2022年1月13日，浙江五芳斋实业股份有限公司（以下简称：五芳斋）在上交所上会通过。

　　招股书显示，五芳斋本次拟公开发行不超过2518.58万股人民币普通股，不低于发行后总股本的25%。预计募集资金10.56亿元，分别用于五芳斋三期智能食品车间建设项目、五芳斋数字产业智慧园建设项目、五芳斋研发中心及信息化升级建设项目、用于五芳斋成都生产基地升级改造项目以及补充流动资金。

　　翻阅招股书发现，五芳斋业绩增速下滑，产品结构单一且销售区域局限，销售费用率远高于同行业上市公司，研发投入较少。针对上述情况，发现网向五芳斋公开邮箱发送采访函请求释疑，截至发稿前，五芳斋并未给出合理解释。

　　产品结构单一 销售区域局限

　　公开资料显示，五芳斋主要从事以糯米食品为主导的食品研发、生产和销售，目前已形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等食品为一体的产品群，拥有嘉兴、成都两大生产基地，并建立起覆盖全国的商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络。

　　2018年-2020年及2021年上半年，五芳斋实现营收分别为24.23亿元、25.07亿元、24.21亿元和21.36亿元，2019年-2020年的同比增速由3.47%降为-3.44%；同期，五芳斋的扣非后归母净利润分别为0.84亿元、1.45亿元、1.21亿元和2.70亿元，2019年-2020年的同比增速由72.94%降为-16.64%。

　　来源：Wind（五芳斋）

　　除了业绩增速下降外，五芳斋相对单一的产品结构更加令人在意。2018年-2020年及2021年上半年，其粽子系列产品实现营收分别为15.02亿元、16.09亿元、16.44亿元和17.07亿元，占主营业务收入的比例分别为66.28%、67.74%、70.77%和84.06%。

　　来源：招股书（五芳斋）

　　由此可见，五芳斋营收主要来源于粽子系列产品，占比处于高位且持续增长。除此之外的月饼系列、餐食系列、蛋制品、糕点等产品占比小且略有下滑。然而，五芳斋主打的粽子、月饼等产品都具有季节性，销售旺季主要集中在端午节前和中秋节前。五芳斋在招股书中坦言道，“由于产品销售存在季节性波动，公司在产能分配、员工招聘、市场营销等方面也将面临较大的经营压力风险。”

　　此外，五芳斋的销售区域也存在一定的局限性。2018年-2020年及2021年上半年，五芳斋在华东地区实现营收分别为14.33亿元、14.60亿元、12.97亿元和11.10亿元，占主营业务收入的比例分别为63.23%、61.45%、55.82%和54.67%。

　　来源：招股书（五芳斋）

　　“由于各区域地理环境、民风习俗不同，消费者的消费习惯、产品需求和口味偏好不同，对公司品牌和产品的认识和忠诚度有差异。”五芳斋在招股书中表示，“对此，公司充分发挥“五芳斋”品牌优势，在华北、华中、华南、西南等区域以及线上电商零售平台的销售收入整体呈上升趋势。”

　　销售费用率高于同行业 研发投入少

　　为进一步提升品牌形象、加快老字号品牌年轻化，五芳斋持续推进品牌营销和市场推广，这也使得公司的销售费用率处于高位。

　　对比来看同行业可比公司的销售费用率：2018年-2020年及2021年上半年，广州酒家分别为25.93%、25.71%、9.23%和9.97%，三全食品分别为28.57%、26.59%、14.42%和13.29%，巴比食品分别为8.83%、9.00%、4.91%和8.02%；可比公司的销售费用率均值则分别为24.63%、24.52%、17.61%和18.53%。然而，五芳斋的销售费用率分别为31.95%、30.38%、28.64%和22.02%，远高于同行业可比上市公司平均水平。

　　来源：招股书（五芳斋）

　　五芳斋在招股书中作出了解释，“公司的销售费用率高于可比上市公司平均水平的原因，主要系可比上市公司中巴比食品以加盟为主，直营门店数量极少，门店房租费用较低，销售费用率较低，拉低了行业平均水平；另公司销售渠道丰富，包含商超、电商、零售、经销等，近年来不断拓展各销售渠道下的业务，产生的运输仓储费、门店房租及服务费等相关费用均处于较高水平。”

　　相对应的，则是五芳斋在研发方面少之又少的投入。2018年-2020年及2021年上半年，五芳斋的研发费用分别为691.92万元、875.28万元、1008.54万元和581.34万元，占营业收入的比例分别为0.29%、0.35%、0.42%和0.27%。而这与五芳斋主打的食品“研发”似乎存在一些出入。

　　来源：招股书（五芳斋）

　　而本次募资计划中，五芳斋预计募集资金10.56亿元，其中4.51亿元用于五芳斋三期智能食品车间建设项目、3.61亿元用于五芳斋数字产业智慧园建设项目、1.04亿元用于五芳斋研发中心及信息化升级建设项目、0.50亿元用于五芳斋成都生产基地升级改造项目以及0.90亿元的补充流动资金。

　　业内人士表示，业绩增速下滑，销售费用率远高于同行业上市公司，研发投入较少，五芳斋此时募资扩产是否为正确方案尚不得知。

　　（发现网记者罗雪峰 实习记者陈康利）