.12亿元，占比达到54.79%。在产能利用率不高且存货规模上涨的情况下再度扩大产能，粤海饲料新增的产能未来如何消化存疑。

图源：招股书（粤海饲料）

　　股权变动频繁，存股权代持情况

　　此外，招股书显示，粤海饲料如今的第一大股东为对虾公司，持股比例为44.10%，第二大股东为香港煌达，持股比例为27.35%，FORTUNE MAGIC是第三大股东，持股比例为16.62%，承泽投资、中科白云、中科中广分别为持股比例为8.73%、1.60%、1.60%。上述股本情况发生在2015年。

　　实际上，粤海饲料最初的股东只有对虾公司和香港甲统，分别持股55%和45%。2004年12月，香港甲统将持有粤海饲料45%的股权转让给香港煌达，至此粤海饲料的股东变为对虾公司和香港煌达。

　　2015年9月，粤海饲料发生第二次股权转让，香港煌达将占比10.89%的股权转让给承泽投资，承泽投资成为粤海饲料的第三大股东。如此以来，对虾公司、香港煌达和承泽投资分别持股55%、34.11%和10.89%。同期，对虾公司将占比0.001%的股权无偿转让给香港煌达。

　　同时，FORTUNE MAGIC、中科白云和中科中广分别以5.2亿元、0.5亿元和0.5亿元的增资成为粤海饲料的股东，持股比例分别为16.62%、1.60%和1.60%，对虾公司、香港煌达和承泽投资的持股比例则变为44.10%、27.35%和8.73%。

图源：招股书（粤海饲料）

　　值得注意的是，在股本频繁变动的情况下，粤海饲料还存在股权代持的情况。招股书显示，香港甲统所持粤海饲料的45%股权实际上是代霞山国资持有。到2004年香港煌达设立，按照《改制方案》，承接了香港甲统的45%股权。

　　此外，改制后的承接方香港煌达亦存在员工及工会代持的情况。徐雪梅、余伟珍和李积伟出资设立香港煌达，但其三人所持有的香港煌达股权系代粤海有限的经营者和员工持有。

　　直到2015年，香港煌达将占比10.89%的股权转让给承泽投资，以及对虾公司将占比0.001%的股权无偿转让给香港煌达，粤海饲料所有的股权代持才全部解除。

　　业内人士认为，因为股权代持可能会造成权属不清晰等风险因素，所以上市审核中往往倾向于认为股权代持不符合“发行人的股权清晰”的要求。因此，一般冲刺IPO的公司都选择在上市前解除所有股权代持。

　　（发现网记者罗雪峰 实习记者腾会言）