2021年12月15日，中复神鹰碳纤维股份有限公司（以下简称：中复神鹰）在上交所科创板上会通过，由国泰君安证券作为保荐机构。

　　招股书披露，中复神鹰此次拟公开发行股票不超过10000万股，占发行后公司总股本的11.11%。此次预计募集资金为31.02亿元，分别用于西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目、航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目、碳纤维航空应用研发及制造项目和补充流动资金。

　　不过，通过查询招股书发现，中复神鹰研发费用率低于同行可比公司。此外，中复神鹰还存在股权质押的情况，并常与第一、二大股东发生关联交易。针对上述情况，发现网向中复神鹰公开邮箱发送采访函请求释疑，然而截止发稿前，中复神鹰并未给出合理解释。

　　符合国家标准的产品收入较低且研发投入少

　　公开资料显示，中复神鹰是一家专业从事碳纤维研发、生产和销售的国家高新技术企业，对外销售主要产品为碳纤维。

　　2018年-2020年以及2021年上半年，中复神鹰的营业收入分别为3.08亿元、4.15亿元、5.32亿元和3.81亿元，其中2019年和2020年的同比增长率为34.8%和28.24%；同期归母净利润分别为-0.24亿元、0.26亿元、0.85亿元和1.21亿元，其中2019年和2020年的同比增长率为206.83%和225.92%。

图源：Wind（中复神鹰）

　　值得一提的是，中复神鹰的主营业务收入均来自碳纤维产品销售，报告期内，碳纤维的收入分别为3.03亿元、4.11亿元、5.28亿元和3.79亿元，占营业收入的比重为98.46%、99.04%、99.1%和99.55%。

　　图源：招股书（中复神鹰）

　　需要提及的是，中复神鹰生产销售的碳纤维，主要产品型号包括SYT45、SYT45S、SYT49S、SYT55S、SYT65和SYM40等，涵盖了高强型、高强中模型、高强高模型等类别。2019年，工信部印发《重点新材料首批次应用示范指导目录（2019版）》，该目录选定了高强型、高强中模型、高模型三类产品中，满足特定性能指标、应用领域的产品，作为首批次应用保险补偿试点的产品，具体要求如图显示：

图源：招股书（中复神鹰）

　　然而，中复神鹰符合这一文件性能要求、应用领域的产品型号仅有SYT45S、SYT49、SYT49S和SYT55S，产品收入也较低。报告期内，合计销售收入分别为0.44亿元、0.96亿元、1.38亿元和0.9亿元，占营业收入的比例为14.18%、23.11%、26.01%和23.6%。

　　图源：招股书（中复神鹰）

　　值得注意的是，在主要产品市场份额较小的情况下，中复神鹰似乎不太重视技术研发投入。招股书显示，2018年-2020年以及2021年上半年，中复神鹰的研发费用分别为1151.5万元、1122.4万元、1717.96万元和1597.07万元，研发费用率分别为3.74%、2.7%、3.23%和4.19%，主要应用于直接材料投入、燃料及动力投入以及人员人工费用。

　　图源：招股书（中复神鹰）

　　截止2021年6月30日，中复神鹰研发技术人员合计为132人，包括35位研发人员、97位技术人员，占员工总数的比例为2.16%。

　　根据科创板科创属性的标准来看，拟上市公司最近三年累计研发投入金额≥6000万元，或最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例≥5%，研发人员占当年员工总数的比例≥10%，而中复神鹰均不符合。

　　此外，截止招股书签署日，中复神鹰单独所有专利58项，包括发明专利25项，实用新型专利33项，其中23项发明专利都在2018年之前取得，近三年几乎没有。

　　业内人士表示，中复神鹰在研发上的投入较少，技术开发具有不确定性。如果未来中复神鹰不能加强技术研发资源的投入和布局，及时把握行业主流技术趋势，生产出在质量及性能等方面更具优势的新型碳纤维产品，则会面临被替代的风险。

　　大股东全部股权质押关联交易频繁

　　与此同时，中复神鹰存在股权质押的情形。招股书显示，中复神鹰因启动万吨产品建设项目，向多家银行签订了流贷合同用以补充公司日常流动资金需要，中国建材集团为中复神鹰的担保人。报告期内，中国建材集团已向中复神鹰以及子公司提供担保金额合计19.18亿元。

　　同时，2018年，中复神鹰第二大股东鹰游集团将其持有的30%股权向中国建材集团提供股权质押反担保，约定无论神鹰有限（即中复神鹰前身）注册资本金在质押期间是否以任何形式增加，鹰游集团质押的股权均为持有中复神鹰的全部股权，截止2020年12月31日，鹰游集团将其持有中复神鹰的2.4亿股股权质押给中国建材集团。

　　通过查询招股书发现，截止2021年6月30日，中复神鹰有关银行贷款的短期借款金额合计为2.7亿元，长期借款金额合计为7.48亿元，分别占当期总负债的比例为14.14%和39.16%。

图源：招股书（中复神鹰）

　　值得一提的是，2018年-2020年以及2021年上半年，中复神鹰的资产负债率分别为74.06%、42.56%、55.55%和63.94%，流动比率为0.47次、1.24次、0.61次和0.65次。

　　同行可比公司的资产负债率平均值为42.21%、23.36%、21.31%和20.88%；流动比率分别为3.06次、5.63次、6.38次和6.08次。两者相较之下，中复神鹰的负债水平不仅较高，而且其发展趋势还与同行可比公司呈相反方向。

图源：招股书（中复神鹰）

　　业内人士表示，中复神鹰存在重大的偿债风险且偿债能力偏弱，如果未来中复神鹰未能及时归还相关到期借款，导致中国建材集团按照合同约定处置鹰游集团质押股权，那么中复神鹰可能面临股权结构发生变动的风险。

　　不仅如此，中复神鹰与关联方的关联交易频发。除以上所说的关联担保之外，中复神鹰还存在向关联方销售商品与采购的交易，2018年-2020年以及2021年上半年，中复神鹰向关联方的采购交易主要为采购固定资产相关设备，交易金额合计分别为349.86万元、0.14亿元、2.87亿元和0.98亿元，占营业成本的比例分别为1.28%、4.38%、94.8%和49.17%；向关联方销售交易主要为销售碳纤维，交易金额合计分别为0.3亿元、0.56亿元、0.59亿元及0.55亿元，占营业收入的比例为9.84%、13.40%、11.09%和14.46%。无论是采购交易还是销售交易，中复神鹰与关联方的交易都呈上升趋势。

图源：招股书（中复神鹰）

　　其中，鹰游集团稳居中复神鹰前五大客户之列，2018年-2020年以及2021年上半年，中复神鹰来自鹰游集团的销售收入占营业收入的比例为3.73%、4.9%、6.29%和7.71%；2018年和2019年，中复神鹰来自中国建材集团的收入占比为6.14%和8.16%，2021年上半年的收入占比为6.76%。

图源：招股书（中复神鹰）

　　另一方面，2020年和2021年上半年，鹰游集团还是中复神鹰的第二大供应商。中复神鹰向鹰游集团的采购金额分别为2.86亿元和0.97亿元，占采购总额的比例为20.74%和13.28%。

图源：招股书（中复神鹰）

　　如此频发的关联交易也遭到了监管层的问询，关联交易的必要性与合理性受到了上交所的质疑，上交所要求中复神鹰说明是否存在通过关联销售、关联采购调节收入成本的情况。

　　（发现网记者罗雪峰 实习记者腾会言）