4月26日，欣灵电气有限公司（以下简称：欣灵电气）于深交所创业板上会通过，并于5月27日提交注册，由国泰君安证券作为保荐机构。

　　公开资料显示，欣灵电气此次公开发行股票数量不超过2561.19万股，占发行后公司总股本的25%。预计募集资金4.13亿元，其中2.91亿元用于工业自动化控制电气元件智能制造工厂建设项目、0.65亿元用于电磁继电器、微动开关生产线建设项目以及0.57亿元用于智能型配电电器生产线建设项目。

　　不过，值得注意的是，欣灵电气过半研发人员学历为大专及以下，其研发水平受到质疑。另外，欣灵电气的经销客户多为前员工，交易存疑。针对上述问题，发现网向欣灵电气公开邮箱发送采访函请求释疑，然而截止发稿前，欣灵电气并未给出合理解释。

　　大专以下学历研发人员占比超50%

　　据招股书披露，欣灵电气主从事于低压电器产品的研发、生产和销售，主要产品包括继电器、配电控制、电气传动与控制、仪器仪表、传感器、开关共六大类，共计上万个品种规格的产品体系。

　　2019年-2021年，欣灵电气的营业收入分别为3.76亿元、4.45亿元和5.21亿元，同比增长率分别为5.52%、18.6%和17%；同期归母净利润分别为0.49亿元、0.84亿元和0.82亿元，同比增长率分别为-10.37%、72.17%和-1.64%。

图源：Wind（欣灵电气）

　　值得一提的是，欣灵电气共拥有38项核心技术，如多用途继电器结构发明技术、多时基小型继电器技术以及高精度编码器相位阵技术等，自2009年起便被评定为国家高新技术企业。然而，欣灵电气核心技术形成的产品收入占比却较低，且集中于继电器和配电控制产品。据招股书披露，2019年-2021年，欣灵电气核心技术形成的产品收入占主营业务收入的比例分别为28.11%、34.78%和42.65%。

图源：招股书（欣灵电气）

　　分析人员表示，欣灵电气核心技术形成的产品收入占比较低或许与公司的研发水平有关。报告期内，欣灵电气的研发费用分别为1958.73万元、2220.08万元和2746.30万元，占营业收入的比重分别为5.22%、4.98%和5.27%。欣灵电气的研发费用投入逐年上涨，且研发费用率偏高于同行可比公司均值。

图源：招股书（欣灵电气）

　　但是，相较于同行可比公司，欣灵电气在专利方面略逊一筹。招股书显示，截止2021年，欣灵电气取得专利370项，其中发明专利仅14项，占总专利的5%。而同行可比公司三友联众的发明专利占总专利数量的比重为16%左右，天正电气的发明专利数量占总专利数量的比重为14%左右，均高于欣灵电气。

　　除此之外，欣灵电气的研发团队还有待加强。招股书显示，2021年，其研发人员为166人，占公司员工总人数的13.95%，其中核心技术人员3人。虽说欣灵电气研发人员占比在同行可比公司中处于较高水平，但其研发人员专业能力或许还要提升。

　　通过查询招股书发现，欣灵电气的三名核心技术人员的学历均不高，刘超儒和郑晓龙为本科学历，周国强则是大专学历，硕士及以上没有。需要注意的是，2021年，欣灵电气员工总数1190人，其中硕士及以上2人，本科79人，大专212人，大专以下897人，也就是说，欣灵电气166名研发人员中超50%是大专及以下学历。

图源：招股书（欣灵电气）

　　业内人士表示，核心技术是欣灵电气的核心竞争力和未来发展的基础，如果公司缺少优秀的技术人才，公司研发和技术创新则可能面临停滞，进而对公司未来发展产生不利影响。

　　与经销商关系复杂

　　欣灵电气销售主要采取经销与直销相结合的模式，其中经销模式产生的销售收入占主营业务收入的比例将近过半。据招股书披露，2019年-2021年，欣灵电气前五大经销客户的销售收入分别为0.53亿元、0.5亿元和0.48亿元，占营业收入的比例分别为14.11%、11.29%和9.13%。

　　值得注意的是，欣灵电气大部分经销商都与其存在着千丝万缕的关系。前五大经销客户中的上海百为电气有限公司（以下简称：上海百为）成立于2020年，成立当年欣灵电气便向其销售额为824.15万元，位居公司第四大客户，2021年上升为欣灵电气的第三大客户。

图源：招股书（欣灵电气）

　　需要注意的是，上海百为是上海劲舟原业务员周如路成立，而上海劲舟的实际控制人周如义为欣灵电气的关联方。由于上海劲舟经营不善，周如义与欣灵电气于2019年合资设立欣灵智能，并将上海劲舟的客户资源转交给欣灵智能。

　　对于周如路与周如义的关系，欣灵电气表示，周如路与周如义出生地为同一村，辈分相同，但双方并无任何亲属关系等关联关系。也就是说，周如路是欣灵电气关联方的前员工。

　　除此之外，欣灵电气主要经销客户杭州环亚电子有限公司、苏州易莱达控制系统有限公司、宁波市鄞州祺鹏机电设备有限公司等企业的实际控制人皆曾为公司的前员工。有意思的是，欣灵电气还曾为8家经销商的实际控制人发放工资并缴纳社保。

　　更有意思的是，欣灵电气还存在部分前员工未离职即设立经销商的情形。这也不由让人怀疑欣灵电气是否与经销商存在其他资金业务往来以及利益安排。

　　（记者罗雪峰 财经研究员腾会言）