6月2日，广东德尔玛科技股份有限公司（以下简称：德尔玛）于深交所创业板上会通过，由中金公司作为保荐机构。

招股书显示，德尔玛此次公开发行股票不超过9231.25万股，占发行后公司总股本的20%。预计募集资金为14.64亿元，其中12.38亿元用于智能家电制造基地项目；1.27亿元用于研发品控中心建设项目；1亿元用于信息化建设项目。

通过查询招股书发现，德尔玛商标授权业务接近营业收入四成，线上销售模式占比大且存货多。此外，德尔玛作为家电研发公司，研发经费较少。针对上述情况，发现网向德尔玛公开邮箱发送采访函请求释疑，截至发稿前，德尔玛并未给出合理解释。

商标授权业务收入近四成

公开资料显示，德尔玛成立于2011年，公司的主营业务为家居环境类、水健康类、个护健康类以及生活卫浴类等家电的研发、生产和销售。

2019年-2021年，德尔玛的营业收入分别为15.17亿元、22.28 亿元和 30.38 亿元，同期归母净利润分别为1.11亿元、1.73亿元和1.70亿元。

图源：Wind（德尔玛）

值得注意的是，在德尔玛的营业收入中，有近四成是来自“飞利浦”和“华帝”的商标授权产品收入。

公开资料显示，在创立德尔玛之前，其创始人蔡铁强便于2007年在广东省佛山北滘成立了飞鱼广告公司，随后又创立了飞鱼电商和飞鱼营销，将业务重心转向了以商标授权业务为主的电商代运营。

2018年，德尔玛使用中信产业基金的5亿元投资，获得了“飞利浦”的商标授权合作。随后，德尔玛又接连与华帝、大自然等品牌合作，拿下了多个家电品牌的商标授权，这也令德尔玛的业绩得到了快速的发展。报告期内德尔玛4个主要品牌中，只有“德尔玛”和“薇新”为德尔玛旗下的自有品牌，“飞利浦”和“华帝”均为授权品牌。

2019年-2021年，德尔玛自有品牌“德尔玛”的销售收入分别为8.33亿元、9.5亿元及10.87亿元，占主营业务收入比例从2019年的55.05%下跌至2021年的35.83%；品牌授权产品“飞利浦”的销售收入分别为3.09亿元、6.97亿元及9.81亿元，占营业收入比例为20.38%、31.35%及32.34%，复合年增长率高达72.67%。

招股书（德尔玛）

对于此种销售情况，德尔玛也在招股书中表示了自己的担忧，公司若出现停止正常营业、无力偿债导致破产、损害许可方声誉、未达到协议约定的许可费缴纳水平、或于初始期限内未在重大方面遵守商标许可协议的条款等特定情形，且未按要求补救的，则商标许可存在被收回的风险；若许可方不同意续约，合同则在期限届满自动终止。

对于品牌授权业务这种模式，业内人士表示，德尔玛的经营对授权产品存在依赖，若是未来双方的合作发生不利变化，或是合作方选择不续约，将对德尔玛的经营业绩产生不利影响。

此外，招股书显示，德尔玛产品主要通过电商平台、线上直销和线上经销方式进行销售。2019年-2021年，德尔玛线上销售收入分别为 10.84亿元、13.72亿元和 15.07亿元，占主营业务收入的比例分别为 71.58%、61.68%和 49.68%。

德尔玛在天猫、淘宝、抖音和小米有品等平台进行线上直销，销售额为2.5亿元、4.65亿元和5.8亿元，分别占线上销售比为23.1%、33.87%和38.49%；在京东自营、唯品会等电商平台销售额为6.49亿元、6.85亿元和5.77亿元，分别占线上销售比为59.9%、49.98%和38.30%；线上经销销售额为1.84亿元、2.22亿元和3.50亿元，占比分别为17.01%、16.15%和23.21%。

图源：招股书（德尔玛）

由于线上销售具有一定的促销高峰期，比如女神节、618大促、双十二等时期，所以德尔玛会为这些时间段进行提前备货。大量的商品堆积在仓以便于各平台发货，也导致了德尔玛的存货较多。

