2022年1月27日，北京中科润宇环保科技股份有限公司（以下简称：中科环保）在创业板上会通过。2月21日，公司已提交注册。

　　招股书显示，中科环保本次拟公开发行不超过3.67万股，占发行后总股本的比例不超过24.95%，且不低于10%。预计募集资金11.90亿元，其中3.50亿元用于海城市生活垃圾焚烧发电项目、3.40亿元用于晋城市城市生活垃圾焚烧发电项目、2.50亿元用于政府与社会资本合作模式建设绵阳市第二生活垃圾焚烧发电项目和2.50亿元用于补充流动资金及偿还债务。

　　翻阅招股书发现，中科环保近年来业绩增长迅猛，伴随而来的是持续增长的应收账款和居高不下的资产负债率。此外，公司核心技术来源于外部授权，自身研发投入薄弱，对税收优惠依赖较大。针对上述情况，发现网向中科环保公开邮箱发送采访函请求释疑，截至发稿前，中科环保并未给出合理解释。

　　应收账款和资产负债率偏高

　　公开资料显示，中科环保服务于国家“绿色发展”的生态环保战略，依托中国科学院科技资源和多年科技成果产业化的先进经验，专注于为政府和社会提供废弃物处理处置综合服务。目前，公司围绕生活类垃圾处理业务形成以垃圾处理服务收入、供电收入及供热收入为主的盈利模式。

　　近年来，中科环保业绩飞速增长。2019年-2021年，中科环保实现营收分别为6.04亿元、6.86亿元和15.10亿元，同比增速分别为13.08%、13.61%和119.93%；同期归母净利润分别为0.96亿元、1.33亿元和1.72亿元，同比增速分别为45.86%、38.08%和29.67%。

　　来源：Wind（中科环保）

　　中科环保还在招股书中披露了2021年1-3月的业绩预测：预计实现营收3.41亿元至3.76亿元，较上年同期变动-0.87%至9.57%；同期归母净利润分别为0.40亿元-0.44亿元，较上年同期变动-2.27%至8.02%。

　　来源：招股书（中科环保）

　　中科环保表示，“伴随在建项目陆续投产，生活垃圾处理能力逐步提升，预计2022年1-3月业绩保持稳定且有所增长。其中，2022年1-3月预计营业收入(不含PPP、BOT项目建造收入)较2021年1-3月小幅增长，主要系三台项目(一期)于2021年4月建成投产，同时叠加其他投运项目稳定运行综合所致。”

　　业绩飞速增长的同时，中科环保的应收账款也在逐渐攀升。

　　2019年-2021年，中科环保的应收账款净额分别为2.23亿元、2.72亿元和3.48亿元，占同期营业收入的比例分别为36.94%、39.62%和23.06%。其中，2021年12月31日，公司应收账款净额随收入增长而进一步增加，占营业收入比例为23.06%，若剔除项目建造业务影响，则占比为41.97%。

　　来源：招股书（中科环保）

　　除此之外，中科环保一直位于高位的资产负债率也是令人担忧。2019年-2021年，中科环保资产负债率分别为63.20%、56.25%和59.20%。

　　来源：Wind（中科环保）

　　业内人士表示，中科环保背靠科学院，发展势头迅猛，却也仍需注意自身基本盘，加强自身回款能力，进一步降低负债，良性造血。

　　核心技术来源外部授权

　　事实上，中科环保的核心技术主要通过外部授权。2015年底，中科环保和丹麦伟伦公司签署了技术引进协议，获得V lundSystemsTM炉排炉焚烧技术的授权并实现了技术产品国产化。但该技术授权2025年将到期，是否继续取得授权或提前解除授权存在不确定性。

　　对此，中科环保也在招股书中表示了自己的担忧，“若到期后不再续约，则中科环保将不得再销售基于该等技术设计加工而成的设备，届时若无法自行开发类似技术或与其他方合作取得类似技术，则会对公司炉排炉设备及配套设备销售产生不利影响。该技术授权亦不具排他性，因此业内其他被授权企业与公司环保装备销售业务构成竞争关系，若后续业内其他企业获得该等技术授权并加以推广，公司环保装备销售业务市场拓展难度将随之加大。”

　　相对应的，则是中科环保自身在研发方面微薄的投入。2019年-2021年，中科环保研发费用分别为690.03万元、886.67万元和1757.89万元，占营业收入比例分别为1.14%、1.29%和1.16%。

　　来源：招股书（中科环保）

　　三年研发费用总和仅为3334.59万元，如此薄弱的研发力度，将使得中科环保很可能不再满足高新技术企业的资质认定。若其高新技术企业资质无法延续，中科环保将失去对自身较为重要的税收优惠政策。

　　2019年-2021年，中科环保及其子公司享受的企业所得税、增值税等税收优惠合计分别为2709.16万元、2709.99万元和3847.86万元，占利润总额的比例分别为19.44%、13.47%、15.77%。

　　来源：招股书（中科环保）

　　（记者罗雪峰 财经研究员陈康利）