1月27日，广州鹿山新材料股份有限公司（以下简称：鹿山新材）在上交所上会通过，并于3月16日进行申购。

　　3月22日，鹿山新材发布首次公开发行股票发行公告。公告显示，鹿山新材此次公开发行股票价格为25.79元/股，发行数量为2300.30万股。回拨机制启动后，鹿山新材网下最终发行数量为230万股，余额占本次发行总量的10%；网上最终发行数量为2070.3万股，约占本次发行总量的90%。拟募集资金为5.22亿元，分别用于功能性聚烯烃热熔胶扩产项目和技改项目、TOCF光学膜扩产项目以及研发中心建设项目等。

　　然而，通过查询招股书发现，鹿山新材去年陷入“增收不增利”局面，毛利率也大幅下滑。而且受应收款项、存货影响，鹿山新材经营活动现金流波动较大，与净利润不匹配。针对上述情况，发现网向鹿山新材公开邮箱发送采访函请求释疑，但截止发稿前，鹿山新材并未给出合理解释。

　　2021年增收不增利，毛利率也大幅下降

　　公开资料显示，鹿山新材是一家专注于绿色环保高性能的高分子热熔粘接材料研发、生产和销售的高新技术企业，产品广泛应用于复合建材、能源管道、光伏新能源、平板显示等多个领域。

　　2018年-2020年，鹿山新材的营业收入分别为7.66亿元、7.95亿元和10.12亿元，其中2019年和2020年的同比增长率分别为3.74%和27.24%；同期归母净利润分别为0.48亿元、0.72亿元和1.16亿元，其中2019年和2020年同比增长率为50.16%和60.88%。

　　2018年-2020年，鹿山新材营收、净利均呈持续增长趋势。然而，2021年，鹿山新材却陷入了“增收不增利”的局面，2021年其营收为16.93亿元，比2020年增长67.39%，归母净利润为1.14亿元，却比2020年下滑了1.93%。

　　图源：Wind（鹿山新材）

　　通过查询招股书发现，鹿山新材出现上述情况或许是受其产品售价上调幅度跟不上成本上升幅度以及医用材料产品业绩下滑影响。

　　招股书显示，2018年-2020年以及2021年上半年，鹿山新材毛利率分别为17.26%、20.67%、22.68%和16.38%，其中2018年-2020年，鹿山新材毛利率呈现良好的上升趋势，然而到2021年上半年大幅度下滑。原以为2021下半年会有所好转，结果2021年毛利率为14.81%。鹿山新材在招股书中解释称，2021年毛利率下滑，主要系原材料成本大幅上升所致。

　　图源：招股书（鹿山新材）

　　鹿山新材生产所需的原材料主要为石化树脂产品，主要包括PE、PP、EVA和POE等。需要注意的是，鹿山新材直接材料成本占主营业务成本的比例在88%以上，所以说原材料价格波动会对鹿山新材毛利率等盈利指标产生很大的影响。

　　据招股书披露，2020年，鹿山新材对EVA、PE、POE和PP的采购单价分别为1万元/吨、0.66万元/吨、1.16万元/吨和0.83万元/吨；2021年上半年分别为1.6万元/吨、0.77万元/吨、1.43万元/吨和0.9万元/吨，相比2020年，EVA、PE等原材料价格均有不同程度的上升。

　　图源：招股书（鹿山新材）

　　然而，比起产品成本的上升幅度，鹿山新材产品售价的上升幅度相对较小。以鹿山新材的主要产品复合建材热熔胶和油气管道防腐热熔胶为例，复合建材热熔胶2021年上半年较2020年的销售单价同比增长1.43%，单位成本同比增长11.19%，成本同比增长率比单价高出9.76个百分点；油气管道防腐热熔胶2021年上半年较2020年的销售单价同比增长1.2%，单位成本同比增长11.7%，成本同比增长率比单价高出10.5个百分点。

图源：招股书（鹿山新材）

　　分析人员表示，虽然鹿山新材以提升产品售价方式将成本转移到下游，但是其产品售价的调整幅度低于成本上升幅度，仍旧会对其毛利率产生不利影响。

　　值得一提的是，鹿山新材的医用材料产品业绩出现波动。招股书显示，2020年和2021年上半年，医用材料产品的营业收入分别为2443.16万元和693.8万元，占当期营业收入的比例为2.42%和0.97%；同期毛利润分别为1258.29万元和475.18万元，占当期毛利润的比例分别为5.48%和4.06%，鹿山新材医用材料产品业绩呈现下降趋势。

　　图源：招股书（鹿山新材）

　　应收款项、存货双增高，经营活动现金流不稳

　　除业绩下滑之外，报告期内鹿山新材经营活动产生的现金流量净额也出现较大波动。2018年-2020年以及2021年上半年，鹿山新材净利润分别为0.48亿元、0.72亿元、1.16亿元和0.5亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为0.27亿元、0.55亿元、0.18亿元和-0.58亿元。鹿山新材经营活动现金流量不仅低于净利润，而且自2020年开始，鹿山新材经营活动现金流开始大幅下滑甚至为负。

　　图源：招股书（鹿山新材）

　　对此，鹿山新材在招股书中解释称，主要系公司应收账款、应收票据等应收款项与存货增加所致。

　　据招股书披露，2018年-2020年以及2021年上半年，鹿山新材应收账款分别为1.49亿元、1.13亿元、1.16亿元和2.01亿元；应收票据和应收款项融资合计为1.35亿元、1.59亿元、2.43亿元和1.67亿元；三者合计金额为2.84亿元、2.72亿元、3.59亿元和3.68亿元，占流动资产的比例超50%。

　　分析人员表示，从2020年开始，鹿山新材的应收款项增高，同时增高的还有存货规模。2018年-2020年以及2021年，鹿山新材的存货账面价值分别为0.88亿元、1.12亿元、1.32亿元和2.07亿元，占流动资产的比例为16.86%、19.92%、19.4%和28.61%，主要由原材料和库存商品构成。

图源：招股书（鹿山新材）

　　业内人士表示，鹿产新材存在经营活动现金流继续下降的风险。若未来应收账款、存货持续增高，或公司发生其他重大不利影响，会加剧经营活动现金流净额波动风险，进而将发生一定的流动性风险，给公司经营带来不利影响。

　　（发现网记者罗雪峰 实习记者腾会言）