2021年12月10日，浙江联盛化学股份有限公司（以下简称：联盛化学）在创业板上会通过，由国金证券作为保荐机构。

　　招股书显示，联盛化学此次公开发行股票不超过2700万股，占公司发行后总股本的25%。预计募集资金7.16亿元，其中3.65亿元用于52.6万吨/年电子和专用化学品改建项目（一期），以及3.51亿元用于超纯电子化学品及生物可降解新材料等新建项目（一期）。

　　值得一提的是，通过查询招股书发现，联盛化学或许存在着不同产品产能利用率差异较大的问题。此外，联盛化学依赖大客户且供应商与客户重叠，公司独立性存疑。针对上述问题，发现网向联盛化学公开邮箱发送采访函请求释疑，然而截止发稿前，联盛化学并未给出合理解释。

　　产能利用率低且库存高引监管问询

　　公开资料显示，联盛化学是一家特种精细化工领域的高新技术企业，以医药中间体、农药中间体、电子化学品及化工溶剂为主的精细化学品的研发、生产、销售及进出口贸易作为主营业务。

　　2018年-2020年以及2021年上半年，联盛化学的营业收入为4.61亿元、5.46亿元、6.8亿元和4.37亿元，同比增长率分别为4.02%、14.47%、24.55%和34.29%；同期归母净利润分别为0.29亿元、0.59亿元、0.98亿元和0.59亿元，同比增长率分别为73.01%、117.72%、67.01%和2.66%。

图源：Wind（联盛化学）

　　招股书披露，联盛化学的主要产品包括γ-丁内酯（GBL）、α-乙酰基-γ-丁内酯（ABL）、环丙甲酮（CPMK）、异丙醇（IPA）、1,2-己二醇（HDO）等。

　　报告期内，ABL的收入为1.44亿元、1.94亿元、2.09亿元和1.68亿元，占主营业务收入的比例为31.5%、36.34%、31.03%和38.48%；E2的收入为1.18亿元、1.04亿元、1.39亿元和0.82亿元，占主营业务收入的比例为25.72%、19.5%、20.66%和18.72%；CPMK的收入为0.4亿元、0.41亿元、0.48亿元和0.06亿元，占主营业务收入的比例为8.71%、7.65%、7.16%和1.47%；GBL的收入为0.21亿元、0.22亿元、0.25亿元和0.31亿元，占主营业务收入的比例为4.6%、4.18%、3.75%和7.12%。

图源：招股书（联盛化学）

　　值得注意的是，联盛化学除ABL产品外，其他产品的产能利用率均较低甚至存在不足的情况。招股书显示，2018年-2020年以及2021年上半年，ABL的产能利用率基本超过100%，属于满负荷生产。而E2的产能利用率为63.52%、34.28%、80.34%和95.62%，波动幅度较大；2018年-2020年CMPK的产能利用率不足20%，2021年上半年更是下滑到0.92%；GBL的产能利用率则保持的30%左右。

图源：招股书（联盛化学）

　　需要注意的是，联盛化学存在较多库存的情况。2018年-2020年以及2021年上半年，联盛化学的存货账面价值分别为7782.92万元、6307.67万元、7648.66万元和7024.07万元，占营业成本的比例为20.41%、15.48%、15.78%和21.83%。其中占比较大的是原材料和库存商品，均在30%-40%左右浮动。

图源：招股书（联盛化学）

　　此外，联盛化学的存货周转率分别为5.13次、5.7次、6.81次和4.27次，同行可比公司的存货周转率平均值则为9.23次、9.53次、7.75次和5.18次。相较之下，联盛化学的存货周转水平与同行可比公司存有一定的差距。

图源：招股书（联盛化学）

　　对于产能利用率低以及较多的库存的情况，联盛化学受到了监管层的问询。监管层要求联盛化学说明产能利用率波动较大的原因及合理性，是否存在产品滞销的情况，并要求联盛化学进一步说明目前产能利用率低、库存较多的情况下募集资金建设项目的合理性和必要性。

　　部分客户与供应商重叠

　　值得注意的是，联盛化学还存有客户集中度较高的情况。2018年-2020年以及2021年上半年，联盛化学前五大客户的销售收入分别为2.26亿元、3.17亿元、3.2亿元和2.23亿元，占营业收入的比例为49.12%、58.09%、47.01%和51.11%。

　　其中，联盛化学来自拜耳集团的销售收入为9075.63万元、1.65亿元、1.13亿元和7847.81万元，来自劳伦斯科研的销售收入为7977.82万元、1.09亿元、1.48亿元和7054.04万元，两者合计占营业收入的比例为37.01%、50.28%、38.43%和34.1%。

　　图源：招股书（联盛化学）

　　业内人士表示，联盛化学面临销售客户集中的风险，且联盛化学对拜耳集团及劳伦斯科研的销售金额及占比在逐步提升，存在大客户依赖。对此，联盛化学表示，公司的产品质量与服务能力均得到客户的认可，公司与拜耳集团与劳伦斯科研两大客户相互依存，合作时间较长，交易具有可持续性和稳定性。

　　与此同时，联盛化学还存在部分供应商与客户重叠的情况。例如，舟山华雄能源有限公司（以下简称：舟山华雄）和舟山盛泽化工有限公司（以下简称：舟山盛泽）既是联盛化学的供应商又是其客户。招股书显示，联盛化学2018年-2020年向舟山华雄的采购金额为384.65万元、1107.47万元和223.54万元，2019年度的销售收入为218.74万元；2020年和2021年上半年，联盛化学向舟山盛泽的采购金额为898.49万元和35.4万元，2020年度销售收入为85.06万元。

图源：招股书（联盛化学）

　　事实上，舟山华雄、舟山盛泽与联盛化学为关联方。除此之外，2019年舟山华雄还与联盛化学发生50万元的资金拆借。

　　业内人士认为，联盛化学部分客户与供应商重叠，并存在销售客户集中的情况，联盛化学的关联交易需要引起投资者关注。

　　（发现网记者罗雪峰 实习记者腾会言）