2022年1月14日，青岛盘古智能制造股份有限公司（以下简称：盘古智能）在创业板成功上会。3月3日，公司提交注册。

　　招股书显示，盘古智能本次公开发行股份不超过3715万股，占发行后总股本比例不低于25%。预计募集资金7.50亿元，其中4.00亿元用于盘古润滑·液压系统青岛智造中心二期扩产项目、1.00亿元用于盘古智能（上海）技术研发中心项目以及2.50亿元的补充流动资金。

　　翻阅招股书发现，盘古智能产品集中应用于风力发电领域，公司受行业政策影响波动较大；客户也大多为国内外大型风电机组厂商，高余额的应收账款和承兑汇票，使得公司营运资金或被占用。针对上述情况，发现网向盘古智能公开邮箱发送采访函请求释疑，截至发稿前，盘古智能并未给出合理解释。

　　受下游行业影响易波动

　　公开资料显示，盘古智能是一家主要从事集中润滑系统及其核心部件研发、生产与销售的国家级高新技术企业，致力于发展具有自主知识产权和核心竞争力的集中润滑系统，为国内外客户提供有竞争力的设备集中润滑系统整体解决方案。

　　近年来，得益于风力发电行业的持续快速发展，盘古智能业绩也快速增长。2018年-2020年，盘古智能分别实现营收0.96亿元、1.90亿元和3.48亿元；同期归母净利润分别为0亿元、0.49亿元和1.58亿元。

　　来源：wind（盘古智能）

　　2021年，盘古智能则实现营收3.27亿元，较2020年同比下滑了6.18%；归母净利润1.37亿元，较2020年同比下滑了13.04%；扣非后归母净利润则为1.21亿元，较2020年亦同比下滑了23.67%。

　　来源：招股书（盘古智能）

　　对此，盘古智能在招股书中作出了解释：营收下降主要受两方面原因影响，一方面，随着风电抢装潮的结束，国内风电机组厂商对集中润滑系统的订单需求下滑；另一方面，2021年度盘古智能集中润滑系统在维斯塔斯、通用电气等海外风电市场以及高测股份、徐工机械等其他应用领域的销售增长明显，与此同时金风科技、东方电气等风电客户的液压系统导入也初步产生了积极贡献，共同拉动整体销售收入降幅收窄。而扣非后归母净利润的下滑，则与公司润滑系统销售价格下滑、原材料采购价格小幅上涨等导致的综合毛利率下滑紧密相关。

　　进一步来看，2018年-2020年及2021年上半年，盘古智能在风力发电行业实现营收分别为0.75亿元、1.70亿元、3.31亿元和1.56亿元，占主营业务收入的比例分别为77.95%、89.34%、94.99%和90.82%。也就是说，盘古智能营收主要集中在风力发电领域。

　　来源：Wind（盘古智能）

　　由于盘古智能的集中润滑系统主要应用在风力发电领域，公司受行业波动影响较大。一方面，抢装潮结束后的风电项目短期建设的调整和项目审批会导致盘古智能产品订单减少、产品销售单价下降；另一方面，因未来风电项目审批、建设等时间进度存在较大的不确定性，若未来风电建设项目批复时间滞后、风机制造厂商整体经营放缓，盘古智能也会面临所获订单减少，业绩下滑的风险。

　　大客户占比高 营运资金或被占用

　　除了上述主要应用于风力发电领域外，盘古智能的集中润滑系统产品还具有较强定制化的特点，主要面向国内外大型风电机组厂商，客户集中度相对较高。

　　2018年-2020年及2021年上半年，盘古智能前五名客户收入占比分别为78.12%、77.23%、74.60%和71.51%，主要客户为金风科技、远景能源、上海电气、东方电气、三一重能等。盘古智能对主要客户的销售额占主营业务收入的比重较高，主要与风机制造行业的集中度较高相关。

　　来源：招股书（盘古智能）

　　尽管盘古智能在招股书中再三强调道，公司下游客户整体而言具有经营规模大、商业信誉良好等特点，相关应收账款无法回收的风险较低。然而，盘古智能的应收账款却始终位于高位。

　　招股书显示，2018年-2020年及2021年上半年，盘古智能应收账款账面价值分别为0.80亿元、1.13亿元、2.17亿元和2.45亿元，占期末资产总额的比例分别为56.11%、44.56%、39.14%和40.57%，应收账款周转率分别为1.32次/年、1.97次/年、2.11次/年和1.48次/年。这些应收账款单位主要为国内外大型风电机组厂商，若主要客户出现流动性恶化，重大应收账款无法收回，将对盘古智能流动性和经营成果产生不利影响。

　　来源：招股书（盘古智能）

　　此外，盘古智能对主要客户销售回款方式主要包括银行汇款和票据结算，其中票据结算占比在50%-60%。2018年-2020年及2021年上半年各期末，盘古智能应收承兑汇票净额分别为1240.10万元、3967.39万元、7164.32万元和5218.49万元，占流动资产比例分别为9.57%、16.97%、15.89%和11.98%。受公司销售规模增加、大型风电机组为主的客户群体以及行业票据结算特点等影响，盘古智能承兑汇票保持较高余额。

　　来源：招股书（盘古智能）

　　业内人士认为，受收到客户的银行/商业承兑汇票、客户销售回款的信用账期影响，盘古智能的经营性现金流存在波动甚至不足的风险。2018年-2020年及2021年上半年，盘古智能的经营活动现金流量净额为202.36万元、2287.79万元、321.60万元和-165.09万元，与各期净利润差异较大。

　　来源：招股书（盘古智能）

　　业内人士指出，盘古智能产品集中应用于风力发电领域，公司受行业政策影响波动较大；客户也大多为在国内外大型风电机组厂商，高余额的应收账款和承兑汇票，使得公司营运资金或会紧张。

　　（发现网记者罗雪峰 实习记者陈康利）