招股书显示，2019年-2021年，德尔玛存货账面余额分别为3.29亿元、3.82亿元和 5.22亿元；其中库存商品金额分别为1.33亿元、2.17亿元和3.48亿元，库存商品在存货中占比为40.30%、56.82%和66.77%，逐年增大。

图源：招股书（德尔玛）

另外，存货上涨的同时，库存的积压也导致存货计提大量跌价准备，需要公司准备充分来预防风险。报告期内德尔玛的存货跌价准备金额分别为 0.30亿元、0.27亿元和 0.20亿元，占当年存货账面余额的比例分别为 9.08%、7.11%和3.78%。虽然存货跌价金额在不断的下降，但大量的存货也让德尔玛白白损失了几千万元。

业内人士表示，存货占用了营运资金，如果存货规模过大，会降低公司运营效率。如果公司未能准确把握流行趋势，导致产品滞销并产生跌价风险，将会对公司经营业绩产生较大不利影响。

研发费用低于同行均值

公开资料显示，德尔玛自行研发的“德尔玛”洗地机的洗地机污水接收装置技术、洗地机烘干底座技术、洗地机地刷技术以及洗地机电解水杀菌技术在国内外得到了广泛的应用。

招股书显示，德尔玛及控股子公司共持有913项境内主要专利及14项境外主要专利，境内专利包括7项发明专利、509项实用新型专利及397项外观设计专利。作为一家国内家电自主研发公司，虽然目前手握专利众多，但是近三分之一的是外观设计专利而非技术专利，此外，德尔玛在研发方面的投入也不明显。

图源：招股书（德尔玛）

在2019年-2021年，德尔玛的研发费用分别为0.54亿元、0.75亿元和1.1亿元，占营业收入的比例分别为3.59%、3.36%和3.64%，同期可比公司研发费用率平均值分别为 3.8%、3.78% 和 4.05%，与同行相比，研发费用率相对较低。

并且2021年德尔玛研发费用大幅上升，是系公司经营规模加大、人员的薪酬调整、试产模具摊销由营业成本调整至研发费用等原因所导致，并非正在研发新型产品或专利。

图源：招股书（德尔玛）

值得一提的是，德尔玛的推广营销费用和平台费用远超研发费用。2019年-2021年，德尔玛销售费用分别为2.57亿元、3.43亿元和4.54亿元，占营业收入的比例分别为16.92%、15.41%和14.93%；其中促销推广费和平台使用费及佣金占销售费用比重最高，2020年促销广告费占比高达47.27%、平台使用费及佣金占比达21.07%。

图源：招股书（德尔玛）

针对上述情况，业内人士表示，德尔玛或存在着“重营销、轻研发”的问题。研发投入不足很难培育出自身的品牌优势，随着家电行业竞争的日趋激烈和产品设计、技术标准的不断提高，如果德尔玛旗下产品无法把握市场、用户需求以及技术创新的能力，公司的核心竞争力将被削弱，会对公司的业务发展造成不利影响，进而在市场上将面临被其他公司淘汰的风险；同时，电商平台商家的促销推广竞争日趋激烈，将导致促销推广成本与日俱增，若德尔玛不及时调整优化推广模式的结构，会对盈利造成相当的压力。

此外，在专利归属方面，德尔玛及其控股子公司存在尚未了结的诉讼或仲裁案件(单笔涉诉金额在100万元以上)的案件1个，案件类型为侵害外观设计专利权纠纷，涉案金额150万元。

德尔玛子公司与佛山市顺德区美的饮水机制造有限公司之间的知识产权纠纷，公司委托北京远大卓悦知识产权代理有限公司出具《专利无效分析评估意见书》，认为该专利应当予以无效。目前，国家知识产权局已受理子公司关于上述涉诉专利的无效宣告请求，德尔玛暂未对该等诉讼计提预计负债。

（记者罗雪峰 财经研究员隋子健）