3月17日，哈尔滨森鹰窗业股份有限公司（以下简称：森鹰窗业）在深交所创业板上会，目前的审核状态为“提交注册”。

　　公开资料显示，森鹰窗业此次公开发行股票数量为2370万股，占发行后公司总股本的25%。预计募集资金为6.73亿元，其中2.48亿元用于哈尔滨年产15万平方米定制节能木窗建设项目、3.75亿元用于南京年产25万平方米定制节能木窗项目以及5000万元用于补充流动资金。

　　值得注意的是，这不是森鹰窗业第一次申请上市，早在2015年森鹰窗业已递交招股说明书申请上市，但由于公司未能充分说明经销渠道收入占比逐年上升，经销产品单位售价、毛利率显著高于其他渠道的原因与应收账款规模高的原因以及内控不规范等问题，申请被否。

　　而森鹰窗业二次冲刺IPO，销售模式仍旧遭到监管层问询。此外，森鹰窗业的供应商资质受到质疑，并且存在交易数据“打架”的情况。针对上述问题，发现网向森鹰窗业公开邮箱发送采访函请求释疑，但截止发稿前，森鹰窗业并未给出合理解释。

　　二次冲刺IPO，销售模式遭监管层三次问询

　　据招股书披露，森鹰窗业是一家专注于定制化节能铝包木窗研发、生产及销售于一体的高新技术企业，公司主要产品包括节能铝包木窗、幕墙及阳光房。2019年-2021年，森鹰窗业的营业收入分别为7.28亿元、8.37亿元和9.57亿元，同比增长率分别为19.19%、14.85%和14.36%；同期归母净利润分别为0.76亿元、1.27亿元和1.28亿元，同比增长率分别为26.91%、67.43%和1.13%。

图源：Wind（森鹰窗业）

　　森鹰窗业销售收入来源于大宗业务模式和经销商模式，其中，2019年-2021年，公司大宗业务销售收入分别为4.37亿元、5.42亿元和5.29亿元，占主营业务收入的比例分别为60.52%、65.65%和56.27%；经销商销售收入分别为2.85亿元、2.84亿元和4.11亿元，占主营业务收入的比例分别为39.48%、34.45%和43.73%。

图源：Wind（森鹰窗业）

　　整体上来看，此次森鹰窗业大宗业务模式占比较高，呈上升趋势，而经销商模式占比呈下滑态势。值得一提的是，前次申报时，森鹰窗业报告期内（2014-2017年上半年）经销商模式占比分别为15.69%、20.14%、34.12%和58.58%，呈持续增高趋势，而大宗业务模式（工程渠道和直销渠道）分别为84.31%、79.86%、65.88%和41.42%，却呈持续下滑趋势。

图源：问询函（森鹰窗业）

　　需要注意的是，森鹰窗业前次IPO申请被否的主要原因之一就是因为森鹰窗业未能充分解释清楚经销渠道收入占比逐年上升，经销产品单位售价、毛利率显著高于其他渠道的原因。因此，森鹰窗业销售模式变化这一情况本次申报时再次引起了监管层的注意。

　　在三次问询中，深交所皆问及销售模式变化这一情况，除了让森鹰窗业补充落实前次申请被否的主要原因之外，还要求其说明本次申报销售模式与前次申报销售模式存在较大变动的具体原因及合理性。

　　另外，大宗业务模式下，森鹰窗业的客户主要集中在房地产开发行业。业内人士指出，随着2020年5月份“三道红线”“两集中”等房地产行业调控政策出台，房地产企业受此影响资金压力加大，支付能力下降，影响到房地产商的开发规模和开发进度，而高杠杆运营的房地产商受到的影响会更大，进而也会对森鹰窗业产生不利影响。

　　招股书显示，森鹰窗业应收账款主要产生于大宗业务模式，2019年-2021年，其应收账款余额占营业收入的比例分别为42.24%、42.9%和36.03%，占大宗业务模式销售收入的比例为70.4%、66.2%和65.19%。分析人员表示，森鹰窗业如今应收账款规模较大需多关注，毕竟前次申报被否的原因之一是应收账款过高所致。

图源：招股书（森鹰窗业）

　　供应商资质存疑，交易数据“打架”

　　招股书显示，森鹰窗业主要采购木材、玻璃、铝材以及五金件等原材料。2019年-2021年，其向前五大供应商的采购金额分别为1.15亿元、1.31亿元和1.61亿元，占总采购金额的比例为32.59%、39.14%和34.35%。其中，报告期内常驻前五大供应商之列的有营口辽河铝材有限公司、Zemnieku saimnieciba"Luseni"、吉林省欧木建材有限公司以及哈尔滨温克豪斯五金销售有限公司。

　　通过查询招股书发现，森鹰窗业的主要供应商当中只有吉林省欧木建材有限公司（以下简称：欧木建材）成立时间最短，于2018年5月25日成立。然而，欧木建材成立当年，森鹰窗业就与其展开合作，主要向森鹰窗业销售白橡。2019年-2021年，森鹰窗业向欧木建材的采购金额为0.15亿元、0.32亿元和0.35亿元，并由第四大供应商上升为第二大供应商。

　　图源：招股书（森鹰窗业）

　　企查查显示，欧木建材的注册资本是500万元，从业人数为不公开。值得一提的是，欧木建材自成立以来的社保缴纳人数都为0。由此不由让人怀疑欧木建材的资质能否接得住森鹰窗业上千万的业务。

　　除此之外，森鹰窗业还存在数据“打架”的情况。Zemnieku saimnieciba"Luseni"自2017年起与森鹰窗业合作，主要向森鹰窗业销售红松。招股书显示，2018年森鹰窗业向Zemnieku saimnieciba"Luseni"的采购金额为1202.53万元。而森鹰窗业新三板2018年年度报告显示，其2018年向Zemnieku saimnieciba"Luseni"的采购金额为1273.67万元，与招股书的数据相差71.74万元。上述数据的不一致是信披质量问题，还是公司有所隐瞒？包括向一个资质存疑的企业合作，背后是否存在其他利益安排，都需要森鹰窗业进一步解释说明。

图源：招股书（森鹰窗业）

　　图源：2018年年度报告（森鹰窗业）

　　（记者罗雪峰 财经研究员腾会言）